（以下内容从山西证券《煤炭2026年中报综述：业绩基本符合预期，持续关注政策容忍度》研报附件原文摘录）
投资要点：
上半年供给同比基本收缩，海外煤进口小幅增长。据国家统计局统计，1-7月，规上工业原煤产量27.0亿吨，同比下降2.9%，环比增长14.23%；7月原煤产量3.43亿吨，同比下降9.92%，环比下滑9.89%。供给结构进一步向西部集中，晋陕蒙新产量环比正增长。截止7月，晋陕蒙新四大主产区合计产量达22.07亿吨，占全国总产量的81.69%，产业集中度进一步增强。进口煤同比小幅增长。截至2026年7月，我国煤及褐煤进口量累计值2.68亿吨，同比增长4.3%。分国别来看，俄罗斯、澳大利亚、蒙古、印尼仍是中国主要煤炭进口国，分别同比+21.6%、+37.91%、+27.9%、-22.23%。
上半年火电、煤化工带动需求提升。从终端需求来看，全社会用电量维持较高增速，火电刚需持续释放；非电需求中，地缘局势扰动国际油价高位震荡，油头化工成本大幅提高，煤制路线成本优势凸显，煤化工行业高景气运行。火电和煤化工成为拉动动力煤消费增长的两大核心支柱。截至7月底，全国累计发电装机容量40.8亿千瓦，同比增长11.0%。其中，太阳能发电装机容量12.9亿千瓦，同比增长16.1%；风电装机容量6.9亿千瓦，同比增长19.5%。1～7月份，全国发电设备累计平均利用1671小时，比上年同期降低135小时。
业绩基本符合预期，Q2单季度业绩增长。今年以来，印尼煤炭配额限制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026H1煤炭采选板块营收合计6464.75亿元，同比+14.28%；实现归母净利润合计668.90亿元，同比+27.35%。从Q2单季度来看，从Q2单季度来看，实现营业收入3575.69亿元，同比+28.82%，环比+23.77%；实现归母净利润400.89亿元，同比+67.95%，环比+49.59%。印尼出口管控、海外地缘冲突，国内市场煤供需走向紧平衡，5月山西煤矿事故之后，大量矿井停产自查，国内供给约束难以实质性放松，煤炭业绩随煤价有一定修复。
上半年煤炭上市公司营收及盈利普遍增长。随着国内经济稳步走出调整期，油价高位带动煤化工增长，同时印尼供给收缩预期，煤炭市场需求回暖，煤价上行，上半年煤炭上市公司整体实现营收、盈利普遍增长，多数企业归母净利润同比实现正增长，龙头煤企维持高利润体量，区域煤企、煤化工协同公司业绩弹性突出。
板块有望形成新的红利成长周期。在低利率的环境下，红利投资仍然是不可忽视的主题。尽管煤炭行业在过去2年经历了煤价下行和扩储周期，部分上市公司的分红意愿和分红能力均受到影响，但如中国神华、陕西煤业等公司，仍然在中期报告稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加分红频次，我们认为稳定高股息标的仍然值得追逐。此外，随着煤价提升对煤企业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局。
投资策略：安监环境严格约束供给释放，83号文至84号文将供应收缩焦点从民企转移至国企，供给收缩对炼焦煤冲击更大。煤价短期仍有上行动力，但要关注政策容忍度，基本面拐点到来前煤炭股仍有支撑。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。
风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。
