（以下内容从中航证券《军工行业周报：2026年半年报回顾与展望》研报附件原文摘录）
报告摘要
一、核心观点
本周,国防军工(申万)指数(+2.41%),跑赢沪深300指数3.74个百分点,行业(申万)排名(4/31),成交额2592.82亿元(排名11/31);
军工板块本周走势明显强于大盘:申万国防军工周涨约2.41%,且周成交量有所放大。内部结构分化突出:地面兵装、航海装备弹性靠前,航空装备跟涨,主机厂及核心配套企业在低配背景下出现结构性修复。商业航天方面,智神星一号首飞成功,阿里入局“千帆星座”,密集利好有望驱动商业航天由事件脉冲进入应用生态建设、可回收闭环与后续复用、批产验证阶段,与军贸、大飞机/商发等“大军工”主线并行。
经过7月深度震荡及8月估值修复之后,军工仍处在由“杀估值”向“等催化、验证基本面”切换的窗口期。向下看,订单延迟、交付节奏与毛利率压力等悲观假设已在前期股价中较为充分定价,调整空间相对有限;向上看,弹性更取决于催化兑现与订单修复,商业航天可回收闭环、国产大飞机产业化与国际化、军贸景气以及中报业绩分层,各领域多呈现边际改善。
军工行业内部,已由航空主机厂、国睿科技为代表的行业权重股悄然上涨,扩散至军贸、民船、无人机等领域;全市场来看,在经过科技大幅度调整之后,呈现出:主线未明、行业轮动、重心上移。军工经过前期深度调整之后,在9月业绩真空期,有望迎来持续上行。
下半年军工订单回暖的兑现路径有望打开,而2027年建军百年目标进入倒计时,因此,我们对2026年下半年军工板块持乐观判断。当前军工行业的赔率和胜率已收敛至一个具备较高吸引力的区间,战略配置窗口正在显现。
本周有以下几个方面要重点关注:
1、2026年半年报回顾与展望
2026年上半年军工上市公司(中航证券军工股票池)共计245家,实现营业收入(5010.75亿元,+16.34%),归母净利润(359.44亿元,+65.87%)。2026年上半年,在低基数叠加下,收入端延续恢复性增长,利润端弹性显著大于收入,我们认为一方面是前期积压与在手任务逐步转化为交付与确收,规模效应与费用管控改善带动盈利修复;另一方面是子领域呈现结构性分化,新质新域、“大军工”等赛道景气相对更高,对板块利润贡献更为突出。
航空主机厂:交付节奏拖累收入,低基数下利润同比修复。2026年上半年军工上市公司主机厂实现营业收入(698.59亿元,-13.95%),归母净利润(56.57亿元,+9.95%)。收入下滑主要受交付节奏后移及产品结构调整影响,部分配套成品交付进度对收入确认形成扰动;利润同比回升,一是上年低基数效应影响,二是产品结构与成本费用管控改善。
机载板块:同比量利回升,结构上仍处消化期。2026年上半年机载板块实现营业收入(722.64亿元,+6.10%),归母净利润(47.84亿元,+8.44%)。作为产业链中游,价格与需求调整影响显现更早,同比已实现量利回升、环比亦有改善。
航空零部件:收入稳步修复,利润仍在消化压力。2026年上半年航空零部件板块实现营业收入(612.68亿元,+5.31%),归母净利润(83.57亿元,-7.56%)。收入端或随下游批产备货力度加大稳步修复;利润端仍在消化多重压力,整体增收不增利。
航天板块:收入回落,投入期亏损同比扩大。2026年上半年航天板块实现营业收入(169.54亿元,-10.05%),归母净利润(-27.67亿元,亏损同比扩大约19%)。收入下滑主要系部分任务交付与收入确认节奏放缓,项目结算进度对当期确认形成扰动;亏损扩大主要系毛利率下行、研发与产能投入前置、部分环节仍处产能爬坡、规模效应尚未充分释放,并叠加信用与资产减值计提增加。
船舶板块:民船景气兑现,收入利润同步高增。2026年上半年船舶板块实现营业收入(1,419.78亿元,+65.61%),归母净利润(114.24亿元,+64.94%)。板块收入与利润同步高增,是景气与业绩弹性最突出的方向之一。核心驱动来自前期高船价订单进入集中交付确认期、低价老订单逐步出清,以及中高端船型占比与单船均价提升,盈利由量、价、结构共同改善;新接与手持订单维持高位。
地面装备:收入平稳,利润高增更多来自低基数。2026年上半年地面装备板块实现营业收入(351.27亿元,+3.83%),归母净利润(27.01亿元,+440.12%)。收入端保持平稳增长;利润同比大幅回升主要源于上年同期低基数,经营层面订货节奏修复指向需求边际改善,军贸等方向亦存在增量可能。
军工材料:收入高增、利润承压。2026年上半年军工材料实现营业收入(918.54亿元,+21.32%),归母净利润(63.85亿元,-17.52%)。收入受材料出货与结构回补带动高增;利润同比仍下滑,特钢、钛材及部分高温合金等环节毛利率与价格压力使收入增长未能同步转化为利润,盈利修复滞后于收入。
军工电子:收入利润双增,结构性修复。2026年上半年军工电子实现营业收入(841.36亿元,+8.67%),归母净利润(58.93亿元,+304.75%)。收入延续恢复性增长,利润增速高于收入,主要受益于红外光电及部分元器件交付与产品结构改善带来的利润弹性;传统配套表现分化,军事智能化、无人装备等方向贡献增量。
展望2026年全年,我们认为下半年业绩有望优于上半年,主要理由为:
一是2026年为“十五五”开局之年,订单需求节奏有望改善,近期部分企业披露了订单落地,释放需求修复迹象。同时,我们认为,规划初步明确下中上游有望提前得到部分订单需求。
二是从上半年来看,行业寻找新增量成效延续,军贸已从预期走向业绩兑现,商业航天、大飞机、军事智能化等大军工、新需求赛道贡献收入继续增多，增量需求打开行业天花板。
2、阿里入局“千帆星座”，商业航天板块投融市场持续火热
9月4日，上海垣信卫星科技有限公司完成工商变更，阿里创投新进入股，上汽金控同步成为新增股东，公司6月启动的新一轮融资正式落地，本轮增资69.76亿元，投后估值约500亿元。垣信卫星系低轨巨型星座"千帆星座"运营主体，现已实现238颗卫星在轨，计划2026年底前完成一期324颗组网并开展商业化。我们认为，此次股权变动单轮近70亿元的增资量与约500亿元的投后估值表明低轨星座作为空天信息基础设施，战略稀缺性正逐步获得资本市场定价；另一方面，投资方由此前以地方国资、产业基金为主，进一步向互联网云计算与汽车产业资本延伸，卫星互联网与天基算力、智能网联汽车等下游应用场景之间的协同预期正在强化。从组网节奏看，238/324颗对应一期组网进度已过七成，星座有望由资本开支投入期迈入商业变现阶段。
垣信融资落地并非个例，上半年一级市场公开披露融资89起、合计151.3亿元，火箭发射赛道占比44%，星际荣耀D++轮50.37亿元刷新国内民营单笔融资纪录；二级市场，电科蓝天2月上市首日市值破千亿，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空进入IPO受理阶段，分别适用科创板第五套、第二套标准，为未盈利企业上市提供路径示范；并购与战略投资同步升温，多家上市公司完成标的收购，武汉国资以约33亿元摘得科工火箭29.59%股权，三角防务、西测测试联合设立西部航天科技。随着一级融资、并购整合与IPO三条通道初步打通，政策落地与耐心资本加码，行业投融资有望持续活跃，优质企业将迎来价值重估。
二、2026年下半年展望
1、传统军工修复值得重视。传统军工沉寂较长时间后，随着下半年“十五五”规划预期增强、2027建军百年目标临近，主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。当前行业仍处修复早期，重点在于传统平台链由预期压制转向基本面改善，航空装备、导弹及上游零部件方向值得重点关注。
2、商业航天、民机、燃气轮机等“大军工”轮动机会。商业航天看可回收火箭验证和卫星组网提速，民机看国产商发适航取证推进，燃气轮机看AI电力需求驱动全球订单外溢。三条赛道共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强，下半年有望在板块内部形成阶段性轮动主线。
3、军贸有望在下半年重新点火。军贸是“十五五”期间的重要增量方向，但上半年军贸链整体表现偏弱，市场对订单兑现仍较谨慎。随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、以及外贸订单后续披露，无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。
4、AI浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎。军工企业凭借高可靠性、强验证能力和国产替代优势，正在连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力、服务器、电力等高景气赛道。这类公司兼具军工底色与AI成长属性，下半年仍具备较强超额收益机会。
5、军事智能化趋势不可逆，军工电子最受益。装备体系正由机械化、信息化向智能化融合演进，感知、通信、指控、电子对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性，逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。
我们认为，军工行业或将进入高质量发展深化期，核心逻辑从“总量扩张”转向“结构优化”、从“预期炒作”转向“价值兑现”，呈现“质效优先、创新引领、分化加剧”特征，优质龙头溢价凸显，行业集中度或将持续提升。
整体节奏上，我们认为，下半年震荡上行、波段轮动或将成为常态，长期成长逻辑坚实，但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。
我们对军工行情的节奏判断如下：
1、抓主线：聚焦新域新质与军事智能化领域，把握技术突破+产能释放双重红利；
2、塑权重：沪深300等宽基指数及军工主题指数中的军工权重股，当前极具性价比；
3、拓格局：布局可控核聚变、商业航天、民机、低空经济等国家战略级赛道，把握从技术验证到产业化落地的关键窗口期，锁定长期增量空间；
4、行业特殊性溢价：并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。
三、建议关注：
1、军机等航空装备：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航宇科技、航发控制、应流股份、航天彩虹。
2、商业航天（卫星制造及卫星应用）：斯瑞新材、广联航空、中国卫星、航天电子、国博电子、信科移动、航天智装、电科蓝天、中国卫通、海格通信、中科星图。
3、燃机：航发动力、中国动力、航宇科技、派克新材、应流股份、航亚科技、万泽股份、图南股份。
4、军贸方向：航天南湖、纵横股份、国科军工、中无人机、航天彩虹、国睿科技。
5、AI外溢配套：航天电器、火炬电子、宏达电子、振华科技、宏明电子、长盈通。
