（以下内容从中航证券《2026年半年报点评：国际业务高增，Q2盈利环比改善，LEAP及燃机业务打开成长空间》研报附件原文摘录）
航亚科技(688510)
报告摘要
事件
8月18日，公司公告2026H1实现营收（3.74亿元，+1.14%），归母净利润（0.51亿元，-16.19%），扣非归母净利润（0.50亿元，-6.93%）；毛利率（37.59%，-2.22pcts），归母净利率（13.73%，-2.84pcts）。
航发主业持续深化，燃机及医疗业务逐步贡献增量
公司业务主要覆盖航空发动机零部件、燃气轮机零部件及医疗骨科三大领域。其中，航空发动机零部件为公司核心基本盘，海外业务主要面向赛峰、GE航空、罗罗等国际主流航空发动机厂商，产品以压气机叶片为基础，并逐步向盘、机匣等延伸；国内业务主要面向防务类航空发动机及国产商用航空发动机市场。燃气轮机业务方面，受益于AI算力需求拉动带来全球燃机行业景气上行，公司依托航空发动机压气机叶片积累的技术和制造能力向燃机领域拓展，短中期聚焦航改燃赛道压气机叶片的制造；海外市场已实现收入，公司持续推进GE能源、西门子、贝克休斯等客户拓展与合作，当前业务体量相对较小但具备较好成长潜力；国内燃机业务持续推进产品导入和客户拓展。医疗骨科业务方面，公司将航空锻造技术延伸至医疗骨科植入物锻件领域，主要产品包括股骨柄、髋臼杯、胫骨托等，是强生医疗在亚太地区的重要合格供应商，并为施乐辉、威高骨科、爱康医疗等国内外知名医疗器械企业提供配套。
收入整体平稳、结构有所分化，Q2盈利环比改善
2026H1，公司实现营业收入（3.74亿元，+1.14%），整体保持稳定。分产品看，航空产品仍为公司核心收入来源，实现营业收入（3.31亿元，-1.88%）；其中国际航空发动机业务实现较快增长，国内航空发动机业务阶段性承压，对航空产品整体增速形成一定拖累。医疗产品实现营业收入（0.37亿元，+30.23%），保持较快增长，上半年核心客户订单占比有所提升，业务拓展重心逐步向外贸倾斜。盈利端，公司实现归母净利润（0.51亿元，-16.19%），扣非归母净利润（0.50亿元，-6.93%），主要系美元汇率波动带来的汇兑损失及信用减值损失增加所致。
单季度来看，2026Q2实现营收（2.02亿元，+3.46%），环比增长17.89%；归母净利润（0.31亿元，+2.39%），环比增长56.06%；扣非归母净利润（0.31亿元，+8.09%），环比增长55.18%，单季度经营环比出现改善。
2026H1公司期间费用总额（0.65亿元，-13.27%），期间费用率（17.33%，-2.88pcts），费用管控效果较为明显。其中，销售费用（0.07亿元，-24.45%）、管理费用（0.27亿元，-24.98%）及研发费用（0.21亿元，-27.82%）；财务费用（0.10亿元，+5370.05%），主要系汇兑损失增加所致。经营活动现金流净额（0.72亿元，+125.94%），主要系货款回笼增加所致。
LEAP持续放量叠加国产航发提速，航空发动机业务景气延续
海外方面，2026年上半年全球航空发动机需求维持稳健增长，新机交付节奏持续加快。GE航空发动机总交付量同比增长31%，CFM国际LEAP系列发动机交付（1,030台，+41%），首次实现半年交付突破千台，供应链瓶颈逐步缓解；据CFM及GE航空预测推算，2030年LEAP发动机交付量有望达到3,000台。同时，老一代发动机延寿运行叠加新一代发动机逐步进入维修周期，全球发动机MRO需求持续增长，为航空发动机零部件供应链提供长期需求支撑。公司国际航空业务继续围绕核心客户及优势产品深化布局。成熟LEAP叶片项目交付态势回稳；LEAP环形机匣项目经过前期研发爬坡后产能逐步释放，基于当前在手订单及客户交付排期，预计2026年全年交付量接近千件。同时，公司已敲定LEAP新品类叶片项目合作意向，后续随着配套LEAP产品类别持续丰富，公司在单台发动机中的配套价值量及业务成长空间有望进一步提升。
国内方面，2026年是“十五五”开局起步之年，中国航发2026年工作会议明确2026年要攻坚冲刺重点型号研制目标。国产长江系列商用航空发动机研制进入取证冲刺阶段，中国民航制造业迎来自身发展的黄金期。
海外需求高景气叠加国内产业加速，燃机产业链迎来发展机遇
海外方面，全球市场在AI算力爆发与能源转型的双重驱动下，持续处于高景气周期。据行业统计，2026年一季度全球燃气轮机订单总规模同比增长约39%，北美市场仍是核心市场，其中AI数据中心配套的轻型燃机订
单占比由去年的25%大幅提升至70%。主流厂商订单交付已排至2029-2030年，燃气轮机产业链未来三至五年具备较高景气预期。燃气轮机海外制造商面对订单交付积压问题，正谨慎提升未来产能规划并加速向中上游及中国等供应链外溢采购。
国内方面，上半年，《新型能源体系建设“十五五”规划》正式发布，为燃气轮机产业发展打开了更多政策空间。受AI算力需求拉动，海外传统主机厂产能承压，为国内燃机整机企业和供应链打开了进入全球市场的黄金窗口期。轻型燃气轮机凭借交付周期短、模块化部署等优势，匹配算力中心、海上油气平台与分布式调峰场景，成为高成长弹性与高国产化率的产业发展主力方向。
面对产业分工格局优化的战略窗口，公司有望依托现有技术积淀与批产优势，进一步深化与核心客户的战略合作关系，为未来市场份额拓展奠定基础。
医疗业务快速增长，海外头部客户合作持续深化
公司与国际领先医疗器械制造商强生、施乐辉的合作项目，上半年分别进入量产爬坡或研发攻坚的关键阶段，构筑起医疗业务板块收入增长的双引擎。伴随外贸业务占比的提升，医疗板块盈利韧性有望进一步增强。此外，公司正积极获取进入其他国际头部客户的机会。产品定位方面，聚焦核心品类，主动将产能向高附加值品类倾斜，上半年重点推进专线的规划与建设，以提升核心产品制造能力。
三大基地持续推进，产能扩张支撑中长期增长
与前述航空、燃机及医疗业务拓展相匹配，公司持续推进马来西亚、无锡和贵州三大生产基地建设。马来西亚基地为公司首个海外制造基地，项目建成满产后预计新增压气机叶片产能150万片/年、医疗骨科植入类锻件产能100万件/年，有助于强化海外客户本地化配套及供应链保障能力；无锡新产能扩建项目聚焦航空发动机机匣，建成后预计新增机匣产能约8,000件/年，进一步完善公司从叶片向结构件延伸的产品矩阵；贵州航亚同步推进盘环、机匣、环形件及整体叶盘/叶环等航空发动机零部件产能建设。
公司同步推进可转债再融资项目，截至半年报披露日已通过上交所上市审核委员会审核，尚待中国证监会注册。随着新增产能逐步建设及释放，公司有望进一步突破现有产能约束，增强核心客户配套及交付保障能力，为中长期收入增长提供产能基础。
投资建议
2026H1，公司收入整体保持稳定，受汇兑损失及信用减值损失增加影响，归母净利润阶段性承压。但Q2收入和归母净利润分别环比增长17.89%和56.06%，经营趋势出现改善。
从需求端来看，一方面，全球航空发动机新机及后市场需求持续增长，LEAP叶片交付恢复、环形机匣进入放量阶段，新品类叶片持续导入；另一方面，全球燃机行业在AI数据中心需求驱动下维持高景气，公司持续推进航改燃项目业务发展；此外，随着国内军用及商用航空发动机需求逐步落地，有望在未来为公司持续贡献收入。
从供给端来看，公司持续推进马来西亚、无锡及贵州三大基地建设，产能天花板进一步打开。随着国际业务持续增长、新产品逐步放量及新增产能释放，有望为公司中长期业绩增长奠定基础。
基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为8.20亿元、11.31亿元和16.09亿元，归母净利润分别为1.51亿元、1.93亿元及2.69亿元，EPS分别为0.58元、0.74元、1.04元。我们给予“买入”评级，目前价格25.22元，对应2026/2027/2028年约43倍、34倍、24倍PE。
风险提示：研发批产进度不及预期，海外市场需求不及预期，原材料价格波动的风险，国际贸易摩擦的风险，存货跌价风险。
