（以下内容从湘财证券《计算机行业周报：从Salesforce财报到“SaaSpocalypse”证伪：企业级软件叙事重构》研报附件原文摘录）
核心要点：
从Salesforce财报到“SaaSpocalypse”证伪：企业级软件叙事重构Salesforce各项经营指标全面兑现，AI及数据相关ARR成为公司核心增长引擎。
本周，企业级软件龙头公司Salesforce公布最新财季经营数据：季度营收约113.5亿美元，同比增长11%。反映订单储备与收入能见度的当期剩余履约义务（cRPO）达到335亿美元，同比及固定汇率口径均实现14%增长；总RPO规模约663亿美元，同比增长11%。
从产业趋势视角看，更具指向意义的是其Agentic系列产品与数据层业务的商业化落地进度。Agentforce与Data360合计年度经常性收入(ARR)已接近39亿美元，同比增速超210%；其中Agentforce ARR突破15亿美元，同比增幅高于240%（本季度起统计口径纳入Slackbot、Headless360等AI相关产品）。用量维度，累计交付Agentic工作单元（AWUs）达70亿，本季度新增约32亿，环比增长约97%；Data360本季度数据摄取记录约104万亿条，同比增长355%。管理层表示，净新增年度订单价值（NNAOV）创下四年以来最高增速，公司下半年有机收入有望进一步提速；同时管理层强调，AI正在持续提升平台的客户渗透、覆盖广度与单位价值密度。
“SaaS末日论”市场叙事已经在转向。过去2‑3个季度，市场对传统SaaS应用厂商的核心担忧集中于“SaaSpocalypse（SaaS末日）”论断：市场认为，伴随前沿大模型能力快速迭代，企业或将以更低成本自研应用工具，席位制SaaS订阅模式面临被替代风险，软件板块估值或将遭遇永久性压制。但，随着Salesforce等头部软件企业近几个季度业绩陆续落地，市场主流叙事正在发生切换。一方面，头部SaaS企业持续验证了经营层面的业绩韧性；另一方面，大模型厂商与企业软件厂商的产业协同逐步落地，典型如Salesforce深化与Anthropic的合作，推出Claudeforce，将Claude推理能力深度嵌入自身企业数据与业务流程体系。从产业逻辑来看，本次叙事转向并非否定大模型本身的价值，而是将大模型与传统软件零和博弈的旧框架，重构为产业链协同互补的新范式。大模型的核心优势集中在推理、内容生成以及决策辅助；但企业经营所必需的客户数据、权限管控、合规体系、业务流程、审计留痕以及可落地执行的业务动作，依旧沉淀于CRM、ERP、协同办公及行业套件等企业软件系统内部。大模型能力越强，越需要可信的企业数据底座与成熟工作流作为支撑；而企业软件平台通过承接Agent执行层能力，也打开了价值密度提升与ARPU上行的全新空间。
市场回顾
1)本周申万计算机指数上涨1.38%，在申万一级行业中排名第20位。2)个股层面，本周计算机行业涨幅前十大个股：中安科、汇金股份、鼎捷数智、兆日科技、麒麟信安、华是科技、财富趋势、金桥信息、古鳌科技、久其软件。
3)根据Wind，以PE-TTM口径（整体法，剔除负值）统计，申万计算机行业8月28日收盘后总体市盈率水平为44.2。
投资建议
AI应用叙事侧以“SaaSpocalypse”证伪重构了模型与软件的关系，企业软件并非模型的对立面，而正在成为把模型能力转化为可控商业动作的基础设施。维持计算机行业“买入”评级。
相关受益环节：
1）企业级软件、工作流与Agent应用：Salesforce证明，在算力投入被验证之后，拥有客户数据、流程编排与行业Know-how的企业软件，同样是AI商业化的受益层，且兑现路径更接近ARR、续费率与单客户扩展（Agent增值模块、数据平台、用量型计费）。继续看好具备模型与推理效率优势、能够把云与私有化部署中的Token消耗转化为稳定收入的应用与平台型公司，以及在数据、工具链、安全与行业解决方案中占据关键卡位的厂商。
2）AI算力与产业基建：企业软件的ARR加速与客单价提升，会反向拉动训练向大规模推理及Agent负载迁移，持续兑现对智算集群、服务器与加速卡、高带宽存储、液冷与高速互联及板上配套的需求。
风险提示
AI技术发展不及预期;大模型应用落地节奏不及预期;宏观经济波动;国际环境发生变化。
