（以下内容从中国银河《康比特中报点评：核心品类毛利提升，新品贡献增量收入》研报附件原文摘录）
康比特(920429)
核心观点
事件：近日，公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入4.46亿元，同比下滑20.61%，实现归母净利润2381.58万元，同比增长56.83%；2026年第二季度，公司实现营业收入2.96亿元，同比下滑19.81%，实现归母净利润3176.70万元，同比增长908.89%。
优化定价提升利润水平，品类丰富肌酸高增长：报告期内，面对原材料价格持续上涨带来的压力，公司始终坚持战略定位，聚焦蛋白增肌、能量补充运动营养市场，不断优化产品结构，动态匹配原料成本波动优化定价体系，有效提升核心品类毛利率。公司运动营养食品实现营业收入3.88亿元，同比下滑7.75%，但毛利率较上年同期提升8.72个百分点。1）蛋白增肌市场方面，公司实施精细化用户分层运营，推出多种系列产品，实现蛋白增肌产品收入3.04亿元。同时，公司依托自有原料储备与成本优势，全力开拓蛋白增肌-肌酸细分市场，推出行业首创闪释肌酸，精准匹配用户需求；构建纯肌酸、新镁肌酸、闪释肌酸多元产品矩阵，全面覆盖专业健身、大众运动、日常健康等消费场景，实现肌酸产品实现收入3661.34万元，同比大幅增长99.5%。2）能量补充市场方面，实现营业收入6230.36万元。公司不断深耕赛事、跑团两大核心消费场景，报告期内累计落地赛事150余场，触达跑者160余万人次，品牌渗透率与用户粘性持续改善，能量胶、电解质粉等核心产品技术优势持续夯实。
军需阶段波动拖累收入，子品牌有望贡献更多增量：报告期内，公司健康营养食品实现营业收入3748.09万元，同比下滑较多，主要系军需产品下滑较多导致。1）军需业务：实现营业收入3072.37万元，同比下降70%，主要因客户招标节点与交付验收进度周期影响，呈现阶段性收入波动，公司在手订单依然稳固。2）骨骼健康：实现营业收入721.10万元，“珍膝”子品牌聚焦骨关节养护刚需，以骨胶原蛋白片为核心单品，产品GMV月均复合增长率24%。3）体重控制市场，聚焦蛋白棒核心品类，不断推出新口味，匹配健康代餐、科学营养的多元需求，CPTFIT产品营业收入419.12万元，同比增长284.57%，子品牌增长潜力可期，未来有望贡献更多增量收入。
深耕运动营养蓝海，长期稳步发展可期：公司在稳固蛋白粉主业的同时，公司积极布局高毛利新品类和新市场，通过开发复合蛋白、推广肌酸、鱼油等高毛利产品优化盈利水平，通过子品牌“珍膝”、“CPTFIT”等战略拓展大健康市场以提升长期增长动力。作为食品制造业的分支，公司长期深耕的运动营养食品行业正迎来发展机遇。近年来，国家部署实施健康中国战略，运动营养食品需求不断增加，叠加促进消费政策的共同推动，运动营养食品行业发展空间快速提升，公司有望凭借核心产品筑基，新品类突围，实现稳步发展。
投资建议：国内运动营养行业未来景气度较高，公司持续深耕于行业，产品具有核心竞争力，同时布局线上线下销售渠道，未来业绩有望稳步增长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.39/0.53/0.77亿元，对应EPS为0.31/0.42/0.62元/股，对应PE分别为29/22/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品开发进度不及预期的风险。
