（以下内容从东兴证券《钽铌行业深度（I）：钽市场或已进入需求曲线陡峭与供给曲线平缓的博弈期》研报附件原文摘录）
投资摘要：
钽铌物理化学性质相似，应用领域分化。钽铌同属元素周期表第ⅤB族（包含钒、铌、钽、四种元素），其原子半径相近（均为146pm），且物理化学性质相似。钽铌均为难熔金属，钽熔点达3017℃，为所有金属中熔点第四高；铌熔点为2477℃，熔点排名第六。钽铌均有耐高温、耐腐蚀、高介电等特性，但从应用角度观察，钽受益于耐腐蚀性更优、密度更高、介电性更优，常被用于电子领域以制作钽电容；而铌受益于超导性能更好、机械强度更强、约为钽的1/10的低成本优势，主要应用于钢铁冶金工业。
钽更为稀缺，钽铌主要以共生或伴生形式存在。从稀缺程度观察，钽（2ppm）的地壳丰度仅有铌（20ppm）的十分之一，钽更为稀缺。从存在形式观察，钽铌几乎全部以共生或伴生形式存在，极少有独立单体矿床或钽铌双主元素独立矿床。由于钽铌容易与铀、钍、稀土、钛、锆和钨等元素发生类质同象作用，导致钽铌共伴生矿物极多。自然界中，含铌矿物达182种，含钽矿物达73种，同时含钽铌的矿物则有44种。其中，约90%的铌存在于碱性碳酸岩型矿床且具有钽伴生；而钽则主要赋存于花岗岩/伟晶岩型矿床，并与锡、锂等金属共生。
全球钽资源储量及产量呈强寡头垄断特征，储量CR2达95%，产量CR5至94%。全球钽资源主要分布于澳大利亚和巴西，两国合计占全球钽储量约95%。根据USGS数据，2025年澳大利亚钽矿储量约12万吨，占比71%；巴西钽矿储量约4万吨，占比24%；其他国家合计储量0.8万吨，占比5%。其中，澳大利亚钽资源主要分布在花岗伟晶岩中，而巴西钽资源主要分布于碳酸岩杂岩体型矿床。此外，非洲刚果（金）、卢旺达、尼日利亚、埃塞俄比亚等国亦有部分钽资源分布。全球钽矿供应呈现高集中度，CR5高达94%。根据USGS数据，2025年全球钽矿产量为2500吨，同比持平。全球钽矿供应CR5高达94%，显现高集中度。其中，产量前三均为非洲国家，分别是刚果（金）（1300吨，占比52%）、卢旺达（400吨，占比16%）和尼日利亚（390吨，占比16%）。此外，巴西（190吨，占比7%）、中国（80吨，占比3%）分列四五位，而其他国家合计产量140吨（占比6%）。
全球钽矿供应链具有脆弱性，非洲手采矿供给占全球钽矿供应84%。非洲刚果（金）、卢旺达及尼日利亚等地区均主要依靠地表裸露矿体进行手工及小规模开采，机械化程度极低。由于钽精矿并非通过商品交易所进行公开交易，而是通过经销商的网络以及生产者和消费者之间签订的合同购买和销售，因此随着刚果（金）及卢旺达等非洲国家政府推行采矿私有化，并给予投资者和手工业合作社新的特许权，非洲大量手工开采的低成本钽矿石流入全球供应链。考虑到非洲手采矿供给占全球钽矿供应84%，且供应分散、治理混乱、供应链不透明度较高、开采技术稳定性和安全性差，因此全球钽矿供应链极具脆弱性。
事件性扰动导致供应收缩，合规审查或持续强化全球钽矿供应刚性特征。2024年4月，刚果（金）Rubaya矿区被“M23运动”武装控制，陷入非正规开采状态；2026年1月，该矿区发生大规模塌方并全面停止采矿作业；2026年3月强降雨再次引发矿区塌方。考虑该矿区产出占全球钽供应15%，2026年全球钽矿供应或面临收缩风险。此外，由于近年来欧美及中国买家持续加强ESG合规审查及“非冲突矿产”审查，大量无法开具合规证明的非洲“灰色”精矿难以进入全球供应链，进一步强化了全球钽精矿供应的刚性特征及合规溢价。
综合考虑，我们认为2025-2028年间，全球钽矿供应或呈现先降再升，2026年Rubaya停产或推动全球钽矿供给同比-16%至2109吨，至2028年全球钽矿供应或升至2540吨。
钽电容为最广应用领域，中国为最大钽需求国。据安泰科最新数据，2024年全球钽需求量为2500吨。分应用领域观察，钽电容对应钽需求量为825吨（占比33%），位列第一，高温合金、半导体靶材和钽化学品需求量分别为475吨（占比19%）、425吨（占比17%）和350吨（占比14%），其他需求合计为425吨（占比17%）。分国家观察，中国钽需求量为995吨（占比40%），位列第一；美国为470吨（占比19%），排名第二；其他国家合计为1035吨，占比41%。
AI算力需求爆发推动钽电容需求高速增长。全球AI算力已进入高速增长周期：据花旗预测，2026年全球AI CAPEX或达4900亿美元，2026—2030年累计或达8.9万亿美元（年均1.8万亿美元，较2026年+263%）；据高盛预测，2025-2030年间全球AI服务器市场规模或由3000亿美元升至1.24万亿美元，期间CAGR或达33%。考虑到AI服务器钽电容单位用量为传统服务器的30倍（英伟达GB200单机钽电容用量达3600—5400颗，传统服务器单机用量仅为120—150颗），AI服务器需求的爆发将推动钽电容需求高速增长。结合钽电容AI需求占比、全球AI服务器市场规模、AI服务器钽电容单位用量等数据变化的拟合预测，综合行业平均预测，我们认为2024-2030年间，全球钽电容需求（折合钽金属）或由825吨升至1125吨，期间CAGR或达5.3%。
电力需求上行或推动高温合金需求增长。一方面，高温合金在煤电、天然气、核电发电中均起到有效应用。参考行业数据，在燃气发电应用中，每万千瓦装机高温合金用量为6吨，而在核电发电应用中，每万千瓦装机高温合金用量为30吨。另一方面，电力是算力核心的投入要素，AI与算力需求的爆发式增长促进电力的超级周期。据IEA报告，2024年数据中心耗电量达415TWh（约占全球总耗电量的1.5%，超过了2024年英国全年的全社会用电量），而2030年全球数据中心用电量将翻倍至945TWh（接近日本当前全国的用电规模）。结合高温合金在电力领域的单位需求量以及电力需求增速预测等数据，参考行业预测，我们认为2024-2030年间全球高温合金钽金属需求量或由475吨升至689吨，期间CAGR或为6.4%。
先进制程发展叠加半导体产业规模扩张或提升钽靶材需求。受益于钽金属的高熔点、强导电性、优秀的热稳定性，以及与硅和铜的惰性兼容性，钽和氮化钽可用作铜互连的阻挡层，阻挡铜原子向介质层的扩散。随着芯片制程先进程度提升、金属互联层数增加，钽靶材用量将持续提升。28nm以下先进制程均以铜靶与钽靶为主导，且3nm芯片的钽靶材用量是28nm的3倍以上。同时，由于HBM存储芯片的堆叠层数增加（HBM4由8层增至32层），TSV硅通孔和阻挡层的溅射步骤增加了200%以上，推动单颗HBM芯片的靶材用量升至传统DRAM的3-5倍。AI发展下HBM芯片渗透率的提升亦将促进钽靶材需求扩张。据QYResearch预测，2024-2030年间，全球半导体靶材市场销售额或由22亿美元升至32.6亿美元，期间CAGR或达6.8%。结合半导体靶材行业规模、先进制程发展趋势和钽靶材单位消耗量等数据，综合行业预测，我们认为2024-2030年间，全球半导体靶材钽金属需求量或由425吨升至704吨，期间CAGR或为8.8%。
综合我们对钽电容、高温合金、半导体靶材、钽化学品和其他需求的预测，AI算力需求爆发推动钽电容需求高速增长，航空航天产业发展叠加电力需求上行或推升高温合金需求，先进制程发展叠加半导体产业规模扩张或提升钽靶材需求：我们认为2024-2030年间，全球钽金属需求或由2500吨升至3493吨，期间CAGR或达5.7%。
全球钽金属或维持供应短缺状态。综合我们对全球钽金属矿端供应（Rubaya停产扰动影响及全球各地区钽矿供应变化趋势预测）及需求（以钽电容、高温合金、半导体靶材、钽化学品四大板块为主的增速预测）的拟合预测，我们认为2025-2028年间，全球钽金属供需平衡或分别为-141吨/-681吨/-623吨/-580吨，供应扰动叠加科技属性促进的需求弹性释放或推动全球钽金属供需平衡优化。
相关公司：东方钽业、稀美资源、新金路。
风险提示：全球钽矿供应超预期增长，刚果（金）钽矿复产情况超预期，地缘政治扰动，钽电容需求发展不及预期，钽高温合金需求发展不及预期，钽半导体靶材需求发展不及预期。
