（以下内容从中国银河《华密新材跟踪报告：深耕行业研发驱动，布局橡塑中高端应用》研报附件原文摘录）
华密新材(920247)
核心观点
专注橡塑行业，产品定制属性明显差异化竞争服务客户：公司自成立以来始终聚焦橡塑行业，产品定制化程度较高，具有前期合作开发及试验周期较长、批量供货后客户更换意愿较低的特点。公司与行业头部客户合作关系稳定，并能够以差异化竞争方式灵活响应中小客户的定制化需求快速获取大量制品企业客户资源。
受益于工程塑料放量，2026Q1公司实现营收利润双增长：2026年第一季度，公司实现营业总收入11,275.56万元，同比增长17.54%；实现归母净利润1,186.16万元，同比增长25.68%。公司一季度业绩增长主要系汽车领域的产品收入增长、高温硅橡胶产品收入增长所致。分产品看，橡塑材料/制品业务2025年分别实现营业收入3.10/1.28亿元，毛利率分别为25.88%/45.62%。制品业务的毛利率相较橡塑材料更高，主要系公司一体化布局后，制品业务实际体现了“材料+制品加工”两个环节的盈利贡献。从地区分布来看，公司所在的华北地区产业链上下游连接紧密，2025年实现营业收入2.88亿元，是公司营收来源的基本盘。未来公司的区域布局和产品结构有望持续优化。
研发驱动，持续投入布局橡塑中高端应用：（1）橡塑材料的性能水平直接决定制品质量优劣，而配方设计是其中的核心技术环节。公司已拥有2,400余种标准化材料牌号的配方及与其相应的制作工艺，涵盖天然橡胶、合成橡胶混炼胶在强度硬度、压缩变形率、阻燃绝缘、耐介质抗老化等多种性能特性，在橡塑制品领域具有较强的配方数量优势。（2）公司长期保持高强度的研发投入，2025年公司的研发费用为3,518.59万元，研发费用率为8.02%。研发平台与人员配置方面，公司以特种橡塑产业技术研究院为载体，组建了覆盖材料配方研发、产品结构设计、工艺设计、模具设计、试验检测等多领域的专业研发团队。截至2025年，公司共有研发人员162人，占员工总数的23.96%；累计拥有专利68项，其中发明专利31项。（3）在科技创新与业务模式发展方面，经过多年研发与生产实践，公司形成了涵盖丁腈橡胶、氟橡胶、氢化丁腈橡胶、三元乙丙橡胶、天然橡胶等主要橡胶材料及其制品的核心技术体系，并在航空航天、汽车、高铁、石油机械等领域均拥有一定的技术储备。通过深入理解各行业客户需求及各类设备的实际应用工况，公司能够开展从原材料选型到成品量产的全流程定制化产品开发服务。
投资建议：公司在橡塑行业耕耘多年技术实力雄厚，主营业务橡塑制品盈利能力较好，下游应用空间广阔。随着募投项目投产，公司的产品布局进一步延申至PA6、PA66、PBT、PEI、PEEK、PI等中高端特种改性工程塑料领域，华密新材的盈利能力和行业竞争力有望得到进一步提升。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.26/0.32/0.38元，对应市盈率分别为57/48/40倍，给予“推荐”的投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；募投项目新增产能消化风险；应收账款发生坏账的风险。
