（以下内容从华福证券《5月美国非农就业数据点评：非农数据进一步强化紧缩预期》研报附件原文摘录）
新增非农继续大超预期。5月新增非农就业17.2万人，大幅超于市场预期的8.8万人。前值修正方面，4月非农由初值11.5万人上修至17.9万人，3月从18.5万人上调至21.4万人，两月合计上修9.3万人，连续3个月实现2025年以来的强劲增长。此前，克利夫兰联储公布的全行业就业扩散指数也连续3个月回升，进一步佐证劳动力需求回暖。私人部门就业方面，5月新增就业12万人，近三个月平均新增就业16.6万人，为2025年以来最高水平。相较于一季度劳动力需求在低位弱企稳，二季度以来劳动力需求有明显企稳改善趋势，此前市场担忧的AI冲击非农就业逻辑被证伪。
零休闲酒店和政府部门贡献主要增量。分行业结构看，5月休闲酒店行业新增就业7万人，连续三个月保持高增，或反映美国居民线下餐饮、出行消费韧性犹在。政府部门就业环比大幅改善，本月新增5.2万人，主要受美国地方政府财政回暖、公共岗位补充招聘驱动，而联邦政府受大裁员影响，新增就业依旧低迷，此前联邦政府累计裁员已
达33.3万人，降幅达11.1%。教育保健业新增就业降至4万人，基本回到2025年的月度增量水平。建筑业、制造业分别新增1.7万人、0.7万人，均有筑底迹象。此外，批发业就业收缩幅度再度走阔，当月净减少3.7万人。在AI产业化替代用工的逻辑驱动下，信息技术和金融业就业持续收缩，本月分别净减0.2万人、2.2万人；其中信息产业就业人数自2024年初高点已减少18万人，金融业较高点累计流失岗位超10万。
劳动参与率、失业率均低位走平。5月失业率4.3%，持平预期与前值，连续3个月保持平稳。从结构看，就业人口增加14.9万人，失业人口减少6.6万人，供需两端均有所改善，实际失业率由4.34%降至4.3%。劳动参与率61.8%，续创2022年以来低位，符合市场预期；同期就业率抬升0.1个百分点至59.2%。分年龄结构来看，核心适龄劳动力（25-54岁）劳动参与率上行0.1个百分点至83.9%；青年群体（16-19岁）参与率回落0.1个百分点至35.7%；55岁以上年长人口参与率持平于37.1%，继续处在2021年10月以来低点，成为拖累整体劳动参与率的核心因素。结构分化背后，青年就业承压受AI替代冲击影响，高龄群体参与率低迷则受制于人口老龄化趋势。
名义薪资增速相对温和。5月美国非农就业平均时薪环比增长0.3%，与预期持平，前值0.2%；同比增速回落至3.4%，符合预期，前值3.6%。从近几个月的同环比数据来看，薪资增速表现相对温和，叠加居民储蓄率已跌至2022年6月以来最低水平，存量储蓄透支或逐步拖累后续消费表现。
年内加息概率大幅提升。受强劲就业数据催化，市场计价的美联储12月底前加息概率由49.6%上行至70%。资产价格方面，美股三大股指期货全线收跌，美元指数震荡走强并创下4月8日以来阶段新高；现货黄金深度跳水，价格失守4000美元/盎司关口；2年期美债收益率上行超10bp至4.16%。整体而言，强劲非农彻底扭转市场年内降息的乐观预判，叠加通胀韧性仍存，市场对美联储收紧的预期再次升温，利率中枢抬升预期强化，风险资产估值面临重新定价。
风险提示
美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。
