（以下内容从东海证券《国内观察：2026年4月通胀数据：油价上行的影响在通胀中进一步体现》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：2026年5月11日，国家统计局发布2026年4月通胀数据。4月，CPI当月同比1.2%，前值1.0%；环比0.3%，前值-0.7%。PPI当月同比2.8%，前值0.5%；环比1.7%，前值1.0%。
核心观点：原油等能源价格的上涨继续在4月CPI及PPI中体现，不过偏弱的食品价格部分对冲了油价上行的影响，CPI总体上行相对温和。从PPI来看，涨价幅度较大的行业仍然集中在石油化工产业链中。当前生产资料同比距离前几轮周期的高点仍有一定距离，企业利润增速的拐点一般领先于生产资料价格高点。不过相对于此前几轮周期，当前国内制造业高端化更加明显，虽然成本压力终会出现，但前期价格自上而下的传导可能会相对顺畅。一方面外需有AI投资的支撑，另一方面国内“六张网”的投资需求也会有所承接。
CPI强于季节性。4月，CPI环比0.3%，高于近5年同期均值0.04%，强于季节性。结构上，相对偏弱的食品价格（主要四项对CPI的拖累0.28pct）对冲了油价等能源价格（对CPI的拉动0.39pct）的上涨，五一假期及部分地区春假带动的出行服务价格（主要四项对CPI的拉动0.17pct）上涨对CPI亦有贡献。这基本上已经可以解释4月CPI环比涨幅的结构。
油价上涨，推动交通和通信明显超季节性。受汽油价格上调影响，交通工具用能源4月环比上涨11.5%，连续两个月两位数以上上涨，推动交通和通信分项环比上涨3.5%，大幅超季节性（近5年同期均值0.36%）。
鲜菜鲜果以及猪价拖累食品价格。4月食品价格的表现则相对偏弱，环比-1.6%，低于近5年同期均值-0.66%。鲜菜、鲜果供应充足，环比表现都弱于季节性。同时猪价在4月的表现也偏弱，猪肉平均批发价降至14.84元/公斤的历史低位。3月能繁母猪存栏量降至3904万头，但仍高于3900万头的保有量目标。4月政治局会议指出要“稳定生猪等农产品价格”，考虑到从能繁母猪存栏到影响生猪出栏的滞后性，若产能去化持续，下半年仍有望看到猪价止跌企稳。
核心CPI或重回上升通道。核心CPI环比0.2%，近5年同期均值0.18%，基本符合季节性。在春节错位的波动影响消退之后，4月同比增速回升至1.2%，与去年四季度的均值持平。后续来看，虽然上游涨价可能逐步向CPI传导，但过程或相对平稳。
PPI同比大幅上升。4月PPI环比涨幅进一步扩大至1.7%，这一2021年10月以来的单月环比最大涨幅，也带动PPI同比跃升至2.8%。二季度由于基数较低，即使5-6月出现环比涨幅回落，PPI同比也有可能进一步上升至4%左右。
PPI生产资料仍有上行空间，成本端压力可能尚未出现。除了石油化工产业链价格继续上涨以外，4月煤炭开采和洗选业、黑色金属加工业的环比涨幅也有所扩大，推动PPI生产资料环比升至2.1%，同比升至3.8%。从过去几轮PPI的上行周期来看，生产资料同比的高点落在6.7%-17.9%之间，有4次是落在10%±2%的区间内，而工业企业利润增速的高点通常早于PPI生产资料。从产业链升级的角度来看，制造业附加值的提升有利于价格自上而下的传导，但如果原油等上游价格中枢长期处于高位，成本端普遍上行的压力迟早会出现。不过，今年国内投资的弹性较大，“六张网”涉及7万亿元的投资规模对需求会有较好的承接。
风险提示：国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；地缘政治局势风险；美国通胀超预期。
