（以下内容从东吴证券《2025年报&2026一季报点评：电量下滑拖累业绩释放，项目加速推进&集团资产注入》研报附件原文摘录）
中闽能源(600163)
投资要点
事件：公司公告2025年报、2026年一季报。
2025年业绩承压，主要系电量同比下降所致。2025年公司实现营业收入16.07亿元，同比-7.69%；归母净利润5.22亿元，同比-19.89%；扣非归母净利润4.99亿元，同比-20.07%。2025年业绩承压，主要因为公司发电量、上网电量较上年同期减少等原因所致。
2025年上网电量略减4.5%，综合上网电价同减24元/MWh。2025年公司合计上网电量27.93亿千瓦时，同比-4.46%，其中福建风电25.53亿千瓦时，同比-3.4%，黑龙江风电1.61亿千瓦时，同比-27.38%，黑龙江生物质0.61亿千瓦时，同比+96.68%，新疆光伏0.18亿千瓦时，同比-34.18%。2025年公司综合上网电价638.43元/MWh（同比-23.72元/MWh），其中福建风电652.56元/MWh（同比-35.84元/MWh），黑龙江风电364.75元/MWh（同比+37.61元/MWh），黑龙江生物质740.00元/MWh（同比持平），新疆光伏737.88元/MWh（同比-14.50元/MWh）。2025年公司福建省内海电项目出现个别机组设备故障，受机组工况影响，可利用率同比有所下降，此外，福建省外项目风资源状况不及上年且限电率同比上升。
新能源项目加速推进，集团资产注入明确中长期成长路径。公司正加速新能源项目布局，2025年公司3个渔光互补光伏项目入选2025年福建省光伏电站开发清单，新增装机25万千瓦；完成霞浦大京风电场并购；闽投抽水蓄能资产注入工作已启动，集团优质资产注入预期明确。截至2025/12/31，公司控股并网装机容量99.93万千瓦，其中海上风电29.6万千瓦，未来增长空间可观。
2026Q1上网电量同减8.8%。2026Q1公司综合上网电量7.99亿千瓦时，同比-8.78%，其中福建风电7.42亿千瓦时，同比-9.39%，电量仍有压力。2026Q1公司营业收入4.63亿元，同比-9.83%；归母净利润1.96亿元，同比-21.86%，期待电量逐步恢复与新项目投产。
盈利预测与投资评级：考虑抽蓄资产注入进度与2026年来风情况，我们下修2026-2027年归母净利润预测从10.0/10.4亿元至5.9/6.5亿元，2028年归母净利润6.6亿元，2026-2028年PE为20/18/18倍（2026/4/30），福建海风成长空间广阔，短期受风况和电价影响，业绩承压期待反转，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期，电改推进下电价波动，项目竞争加剧。
