（以下内容从开源证券《北交所信息更新：多区域扩张与海外布局驱动公司业绩增长，2025年归母净利润同比+37.52%》研报附件原文摘录）
禾昌聚合(920089)
2025年营收19.69亿元，同比+22.07%，归母净利润1.66亿元，同比+37.52%公司发布2025年年报，2025年实现营收19.69亿元，同比增长22.07%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长37.52%，扣非归母净利润1.65亿元，同比增长42.78%；其中2025Q4单季度营收5.90亿元，同比增长18.35%，环比增长18.13%，归母净利润0.37亿元，同比增长24.26%，环比下降34.22%。我们维持公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.07/2.43/2.97亿元，EPS分别为1.38/1.61/1.97元，当前股价对应PE分别为13.8/11.7/9.6倍。我们看好公司业务规模扩张以及下游需求释放带来的业绩增长，维持“增持”评级。
聚焦汽车与家电主业，协同战略新领域共同发展
2025年公司以市场需求为导向，通过业务聚焦、客户精选、产品迭代等方式，持续优化收入结构。汽车与家电业务稳中有升，核心大客户收入占比持续提高，战略合作不断加深，订单稳定性与回款质量大幅改善；通过逐步缩减通用型、低毛利产品产能，加大高性能、高附加值产品投入等方式，推动产品毛利率持续上行，助力公司全年营业收入与净利润实现双增长。
新产能蓄势待发，多区域扩张驱动公司业绩增长
公司年产30000吨高性能复合材料项目预计将于2026年内逐步释放产能，为公司未来发展奠定坚实基础；陕西新禾润昌高性能复合材料项目正在建设当中，预计将于2026下半年建成投产；新项目投产后，公司业务规模将进一步扩大。受益于新工厂产能释放与区域订单量增加，2026年公司区域收入全面扩张，华北、华中、西南、西北地区营业收入显著增长；外销方面，相较于2024年同期，海外收入同比增长45.92%至598万元，毛利率34.68%，显著高于国内各区域平均水平。公司加大海外布局力度，建设东南亚生产基地，拓展海外销售渠道，开拓增量市场，提升国际市场份额。
风险提示：原材料价格波动、募投项目进展不及预期、市场竞争加剧风险。
