（以下内容从海通国际《Preview：品牌复苏势头稳步延续，大中华地区维持强劲态势》研报附件原文摘录）
事件：我们与Burberry IR团队进行了Preview交流，公司维持整体指引不变，我们维持对公司的优于大市评级。同时，结合近期外部环境变化与最新汇率变动，我们对公司的预测进行了小幅调整，下调目标价至13.28英镑，有21.7%的上行空间。
尽管中东局势在一定程度上压制4QFY26（对应日历年1Q26）零售表现，但大中华区有望维持强劲态势，我们预期Q4零售可比销售同比增长3.4%。
EMEIA市场Q3可比销售增速已从2QFY26的+1%放缓至持平（0%），叠加中东地缘冲突对EMEIA区域的游客人次和出行动线产生压制，预计Q4 EMEIA可比销售仍将面临逆风但影响有限，我们下调4Q可比销售增速至1%。
大中华区在Q3为表现最强区域、同比增长6%，主要由本地消费驱动，区域内Gen Z客群保持双位数增长，叠加公司针对农历新年加大营销投入、增加品牌大使数量并推出春节胶囊系列，显示Burberry Forward下品牌与产品策略在中国市场仍具较强拉动作用，我们预计大中华区仍将维持相对领先的增长表现，4QFY26可比销售增速约为7%。
美洲市场需求韧性仍在，我们预计Q4同店销售增速约为3%，高于Q3的+2%，主要由于本地信用卡数据偏正面以及基数较低。此外，公司持续加大在美投入，节日季期间完成Bloomingdale's旗舰店合作，本季度在Aspen落地快闪项目，并将Burberry格纹与高端山地场景结合，精准触达高净值客群；夏季的Hamptons VIP客户活动也带来可观的新客增长。新客持续增长与全价产品动能是主要支撑。
亚洲市场（除大中华区以外）Q3同比+5%，较Q2的持平大幅改善，主要由韩国驱动——韩国Q3单季增长高达+13%，受益于本地消费和中国游客赴韩消费的边际增加。日本Q3恢复至+2%，与Q2持平，但管理层指出日本市场游客流量仍面临逆风，中日地缘政治紧张对中国客赴日消费构成持续压制。综合来看，我们对4QFY26亚太其他市场持谨慎态度，预期该区域可比销售增速回归低个位数区间。
我们判断，产品力改善已从核心品类向更多品类外溢，这是本轮修复较为积极的信号。Q3外套和围巾两大核心品类继续保持强劲表现，同时产品动能已逐步扩散至手袋和成衣等其他品类，其中Knight bag延续良好销售势头，Vintage Check系列通过新品丰富产品矩阵，EKD毛衣及羊绒针织等成衣单品也展现出较好需求。我们认为这意味着Burberry当前不再只是依赖单一符号化品类支撑增长，而是在核心品牌资产带动下，逐步形成更广泛的品类联动，这将有助于提升客单结构、增强品牌穿透力，并为未来季度收入修复提供更宽的支撑面。
盈利预测与估值：Burberry Forward战略已开始从品牌、产品到零售表现层面逐步兑现成效，公司维持FY26全年指引。此外，品牌传播与新品节奏的协同推进，正在为后续的经营表现继续蓄力。2026春季系列已于3QFY26末进店持续销售，2026夏季系列于2026年2月上市并将在本季度后半程逐步放量，品牌营销、秀场热度与新品上市节奏形成衔接，有望持续支撑终端零售热度。管理层维持经营指引，零售面积基本稳定，批发收入中单位数下滑，FY26全年年化降本约£80m。我们预计2026–2028财年公司营收分别为24.32/25.66/27.21亿英镑（原预测为24.34/25.91/27.43亿英镑），按恒定汇率口径同比增速为3.0%/5.7%/4.9%。我们维持Burberry“优于大市”评级，根据DCF模型测算出FY2026目标价为13.28英镑，有21.7%的上行空间。
风险提示。宏观经济波动及高端奢侈品消费疲软；品牌转型进展不及预期；新品销售表现不及预期；奥莱依赖度下降节奏低于预期影响毛利率改善；主要市场修复弱于预期。
