（以下内容从中国银河《中航机载公司点评：军民机载稳步推进，国际业务增长亮眼》研报附件原文摘录）
中航机载(600372)
核心观点
军民机载业务稳步推进：公司装备研制交付攻坚成效显著，跨代装备机载系统实现多点突破，年度产品交付速率与质量进一步跃升；民机业务领域持续稳步推进，国家大飞机项目相关工作顺利完成标志性节点：完成AG600机载设备适航验证、支撑AS700取得全国首张国产载人飞艇生产许可证、完成新型支线客机等飞机机载设备研制交付，支持型号成功首飞。
国际业务第二增长曲线逐步形成：军贸方面，公司在歼-10CE战斗机、枭龙战斗机、翼龙无人机等诸多国际军贸产品中均配备了公司研制生产的先进机载系统。民贸方面，当前公司已通过机载产品CTSO、PMA取证，为国际主流民机提供MRO服务；公司生产的汽车座椅相关产品在国际主流汽车品牌及新能源汽车中大规模配套。2025公司国外营收13.83亿元（YoY+52.84%），占营业收入比重为5.71%，同比提升1.92pct，毛利率26.69%，同比提升5.82pct，营收比重和毛利率双双提升，构筑公司第二增长曲线。
关联交易预期高增，全年预期增速稳健。2025年关联方实际采购商品35.7亿，完成率65.0%，采购量小于预期。2026年预计关联方采购商品55亿，与25年预计额持平，但较25年实际增长53.9%。公司2026年度经营规划为营收245.14亿元，同比增长1.25%；利润总额15.46亿元，同比增长6.72%，利润增速大于收入增速，体现出公司提质增效与产品结构优化的经营导向。
全年业绩稳健增长，Q4同比改善显著：2025年营收242.12亿，YoY+1.39%；归母净利润为10.67亿元，YoY+2.56%。其中25Q4营收74.38亿，YoY+1.71%，QoQ+32.98%；归母净利润0.78亿元，YoY+147.9%，QoQ-77.67%。Q4单季利润同比大幅改善，主要系信用和资产减值损失计提减少所致。
分业务看，航空产品业务营收188.75亿元（YoY-3.31%），毛利率29.98%，同比提升1.03pct。非航空防务营收11.89亿元（YoY+36.21%），毛利率14.84%，同比下降9.25pct。现代产业及其他业务营收41.48亿元（YoY+19.03%），毛利率26.84%（YoY+1.99pct）。
毛利率稳中有升，期间费用率控制良好：公司2025毛利率28.70%，同比上升0.52pct。期间费用率21.64%，同比微升0.06pct，基本持平。销售、管理和研发费用率控制良好，分别为0.65%（YoY-0.12pct）、8.78%（YoY-0.10pct）、11.36%（YoY-0.13pct），财务费用率同比提升0.41pct至0.84%，主因借款增加、存款结构变化及利息收入降低等因素影响。
现金流方面，公司经营性现金流净额2.83亿元，同比由负转正，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
资产负债项，应收票据及账款284.66亿元，较期初增长2.31%，维持稳定。同期公司存货189.70亿元，较期初增长21.23%。合同负债9.57亿元，较期初减少30.43%，主因产品持续交付结算所致。
投资建议：公司作为航空机载产业链链主，有望深度受益军机放量以及大飞机国产化进程。此外，公司持续推动优势航空机载技术在低空经济领域、现代产业与国际业务应用，第二增长曲线逐步成型。预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.21/14.16/16.94亿元，EPS分别为0.25/0.29/0.35元，对应PE分别为51/44/37倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
