（以下内容从中国银河《生猪成本显著优化，屠宰肉食业务年度盈利》研报附件原文摘录）
牧原股份(002714)
核心观点
事件：公司发布2025年年度报告。25年公司营收1441.45亿元，同比+4.49%；归母净利润为154.87亿元，同比-13.39%；扣非后归母净利润为159.88亿元，同比-14.71%。其中25Q4公司营收323.55亿元，同比-21.41%；归母净利润7.08亿元，同比-90.43%；扣非后归母净利润为5.15亿元，同比-93.16%。分红预案：每10股派发现金红利4.27元（含税）。
受猪价下行影响，25Q4公司盈利能力下行。25年生猪养殖行业价格呈现前高后低、震荡下行走势，年度均价同比下行，公司业绩同比下行亦主要源于生猪价格下降。25年公司综合毛利率17.82%，同比-1.23pct；期间费用率为6.47%，同比-0.17pct。25Q4公司综合毛利率14.68%，同比-8.57pct；期间费用率为7.49%，同比+2.35pct。
25年公司生猪养殖完全成本约12元/kg，26年计划出栏商品猪7500-8100万头。25年公司生猪养殖业务实现收入1402.07亿元，同比+2.92%；毛利率17.29%，同比-1.92pct。公司商品猪销售7798.1万头；估算商品猪销售均价约为13.41元/kg，同比-18.73%；出栏均重约为126.57kg。25年公司通过技术成果向实际生产力的高效转化，生猪成活率及各项指标稳步提高，全年生猪养殖完全成本约12元/kg，同比降低约2元/kg。25Q4公司出栏商品猪约2065.8万头，估算商品猪销售均价约为11.51元/kg，同比-29%；出栏均重约为123.61kg，呈下行走势。截至25年末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1006.34亿元、24.89亿元、67.97亿元，同比-5.73%、+23.31%、-27.34%；公司资产负债率54.15%，同比-4.53pct，环比25Q3末-1.35pct，整体呈好转态势。2026年公司预计销售商品猪7500-8100万头，同比-3.82%至+3.87%。
公司屠宰肉食收入同比+86%，H2均实现盈利。25年公司合计屠宰生猪2866.3万头，销售鲜、冻品等猪肉产品323万吨；屠宰、肉食产品贡献收入452.28亿元，同比+86.32%；毛利率2.67%，同比+1.65pct；该业务于2025年首次实现年度盈利。25年末公司已在全国20个省级行政区设立70余个销售分支；公司通过持续优化客户结构与产品结构，通过加大在数字化、智能化方面的研发投入来提升生产效率与运营能力，屠宰、肉食业务于25年第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率达到98.8%。
投资建议：公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先。考虑到26年全年生猪均价同比下行，养殖成本端存上行压力，全年业绩相对承压。行业层面看，当前养殖亏损幅度逐步加深，或有利于产能去化加速，意味着27年猪价存上行预期，公司业绩或可期。我们预计公司2026-2027年EPS分别为1.07元、5.32元，对应PE为42倍、8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。
