（以下内容从国金证券《传媒互联网产业行业研究：蚂蚁要约收购耀才获批，阿里成立Token Hub事业群》研报附件原文摘录）
本周观点
咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，各品牌依旧积极开店，茶饮品牌亦有所布局；阿拉比卡咖啡期货价格下跌后续有望带来成本改善。2）茶饮：略有承压；4月起受去年外卖补贴影响基数逐步提高，关注数据波动风险。
电商：持续承压。1-2月网上商品零售额20812亿元，增长10.3%，受今年春节错期去年提前网购备货等因素影响，1-2月实物电商表现良好，但受国内消费环境影响，持续性仍需观察。
流媒体平台：本周腾讯音乐发布财报，2025年总收入329亿元，yoy+15.8%，经调整归母净利润95.9亿元，yoy+25%。
行业竞争加剧，预计今年在线音乐订阅收入增速将放缓，关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线。
虚拟资产&资产交易平台：虚拟资产&资产交易平台：宏观波动，加密市场情绪仍然较低，币价承压。本周SEC与CFTC发布新监管指引：加密资产分为五大类，多数不属于证券；SEC批准纳斯达克代币化股票交易试点项目。本周蚂蚁要约收购耀才证券金融已通过中国有关部门审批，预计将于3月30日完成交割。老虎证券发布财报，25Q4收入和利润略超预期，全年收入6.12亿美元，yoy+56%；经调整净利润1.87亿美元，yoy+165%。
汽车服务：本周途虎发布2025年业绩，2025年公司汽车服务门店数量8008家登顶全球第一，用户规模持续扩容，营收、利润双增长，全维度领跑汽车后市场；2025年近5000家4S店退网，经销商渠道大洗牌。我们建议持续关注汽车后市场板块龙头公司。
020：1）地产交易：本周贝壳发布2025Q4业绩，2025年全年公司净收入为人民币946亿元，yoy+1.2%；经调整净利润为人民币50.17亿元，yoy-30.4%。建议关注贝壳-W。2）网约车：本周滴滴发布2025Q4业绩，2025Q4中国出行订单量yoy+10.1%至35.78亿单，日均订单量至3890万单，连续12个季度订单量保持双位数增长；国际化业务订单量yoy+24.5%，达到12.65亿单，日均订单量近1400万单。建议持续关注网约车板块
AI&云：AI需求从Chatbot向Agent转变带动token及算力的需求翻倍增长，阿里宣布成立Token Hub事业群（即ATH），腾讯积极部署智能体“养虾”矩阵。近期腾讯及阿里财报发布后大跌，反映市场对头部互联网公司传统业务及AI业务新旧动能转换的焦虑，但我们认为互联网巨头是真正有资源、数据、场景及现金流去落地AI的主要公司，伴随回调估值逐步具备吸引力，积极关注互联网巨头AI相关业务落地进展。
风险提示
后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。
