（以下内容从中国银河《机械设备行业：宇树科技科创板招股书申报稿解读-25年扣非净利润6亿/674%yoy，具身大脑是未来重心》研报附件原文摘录）
核心观点
事件：3月20日，宇树科技科创板上市申请获上交所受理，采用了预审机制，当前已完成2轮问询答复。我们对其招股书申报稿解读如下：
25全年（经审阅）营收17亿元/+335%yoy，扣非净利润6亿元/+674%yoy，盈利能力优秀。25Q1-3经审计业绩情况：实现营收11.67亿元，扣非净利润4.31亿元；主营业务拆分：分产品，人形机器人收入5.95亿元/占比51.53%，四足机器人收入4.88亿元/占比42.25%；分区域，境内收入7.0亿元/占比60.8%，境外收入4.5亿元/占比39.2%。
25出货量全球首位，26年目标至少翻倍。25Q1-3四足销量1.79万台/单价2.72万，人形销量3551台/单价16.76万，2025全年人形出货量超5,500台（不含轮式双臂），出货量全球第一，26年目标出货量1-2万台（据王兴兴）。当前人形下游应用以科研教育为主（25Q1-3收入占比73.6%，增速533%），商业消费（17.39%，增速843%）和行业应用（9.01%）正在拓展。
全栈自研自产，成本控制能力突出。主营业务毛利率从23年44.2%提升至25年60.27%，25Q1-3净利率9.02%、扣非净利率36.88%。公司全栈自研自产，覆盖高性能电机、减速器、编码器、散热系统、能源系统等核心部件，灵巧手和激光雷达自供和外采结合。原材料供应商以机械零部件（48%）、电子元器件（25%）、电气类材料（22%）为主，前五大供应商采购比例<30%，包括上海曜励电子科技、宁波一创金属科技等。
运控和集群调度能力领先，未来重点布局具身大脑。体现在高难动作（原地侧空翻）、快速运动（H1用6分34秒跑完1,500米）、高负载能力（A2四足25kg配重3小时连续行走超12km）、机甲格斗和集群武术、参与多项机器人运动会比赛获得金牌。目前公司已布局WMA与VLA模型，26年初自研的工业级具身大模型UnifoLM-X1-0已可在自有工厂自主完成关节电机装配等任务。募投项目中"智能机器人模型研发"计划投入20.22亿元（占计划募资额48%），方向涵盖具身智能模型研发、智能算力、高质量数据采集等。
拟科创板上市，已完成2轮问询答复；发行前实控人合计控股34.8%，控制表决权68.8%。宇树计划发行不低于4,044.64万股（占发行后总股本约10%），拟募集资金42亿元。25年6月股权融资投后估值127亿元。目前已完成两轮预先审阅问询函回复，科创板IPO申请于3月20日已被上交所受理。发行前实控人王兴兴直接持股23.8%，叠加员工持股平台等合计控股34.76%，通过特别表决权合计控制公司表决权68.78%。前十大股东包括美团（汉海信息）、小米（顺为资本旗下Astrend IV）等产业资本，以及红杉（宁波红杉、厦门雅恒）、经纬（经纬壹号/叁号）等一线投资机构。员工持股平台上海宇翼持股公司10.94%（发行前）。王兴兴所持上海宇翼上层合伙份额（对应公司发行前9.54%股权）未来将全部用于员工（不包括其本人）股权激励，不会新增发行股份。25Q1-3非经常性股份支付费用3.49亿元。
投资建议：对于行业我们维持海外看特斯拉量产节奏，国产链关注核心龙头上市进展及应用场景落地的观点。标的方面，国产主机厂建议关注越疆、卧安机器人及拟上市龙头宇树、乐聚、云深处等；T链推荐恒立液压，建议关注五洲新春，三花智控(家电覆盖)，拓普集团(汽车覆盖)等；应用场景落地标的推荐拓展具身机器人应用于工厂物流的叉车龙头杭叉集团，建议关注杰克科技。
风险提示：关键技术突破不及预期的风险，下游场景开发进度、需求空间不及预期的风险，国际贸易摩擦的风险等。
