（以下内容从海通国际《日本消费行业1月跟踪报告：入境消费走弱，内需强劲托底》研报附件原文摘录）
宏观：通胀放缓，消费者信心回暖。1月日本消费者信心指数录得37.9，较12月的37.2回升，创2024年4月以来新高。本轮信心指数回升呈现全面修复格局。25年12月实际工资同比收缩0.1%，较11月的2.8%降幅大幅收窄，连续12个月负增长的态势仍未打破，但已降至本轮收缩以来的最低水平。1月日本核心CPI同比上升2.0%，较12月的2.4%回落0.4个百分点，为2024年1月以来最低。本轮通胀放缓主要受以下因素驱动：一是去年燃料补贴退出形成的高基数效应消退，叠加1月汽油附加税取消与电力、天然气补贴持续，能源价格延续负增长；二是食品价格涨幅从12月的5.1%收窄至3.9%，带动整体物价下行。
行业：入境消费走弱，内需强劲托底。1）必选消费保持韧性，渠道强弱分化显著。食品、日用品、药品等刚需品类稳健，永旺、711、PPIH等龙头同店销售均实现增长；软饮料、酒类受前期提价影响整体销量小幅下滑；2）入境消费低迷，本土消费托底。受春节错峰与中国客源大幅回落影响，访日游客同比下降，免税销售额同比下滑19.1%；但本土消费强劲增长，推动百货店销售额同比+2.3%。3）天气与假期效应凸显，成本与提价继续影响行业格局。寒冬天气利好冬装、滑雪及温泉相关消费，新年假期与情人节前置需求带动零售景气；绿茶原料涨价、上游成本仍处高位，饮料、食品企业提价持续压制销量，但头部品牌凭借份额与产品结构优势保持相对强势。
必选公司：必需品零售，1月PPIH/永旺/711同店销售同比+7.4%/+3.6%/+1.6%。药妆店，Matsukiyo Cocokara1月同店销售收入/客流量/客单价分别同比+0.4%/-0.8%/+1.1%。鹤羽控股1月同店销售收入/客流量/客单价分别同比+2.3%/-0.3%/+2.6%。软饮料，1月三得利软饮料销量同比增加1%。朝日1月软饮料销量下滑16%。受全球抹茶需求爆发、核心产区减产及茶农转产影响，日本绿茶原材料价格大幅上涨，叠加其他成本压力，多家软饮料企业自25年10月起陆续提价；酒类，1月麒麟啤酒本土收入同比+8%，一番榨销量同比+5%，RTD收入同比+16%。朝日1月啤酒销量下滑11%，Super Dry销量下滑9%，尽管本月销量有所复苏，但进程仍较缓慢。
可选公司：餐饮，1月萨莉亚/Food&Life/麦当劳/Skylark/食其家/Toridoll同店收入同比分别+14.8%/+12.4%/+11.7%/+10.3%/+7.0%/+0.7%。服装，ABC-MART/Workman/岛村服饰/优衣库同店销售收入同比+14.0%/+10.8%/+5.9%/+2.2%。百货，1月日本全国百货商店销售额4915亿日元，同比上升2.3%。1月丸井/高岛屋/三越伊势丹百货商店收入同比+13.1%/+5.5%/+3.9%。1月日本百货店销售额同比+2.3%、进店客数+1.6%，靠本土消费强劲完全抵消入境免税销售-19.1%的下滑。专卖店，良品计划/Nitori同店销售同比+2.6%/-1.0%。酒店，Japan Hotel Reit1月收入同比+1.4%，RevPAR同比+0.1%，入住率79%。
股市：2月消费行业多数上涨。纺织服装/食品饮料/零售业/服务业分别+13.1%/+10.6%/+7.7%/-10.8%。必选消费中，家居用品领涨，涨幅为6.9%，软饮料领跌，跌幅为4.0%。可选消费中，鞋履和服装及奢侈品领涨，涨幅分别为21.0%和14.0%。商社及批发/食品饮料/零售ETF分别净流入+1717/+497/+0万美元。商社及批发/零售/食品饮料PE历史分位数为95%/90%/72%。
投资建议：我们建议重点关注以下日本消费公司。神户物产：受益于通胀长期化背景下消费心态的转变，管理层确认公司PB商品已开启价格传导机制，有效对冲了日元贬值带来的成本压力。随着日元贬值与利润受损之间的负相关性逐渐脱钩，公司利润率进入修复周期的确定性大幅提升。Mercari：公司战略重心正从“激进扩张”转向“质量增长”。管理层今年起显著放缓了烧钱节奏，通过关停Spot Work等低效业务推进降本增效。随着利润拐点显现，当前21倍PE的估值水平处于历史低位，配置价值凸显。麒麟控股：25年业绩超预期，健康科学业务整合完成并实现规模化盈利，啤酒及软饮料业务凭借提价与成本优化稳健增长，市占率提升。26年公司加速资产处置与业务重组，聚焦高回报主业。
风险提示：汇率风险，实际收入影响消费，食品安全，供应链与地缘政治风险。
