（以下内容从德邦证券《2026年1月金融数据点评：社融开年放量，债强贷弱格局延续》研报附件原文摘录）
2026年1月存量社融增速为8.2%，较前值8.3%小幅回落0.1个百分点；M2同比增速升至9.0%（前值为8.5%）；M1同比增速回升至4.9%（前值为3.8%）；M2-M1“剪刀差”收窄至4.1个百分点（前值为4.7个百分点）；当月新增社融7.22万亿元（前值为2.21万亿元），比上年同期多增1662亿元；新增人民币贷款4.71万亿元（前值为0.91万亿元），较去年少增4200亿元。整体看，年初金融总量“高开”更多来自政府债前置与企业端投放支撑，信用需求修复仍呈现结构性特征。
社会融资：社融开年放量，政府债券支撑增强。2026年1月份社会融资规模增量达到7.22万亿元，在上年同期已高基数的基础上同比多增1662亿元，创下历史同期新高。受此带动，社融存量同比增速虽小幅降至8.2%（较上月回落0.1个百分点），但仍处于较高水平。分结构看，政府债券是社融上涨的重要支撑：1月政府债券净融资9764亿元，同比多增2831亿元，增量占当月社融的比重达13.5%，是2021年以来同期最高水平。地方政府专项债在年初“开闸”发行，财政前置发力推动政府债融资上行。同时企业债券净融资为5033亿元，同比多增579亿元，直接融资渠道延续了去年的较快发展势头。2025年全年股票和债券融资占社融增量的47%，比上年提高5个百分点，已超过贷款增量占比，这表明社融结构正逐步从以银行贷款为主转向以债券等直接融资为主导的优化趋势。相较之下，表内信贷对社融的拉动有所减弱。对实体经济发放的人民币贷款当月增加4.90万亿元，同比少增3178亿元；信托、委托等表外融资继续收缩（合计减少196亿元），未贴现银行承兑汇票则增加6293亿元，同比多增1639亿元，显示票据融资在年初对社融形成了一定支撑。
信贷结构：总量季节性高开，但同比偏弱、结构分化延续。1月人民币贷款新增4.71万亿元，较12月（0.91万亿元）季节性明显回升；但同比口径下仍少增4200亿元，贷款余额同比增速降至6.1%（前值6.4%），表明“开门红”更多体现年初投放惯性与节奏前置，有效信贷需求的全面修复仍需观察。
分部门来看，企业端仍是主力但同比走弱。1月企（事）业单位贷款新增4.45万亿元，同比少增3300亿元。结构上呈现“短端偏强、长端仍大但少增”的格局：企业短期贷款新增2.05万亿元，同比多增3100亿元，反映年初经营周转与流动资金需求偏旺；企业中长期贷款新增3.18万亿元，虽保持高投放，但同比少增2800亿元，显示项目贷投放仍在发力、但边际上不及去年同期。票据融资当月净减少8739亿元，同比多减3590亿元，也意味着“以票据冲量”的成分不高，信贷更多体现为对实体贷款投放，但同时也侧面反映部分融资需求仍偏谨慎。
居民端边际改善但按揭仍偏弱。1月住户贷款新增4565亿元，同比小幅多增127亿元。其中短期贷款新增1097亿元、同比多增1594亿元，对消费端形成一定支撑；但中长期贷款新增3469亿元、同比少增1466亿元，显示房地产相关信贷修复仍偏慢。整体而言，信贷“企业强、居民弱”的结构特征未改，需求修复仍是结构性而非全面性。
存款与货币：活期化有所恢复，剪刀差小幅收敛。
1月存款大幅回升，更多体现季节性与结构性回补。当月人民币存款新增8.09万亿元，较12月（1.68万亿元）明显抬升。分结构看，居民存款增加2.13万亿元、企业存款增加2.61万亿元、财政存款增加1.55万亿元、非银存款增加1.45万亿元，各项均录得正增量，说明年初资金在部门间“共同增配”特征较为突出。结合信用端表现（当月新增贷款4.71万亿元，但同比仍少增），存款的快速扩张更像是年初资金归集与年初投放节奏的结果，而非需求端全面转强的直接映射。
货币端同步回升，资金活化边际改善但仍偏温和。1月M2同比9.0%（前值8.5%），升至近阶段高位；M1同比4.9%（前值3.8%）。受此影响，M2-M1剪刀差由4.7pct收窄至4.1pct，反映企业活期资金派生与支付结算活跃度较上月边际改善，但改善幅度仍有限，后续持续性仍需观察。
需要强调的是，存款结构变化不必然意味着流动性收紧，更可能是资金在体系内“换形态”。四季度货政报告专栏提出：“如果居民将存款转化为资管产品，这些资管产品投向同业存款和存单，会直接增加非银机构在银行的存款，若投向其他底层资产，最终也会转化为企业和相关机构的存款，从归宿上看，最终会回流到银行体系。”对应到1月数据，非银存款当月增加1.45万亿元本身就提示金融体系内部的结构切换仍在发生。往后看，关键不在于“搬家”本身，而在于这些资金能否进一步转化为企业活期存款（M1）并带动信用扩张的内生动能——需要结合春节后企业活期存款变化、票据与短贷节奏、财政存款回落与支出强度等继续跟踪。
风险提示：中美贸易摩擦加剧，中国经济基本面修复低于预期，反内卷政策落地不确定。
