中航沈飞点评报告：Q3业绩现拐点，军贸加持赢未来

（以下内容从中国银河《中航沈飞点评报告：Q3业绩现拐点，军贸加持赢未来》研报附件原文摘录）
中航沈飞(600760)
核心观点
事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入206.07亿元，同比下降18.5%；实现归母净利润13.62亿元，同比下降25.1%。
交付进度加速，Q3同比改善：受上半年交付进度以及产品结构调整影响，前三季度公司营收206.07亿元（YoY-18.5%），归母净利润13.62亿元（YoY-25.1%），毛利率11.8%，YoY-0.7pct。Q3交付边际向好，25Q3营收59.78亿元（YoY+62.8%，QoQ-32.0%）；归母净利润2.25亿元（YoY+12.9%，QoQ-68.1%），同比营收净利双双增长，环比大幅下降或因主机厂季节性变动所致。
单季来看，利润增速大幅低于营收增速，主因：1）毛利率承压，公司Q3毛利率10.8%（YoY-1.4pct，QoQ-1.2pct），或因产品结构和成本变化所致。2）信用减值-0.79亿元，同比增长由正转负，但若同比前三季度，此项变动不大，或因年内结算节点变化所致。
期间费用率维持稳定：公司前三季度期间费用率4.0%，同比上涨0.4pct，总体较为稳定。其中管理费用率3.0%，YoY+1.0pct，研发费用率1.2%，YoY-1.2pct。
下游需求修复，看好公司全年业绩兑现：25Q3合同负债为56.5亿元，较年初增加60.2%，较25H1减少25.0%，主要系25H1收到的预收款增加，同时订单陆续交付结转至收入所致。订单陆续签订，下游需求持续修复，看好公司全年业绩兑现。公司存货129.1亿元，较年初下降5.1%，或与公司根据订单陆续生产和交付有关。
增加募投项目实施主体，提高防务装备生产能力：公司定增40亿拟用于复合材料、钛合金以及飞机维修等能力建设项目。10月9日公告增加沈飞公司作为募投项目的实施主体，并使用部分募集资金及产生的利息对沈飞公司增资34.8亿元以实施募投项目。实施后，将提高公司航空防务装备生产建设能力，增强航空防务装备维修能力，实现产业链纵向延伸，有望助力公司航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付。
2025关联交易企稳，航空链订单增速阶段性放缓：2025年，公司调低向关联方采购额度，全年预计191.6亿元，同比减少22.2%，较24年实际发生值增加2.03%，或预示2025年航空链下游重点方向转向十五五规划需求适配与结构性调整，主力机型订单增速阶段性放缓。展望全年，随着Q3业绩拐点的出现，结合价格调整机制的加持，25年业绩增长依然可期。
军贸景气度提升，公司将深度受益。航空工业集团将军贸作为核心主业，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局。公司作为航空产业链链长单位之一，型号谱系较为齐全，有望深受益于国际军贸市场格局的演化。
投资建议：预计公司2025-2027年净利润分别为37.25/41.79/49.39亿元，EPS分别为1.31/1.47/1.74元，当前股价对应PE分别为48/42/36倍。维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。