国内观察：2025年10月PMI：制造业受短期贸易摩擦扰动，建筑业预期指数明显走高

（以下内容从东海证券《国内观察：2025年10月PMI：制造业受短期贸易摩擦扰动，建筑业预期指数明显走高》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：10月31日，国家统计局公布10月官方PMI数据。10月，制造业PMI为49.0%，前值49.8%；非制造业PMI为50.1，前值50.0%。
核心观点：10月制造业PMI受贸易摩擦升级的影响较为明显，供需指数均明显回落，与今年4月的表现类似。但本轮摩擦从升级到缓和的节奏较快，中美吉隆坡磋商的成果积极，预计11月供需指数将迎来明显的反弹，且斜率要高于今年5月。10月，准财政工具投放的速度较快，5000亿元已落实到具体项目，总投资约7万亿元，包含新老基建及高端制造，此外地方政府债务结存限额中的2000亿元也将用于支持部分省份投资建设，导致10月建筑业业务活动预期指数的明显走高。拖累三季度经济的固投，从剔除房地产的角度来看，在四季度可能逐步企稳。
制造业PMI符合季节性。由于工作日的数量少于9月，10月制造业PMI通常呈现季节性回落。但当期环比-0.8pct，明显低于近5年同期均值的-0.4pct，弱于季节性。这一变化主要来自于月内中美贸易摩擦的升温影响。
贸易摩擦升级导致供需同步回落，11月有望迎来明显反弹。供给方面，生产指数回落至49.7%（-2.2pct）；需求方面，新订单指数回落至48.8%（-0.9pct）。两者的环比变化均弱于季节性。外需层面，新出口订单指数也出现了明显回落，降至45.9%（-1.9pct）。供需指数的回落，与今年4月关税冲击时可比，不过相对于4月后PMI逐步修复的过程来说，本次中美吉隆坡磋商成果积极，且从摩擦升级至缓和的节奏相对较快，预计11月供需指数均会迎来明显修复。
价格指数连续两个月回落。10月，主要原材料购进价格指数（52.5%，-0.7pct）与出厂价格指数（47.5%，-0.7pct）连续两个月回落。“反内卷”推动的这一轮价格回升中，原材料购进价格指数自7月起连续4个月维持在荣枯线以上，而出厂价格指数同期一直低于荣枯线，分化始终存在，有效需求仍然不足。这也是“十五五”规划建议中提到的当前发展环境面临的主要问题之一。
主要行业景气指数均有所回落，不过中游部分行业产需两端仍较为活跃。10月装备制造业PMI（50.2%，-1.7pct）、消费品行业PMI（50.1%，-0.5pct）、高耗能行业PMI（47.3%-0.2pct）均较上月有所回落。分大中小型PMI来看，10月也均有所回落，都低于荣枯线水平。不过，细分行业中，农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均位于52.0%及以上，产需两端较为活跃。
非制造业PMI强于季节性。贸易摩擦对非制造业的扰动较小，10月非制造业PMI较前值回升0.1pct，表现强于5年同期均值的-0.7pct。分项上服务业、建筑业均强于季节性。?假期效应下，居民出行相关服务再次走强。10月服务业PMI50.2%，环比+0.1pct。分行业来看，假期效应带动下，居民出行相关的行业时隔1个月再次走强。铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业景气指数均高于60.0%。
建筑业季节性回落，但预期指数明显走高。10月建筑业PMI49.1%，环比-0.2pct，但强于近5年同期均值的-1.2pct，或是反映剔除季节性因素后基建实物工作量的形成已在提速此外，建筑业业务活动预期指数升至56.0%，为今年1月以来新高。一是由于“十四五”收官之年，部分项目的推进速度可能有所加快；二是5000亿元政策性金融工具在1个月内已投放完毕，虽然实物工作量形成存在时滞，但对预期的提升较为明显。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；美联储降息节奏不及预期。