2025年9月美联储议息会议点评：美联储开启预防式降息周期

（以下内容从海通国际《2025年9月美联储议息会议点评：美联储开启预防式降息周期》研报附件原文摘录）
本报告导读：
2025年9月美联储议息会议降息25BP基本符合预期，新一轮预防式降息周期正式开启，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏仍旧偏缓。预计预防式降息周期下，后续美债利率下行放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡。
投资要点：
美东时间2025年9月17日，美联储发布议息会议声明和经济预测表格（SEP），随后鲍威尔例行召开新闻发布会，我们认为主要有五处边际变化：一是美联储年内开启降息，如期降息25BP，同时美联储内部展现相对团结局面。二是美联储对就业下行的风险更为关注，但是预测经济软着陆，考虑当前的利率路径，对经济边际更加乐观。三是美联储预测通胀仍有上行风险，但是关税对通胀的影响路径不确定，短期内对通胀关心程度下降。四是在利率路径上，2025年内降息幅度预期抬升，但是预防式降息基调下，中长期降息预期仍旧缓慢。五是美联储需要在就业和通胀之间继续平衡，未来存在双向风险，利率路径的变动仍需根据数据决策，鲍威尔重申美联储独立性。总体来看，本次议息会议降息25BP基本符合预期，更重要的是，其意味着新一轮降息周期的开启，美联储判断短期就业风险大于通胀风险，年内降息幅度预期抬升，但预防式降息基调下，长期降息节奏仍旧偏缓。
由于美联储在风险平衡中，短期对就业的重视大于通胀，年内降息大概率持续推进，预计年内仍有两次降息，但长期降息节奏预计偏慢。美联储的基本假设是关税导致的通胀是“一次性”的，即不会导致螺旋式循环的恶性通胀，那么这意味着即使未来几个月通胀数据上行，美联储也不会过于关心，反而会将更大注意力放在就业和经济上，从而年内降息可能进一步推进。但是中长期来看，降息节奏仍有掣肘，一是如果降息节奏过快，可能导致关税推升的通胀引发工资-通胀或通胀预期-实际通胀的螺旋式循环，从而产生恶性通胀的风险；二是美国经济当前并无明显恶化，降息周期开启后，美国经济可能软着陆，甚至不着陆，持续降息的必要性不高。根据1990年代以来四轮预防式降息（1995、1998、2019、2024）的总体幅度来看，整体维持在75-100BP，本轮预防式降息预计整体幅度也会相对有限。
预计美债利率下行放缓，美股仍有持续支撑，美元指数先下后震荡。美债利率在经历前期快速下行后，预计后续下行速度会相对放缓，预计10年期美债利率2025年底在3.8%-4.0%左右。复盘1990年代以来的四轮预防式降息周期，发现具有同样的特点，降息之前美债利率快速下行，降息之后下行速度明显放缓，甚至出现阶段性震荡，主要是预防式降息周期开启后，经济预期提振对实际利率有上行贡献。美股仍有持续支撑，尤其是美股科技和对利率比较敏感的地产、银行、中小盘等板块。一方面美联储降息进一步压降无风险利率，即折现率，在分母端对美股有所支撑；另一方面，降息之后对经济的托举，也会在分子端对企业盈利有进一步支撑。美元指数预计先下后震荡。短期降息之下，美债与其他经济体利差收窄，对于美元指数有负向冲击，后续美债利率下行放缓，叠加美国经济相对修复，美元指数可能止跌回稳。
风险提示：关税导致美国通胀超预期上行，或引发通胀预期-实际通胀螺旋式循环；特朗普新的制裁措施导致美国经济面临新的下滑威胁。