美联储FOMC会议点评（2025.9）：不够鸽派的降息下，独立性与宽松如何抉择？

（以下内容从华福证券《美联储FOMC会议点评（2025.9）：不够鸽派的降息下，独立性与宽松如何抉择？》研报附件原文摘录）
投资要点：
美联储时隔9个月重启降息，基于本次决策上修了对经济增长和核心通胀的展望，点阵图显示当前美联储内部对降息的讨论十分胶着。当地时间9月17日下午，美联储召开本年度倒数第三次FOMC会议并决议降息25BP，本次降息后联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25%。美联储在本次声明中删除此前自五月以来所称的“尽管净出口动荡对经济数据造成影响”，新增“就业增长放缓，失业率有所上升”，以及“（委员会）判断劳动力市场下行风险已经上升”的描述。基于本次降息可能带来的影响，在经济预测总结（SEP）中，美联储将25Q4、26Q4和27Q4美国实际GDP同比预测分别上修了0.2、0.2和0.1个百分点；并将26Q4核心PCE预测上修0.2个百分点；同时，分别下修26Q4和27Q4美国失业率预测0.1个百分点。总体来看，一定程度上凸显美联储对降息后美国经济复苏的信心。本次会议点阵图显示，19名与会者中有9名美联储官员认为年内最多再降息一次，10名认为应降息两次或更多，指向当前美联储内部对降息幅度的判断也较为胶着。在会后的新闻发布会上，鲍威尔称可以把这次降息看作一种“风险管理式的降息”。由于此前市场已对本次降息预期充分发酵，加之鲍威尔的发言不够鸽派，会议召开后美元指数并未因时隔9个月再度开启的降息而大幅下行，反而呈现向上修复的态势。
本次降息的主要原因是近期劳动力市场的大幅降温，但潜在劳动力供给短期难以大幅提升，加之《大而美法案》减税支撑居民收入，未来薪资通胀传导链条可能仍存高位黏性。鲍威尔在发布会上称当前美联储对美国劳动力市场的风险评估发生了“重大变化”，认为美国劳动力市场“正面临实质性的下行风险”，这也是美联储“正在朝更加中性的政策方向前进”的主要原因之一。鲍威尔认为，当前美国劳动力市场处于“奇异平衡”状态的主要原因是移民减少导致的供给和需求双重下降，特朗普政府当前实施的严格移民管控措施令美国潜在劳动力供给大幅减少，加之加征关税后对美国制造业等企业生产端产生短时冲击，近月来的新增非农就业数据表现较弱。考虑到严控新增移民的政策可能令未来美国劳动力供给难有大幅反弹，未来薪资及其向通胀的传导路径可能重新回到劳动力市场需求趋势主导的通道之中；加之《大而美法案》针对中高收入人群推行大力度个税减税，美国居民消费或将在较高增速区间维持较长时间，薪资——通胀传导链条能否迅速降温当前仍尚未可知。
美联储对美国通胀的展望较为乐观，认为关税对商品价格的影响更可能是一次性跳升而非长期持续过程，但情况真的如此乐观吗？通胀方面，鲍威尔称“自4月以来，高通胀持续存在的风险已经有所下降”，劳动力市场降温是主要原因之一。此外，鲍威尔认为关税对商品价格的影响可能“不会演变成持续的通胀过程”，因为目前的主要关税主要由进口商承担，而非美国消费者，所以关税传导到通胀的过程比美联储“预期更慢、幅度更小”。但事实上，8月美国核心CPI中已经呈现美国渠道销售商更倾向于将4月以来的关税影响向终端消费品价格形成传导的迹象，后续这一影响可能仍将延续。此外，《大而美法案》对中、高收入群体的大规模减税可能令美国居民消费需求持续旺盛；加之近期长端美债收益率大幅压降可能令美国房地产市场有一定升温迹象，后续美国通胀呈现高位黏性的风险仍不容忽视，并可能对美联储降息空间形成限制。
总体来看，本次会议凸显出美联储仍在维持其货币政策独立性和公信力，令市场的担忧有所缓和。但美元指数当前偏离实际利差定价而超调走弱的局面将持续至何时？SEP对美国实际GDP的上修充分凸显当前美联储对美国经济韧性的信心，货币宽松与财政扩张的双重刺激下，未来美国与非美发达经济体之间的对比可能更为显著。《大而美法案》对美国中高收入人群减税可能令美国消费需求稳定于高增长区间，对制造业企业在美形成产能的大力度减税则可能令美国非住宅投资和更长时期的制造业生产活动再度升温，关税冲击期之后的减税见效期，美国劳动力市场需求可能重新转为升温，届时与持续性更强的通胀上行过程亦可能重新形成共振，对美联储2026年的降息幅度可能形成新的约束。届时，美元指数超调性贬值结束，可能有较大的反弹空间。而近期长端美债收益率走低、美联储重启宽松、我国长端利率因股债跷跷板而回升、中美负利差收窄令人民币相对美元汇率阶段性有所走强，一系列事件为人民银行实施货币政策宽松打开时间窗口，我们维持近期可择机降息10BP以进一步稳定房地产市场预期、缓解居民债务负担的预测不变。
风险提示：美联储降息速度、幅度低于预期风险。