1H25归母净利润符合市场预期，自有品牌和海外工厂高增

（以下内容从海通国际《1H25归母净利润符合市场预期，自有品牌和海外工厂高增》研报附件原文摘录）
中宠股份(002891)
事件：2025年8月06日，烟台中宠食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025年半年度报告。
2Q25中宠收入超市场预期，归母净利润符合市场预期。1H25公司实现总营业收入24.3亿，同比+24.3%；实现归母净利润2.03亿，同比+42.6%；扣非归母净利润为1.99亿元，同比+44.6%。对应2Q25营收收入13.3亿，同比+23.4%；实现归母净利润1.1亿，同比+29.8%；扣非归母净利润1.1亿，同比+32.3%。1H25公司毛利率为31.4%，同比扩张3.4个点，对应2Q25毛利率为31.0%，同比扩张2.9个点，较1Q25毛利率幅度有所回落。分区域看，1H25国内/海外毛利率分别为37.7%和27.9%，同比分别+0.9%和+4.0%，国内市场竞争激烈对毛利率增长有所压制，海外高毛利海外工厂收入增长带动毛利率结构性向上。1H25公司销售/管理费用率分别为12.2%和8.0%，分别增加1个点和2.3个点，对应2Q25销售/管理费用率分别为12.9%和7.8%，同比增加1.1个点和3.0个点，主要因为加大市场费用投入以及股权激励费用的落地。1H25汇兑收益为874万，较去年同期的936万有所收窄。1H25税前利润为2.7亿，同比+34.8%，对应2Q25税前利润为1.4亿，同比+17.5%。1H25税率为16.9%，较去年同期的22.2%大幅下降，对应2Q25税率为12.4%，较去年同期的23.4%大幅下降，主要因为高低税率主体结构变化的原因。1H25公司经营活动现金流为235.2亿，同比翻2X以上。1H25公司派息率为30%。
国内宠物主粮和海外工厂业务高增，OEM业务短期受到关税影响，管理层上调部分业务指引目标。公司收入分品类看，1H25宠物食品及用品和其他业务收入为23.4亿和0.97亿元，同比增长24.2%和26.3%。其中宠物零食/宠物主粮/宠物用品收入分别为15.29/7.83/0.23亿元，同比分别增长6.4%/86%/11%，占比分别为65%/34%/1%。分区域看，1H25公司国内业务实现收入8.57亿元，占比35.3%，同比增长38.9%，国内业绩高增主要依赖自有品牌产品顽皮、领先、ZEAL高增拉动，以主粮销售为主；海外业务收入15.75亿元，占总营收的64.8%，同比增长17.6%，海外业务中海外工厂延续高增，拉动收入和利润率水平向上，OEM业务2Q25短期受到关税影响。此外，品牌出海业务亦强劲增长。管理层上调部分业务全年指引，国内业务收入上调至35%增速，品牌出海目标从4亿上调到4.5个亿。
墨西哥新工厂落地支持海外业务发展。公司公告完成又一重大产能战略性布局，在墨西哥建厂，主营宠物零食和传统咬胶，计划一半产能供给美国，考虑成本和关税，墨西哥是一个重要的产地。目前公司已在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨等地设立8间海外工厂（包括在建的美国第二工厂和柬埔寨第二工厂），墨西哥工厂进一步增强北美本地化生产能力。公司产品销往全球73个国家，与PetSmart等国际零售商合作，同时通过国际展会和广告推广自主品牌，推动国际化战略落地。
2H25营销活动多样，新品陆续上市支持自有品牌持续增长。8月亚宠展在即，是产品上市的重要平台，将上市顽皮精准喂养系列，是精细化赛道高端产品；领先于8月开始将与《武林外传》IP开展联名活动，有望助力品牌进一步破圈，新品将在四季度推出。下半年公司将开启全球品牌经销商大会，助力顽皮出海业务。此外，在品牌推广方面，中宠股份持续深化全球社交平台布局，联合多市场头部KOL、KOC及宠物医生开展本地内容共创，在TikTok、Instagram等平台实现千万级自然曝光。同时，结合重点市场消费者洞察，在多地组织宠物友好活动、互动快闪等线下活动，打造覆盖线上线下的多触点营销闭环，持续提升消费者粘性与复购动能。
风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外经营不确定性可能影响业绩稳定性。贸易政策变化亦是变数。