2025中报点评：巨龙铜矿量价齐升，二期放量值得期待

（以下内容从华福证券《2025中报点评：巨龙铜矿量价齐升，二期放量值得期待》研报附件原文摘录）
藏格矿业(000408)
投资要点：
事件
公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入16.78亿元，同比-4.74%，归母净利润18亿元，同比+38.8%，扣非后归母净利润18.08亿元，同比+41.55%。其中，25Q2实现营业收入11.26亿元，环比+21%，归母净利润10.53亿元，环比+48%，扣非后归母净利润10.58亿元，环比+51%。
锂业务：碳酸锂价跌，利润下降
1）量：2025H1年公司实现碳酸锂产量5170吨，销量4470吨，分别完成全年产量目标的47.00%和销量目标的40.64%。2）价：公司碳酸锂平均售价（含税）6.74万元/吨，2025上半年碳酸锂市场均价7.03万元/吨，同比-32%。3）利：2025H1单吨销售成本约4.15万元，毛利率30.53%，同比降低19.75%。
钾业务：钾肥价格提升成本下降
1）量：2025H1年公司实现氯化钾产量48.52万吨，销量53.59万吨，分别完成全年目标的49%和56%。2）价：受今年上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产影响，国内氯化钾价格同比明显上涨。2025上半年氯化钾平均售价2845元/吨，同比+25.57%。3）利：2025H1平均销售成本996元/吨，同比-7.36%。价格提升成本下降双因素作用下，公司氯化钾业务毛利率61.84%，同比+13.56%。
巨龙铜矿：25H1投资收益12.64亿元
202H1年巨龙铜业产铜9.28万吨，销量9.27万吨，公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益12.64亿元，同比+48%，占公司归母净利润70.22%，成为公司重要收益来源。
锂钾铜三业务扩展持续推进
1）锂：麻米措：2025年7月获得采矿权证，计划25Q3建设一期工程，周期9-12个月。结则茶卡：国能矿业预计年内形成1万吨的产
能并产出产品；另一方面加快推进结则茶卡盐湖及龙木错盐湖的自建线项目落地，同步落实配电单位跟进相应电力配套建设。2）钾：老挝钾盐矿项目：老挝发展的《可研报告》通过首轮技术评审；老挝塞塔尼的《勘探报告》通过评审，现等待《资源储量证》下发。3）铜：巨龙铜矿二期采选改扩建工程已完成项目立项核准、环评批复等关键证照手续办理，预计将于2025年底建成投产。
盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润为33.6/44.9/64.3亿元（此前25-27年为30.13/41.33/61.59亿元），主因上调了氯化钾价格、铜价格，下调了氯化钾成本。对应PE分别为23、18、12倍，考虑到公司成本优势显著以及铜业务稳步增长，维持“买入”评级。
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风险提示
产品价格波动，环保风险，规划项目不及预期