银行行业点评报告：增值税调整对银行配债行为及业绩影响

（以下内容从开源证券《银行行业点评报告：增值税调整对银行配债行为及业绩影响》研报附件原文摘录）
增值税新规落地，对政府债、金融债利息收入恢复征收增值税
财政部、税务总局公告，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。
（1）新老划断：老券及含续发机制债券依然享受增值税减免，新券发行理论上需加回增值税率补偿。
（2）银行、保险、券商等自营机构投资增值税率为6%，公募基金等资管产品按照3%简易税率征收。
（3）同业存单不属于金融债类别，预计继续免征增值税。
银行配债策略调整：配置意愿降低，浮盈兑现节奏放缓，催化基金投资诉求（1）持有到期策略需调整，交易能力强的银行相对受益。政府债票息额外增加税收成本，配置盘债券利差倒挂矛盾加重，银行自营投资持有至到期的意愿走弱，交易行为或更加活跃。FVTPL占比高且交易价差能力强的银行相对受益，因资本利得税收规则不变，相较于票息的税收劣势减小。
（2）老券变得稀缺，银行更“惜卖”。FVOCI释放浮盈与AC债券提前兑现的机会成本增加，由于卖老买新会增加一项税收成本，银行持有的老券变得更加稀缺，提前兑现投资收益的行为可能放缓。
（3）阶段性催化银行增加委外基金投资，增量需求或来自政府债到期量大且对收入有较强诉求的银行。一方面，银行自营直接抢配“老券”的空间有限，可通过投资基金间接增持。另一方面，增值税新规落地后，由于增值税率的差异，银行通过基金投资利率债、金融债的税盾效应强化，现阶段银行通过基金投资利率债和金融债的避税效应在2-5BP左右。
（4）银行大类资产比价向信贷业务倾斜，自营投资对信用债、同业存单的偏好提升。其中农商行作为同业存单的主要配置机构之一，可能恢复部分新增需求，但受限于负债增速可能整体配债强度弱于上年。
新规或对银行业绩形成负向影响，下阶段重点关注所得税规则调整可能性我们根据2024年数据粗略测算，上市银行配置盘每年新增利率债、金融债产生的增值税约占营收的0.17%，归母净利润的0.44%，其中对国有行影响更大，占营收比例为0.22%。下阶段需关注债券投资利息收入所得税规则、基金分红收入免税条款调整的可能。2024年上市银行所得税减免占归母净利润比例为18.9%，国有行/股份行/城商行/农商行分别为19.4%/17.3%/20.2%/17.0%。
投资建议
从大类资产上看，低风险债券的性价比降低，利好红利性质股票。1、零售风险可控，拨备调节盈利能力突出的国有行；2、安全边际高、存量风险有出清迹象的股份行；3、盈利增长有空间，拨备反哺能力强的城、农商行，推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行。
风险提示：宏观经济增速下行，债市利率大幅波动。