晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20250717：寻找内需增量：发挥最低工资的“灯塔效应”
最低工资制度可以发挥增加居民收入的“灯塔效应”，不仅能提高低收入群体的工资，也会对高于最低工资线的群体起到溢出效应，从而起到“扩中提低”的增收作用。从历史数据来看，在最低工资标准上调较快的时期，我国整体的劳动报酬比重也会较快上升。我国最低工资增速最快的是“十二五”期间，年均增速达到13%左右，这也是我国劳动报酬占GDP比重提升最快的时候，2010-2015年提高了2.7个点。2015年后，随着最低工资增速的下降，居民劳动报酬比重的升幅也有所放缓，2015-2020年仅提高0.8个点。通过调整最低工资来增加居民收入，是促消费和反内卷的破局之道。今年3月，中办国办发布《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，提出“完善最低工资标准调整机制，合理提高最低工资标准。制定技能人才最低工资分类参考指引。”上半年多地大幅上调最低工资标准，如福建、广东、广西、贵州、青海，最低工资标准分别上调7.6%-14.2%不等。参考国际经验，我们认为可以从两方面着手来提高最低工资标准。一是参考“十二五规划”，设定最低工资增长目标，适度高于经济增速。“十二五”期间我国最低工资的量化目标是：最低工资标准年均增长13%以上，绝大多数地区最低工资标准达到当地城镇从业人员平均工资的40%以上。“十二五”后没有再制定最低工资增长目标，“十五五”期间可以再次设定量化目标。二是采取分类的最低工资制度，将行业、职业、技能等因素纳入最低工资的考虑标准。通过差别化的工资信号引导劳动力流向社会真正需要且价值被认可的行业和职业，有助于吸引和留住人才。虽然分类设定本身不是直接实现多劳多得，但它比“一刀切”的最低工资更能体现不同工作的内在价值差异。从国际经验来看，许多国家最低工资标准都考虑了行业职业和技能差异。根据国际劳工组织数据，52%的国家采用单一最低工资制度，48%的国家采用多元最低工资制度，其中只有4%/48%的国家没有考虑行业职业和技能差异。风险提示：（1）我国不同历史时期的最低工资增速有不同的宏观环境跟政策考虑，历史比较时应注意风险；（2）不同国家的最低工资制度，在细节方面差异较大；（3）政策落地存在不确定性。
固收金工
固收深度报告20250717：债券“科技板”见微知著：从跟踪指数成分券结构看科创债ETF成长空间
科创债ETF发行对科创债市场影响：1）提高科创债配置需求：科创债ETF具有低费率、高持仓透明度、高效交易机制等优势，随着首批科创债ETF的发行落地，未来其规模有望继续保持增长，并相应带来成分券的配置需求，若规模增速较快，则底层成分券或迎来一波行情，价差收益或优于同资质个券，利好科创债ETF预计将主要纳入指数中的兼具规模与流动性优势的个券。2）提高科创债的市场流动性：a）存量单只科创债一般面临换手率低、流动性弱的挑战，而在科创债ETF推出之后，科创公司债的市场流动性亦有望加强，通过ETF的高效交易机制，一方面投资者可以更便捷地参与科创债市场，增强市场活跃度，提升投资者的申赎操作体验，另一方面将有利于压缩科创债流动性溢价，利好科创债品种表现。b）科创债ETF的做市商机制和动态调整功能或有助于提高科创债的定价效率，促使债券估值更为合理、波动得以平滑，在为投资者提供更透明的市场参考的同时优化投资者的持仓体感。3）吸引中长期资金进入科创债市场：参考信用债ETF主要买盘包含保险、理财、企业年金、公募固收+、FOF基金等，科创债ETF的推出可匹配社保基金、养老金、保险资金等机构投资者的配置需求，意味着或可吸引中长期资金进入科创债市场，从而达到政策端希望引进长期资本、耐心资本的目标，从供需两端协同盘活科技创新领域相关投资。风险提示：数据统计偏差；科创债政策超预期收紧；债市超预期波动。