【华福固收】7月信用债投资策略思考

（以下内容从华福证券《【华福固收】7月信用债投资策略思考》研报附件原文摘录）
7月信用债投资策略思考
展望后市，考虑到抢出口放缓及前期已透支需求，出口可能阶段性走弱，后续关税谈判存在不确定性，而国内各类对冲政策效果有待观察，央行可能通过重启国债买卖实现流动性投放，因此我们判断7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市整体基调仍是震荡偏多。但从稍长时间看，国内“内卷式”竞争问题受到中央及多个行业协会关注、欧洲财政扩张提振经济预期，叠加债市2024年的趋势型下行已透支了后市的行情，因此后续债市下行空间可能有限。
在上述判断的基础上，信用债价值凸显，且随着信用债ETF增长与“存款搬家”行为的持续，以及部分区域城投平台短时间难以达到监管对新增融资的要求，预计三季度信用债供需格局继续优化。信用债投资应选择流动性好的主体，保持交易的灵活性，但需要在关键时点及时止盈。具体来说，7月机构考虑提前止盈可能有以下几种情况：7月9日关税豁免时点美国与其主要贸易伙伴的谈判结果有实质突破、宽信用政策发力效果显现、银行理财为平滑估值减仓长久期低评级债券、权益方面行情爆发引发资金回流股市等。
具体到信用债投资方面，可关注以下：城投债可关注山东、河南、河北、安徽等区域，对于省级层面债务管控能力强的区域可适当下沉至区县。此外，6月25日，广西壮族自治区党委常委会在柳州市召开扩大会议，专题研究柳州市债务化解和经济社会发展工作。整体来看，广西省级和市级层面均高度重视柳州债务，对化债工作能起到比较好的推动作用，化债进度在全国都属于相对较快的，结合柳州本身工业基础不错，债务也能在发展过程中消解。因此，我们认为可以适当关注柳州的国企债或城投债。
“反内卷”及解决产能过剩问题正成为地方政府重要任务
近期，规范治理部分企业“低价无序竞争”以及推动“落后产能有序退出”正在成为国家层面至地方政府、各行各业的重要任务，预计未来或将成为“产能利用率不高”行业企业亟待解决的问题，国家各部委、各行业协会也可能出台更多政策来引导与解决“产能过剩”问题，从而对于“内卷式”竞争进行综合治理，并且也需要地方政府进行密切配合及贯彻落实。我国行业众多、企业各异，其所面对的下游客户群体及终端消费者也有较大差异性，使得部分行业存在“产能过剩”现象；而部分生产型、生活型服务业的需求市场较为旺盛，它们又存在“供给不足”情况。对于部分需要进行“反内卷”及解决产能过剩问题的行业领域，即便确实需要规范整治“低价无序竞争”与推动“落后产能有序退出”，也不能急就章而仓促实施，而需要“软着陆”而一步一步来做，以防止出现某些产品的供给突然收缩之时，却导致“消费内需也大幅收缩”的情况出现。
金融债观点
二永债方面，本周二永下行幅度较大，5Y以内中高等级品种的信用利差下行至15%以下的历史分位水平。目前短久期二永债的信用利差过薄，虽然短期内在资金面宽松和政策预期升温的支撑下仍有一定的压缩空间，但后续压缩幅度有限，不建议过多追涨，但已有一定仓位的可继续“持券待涨”。长端二永债相较于其他信用债品种的流动性相对更好，注重流动性管理的机构可适当关注长端二永，当前整体曲线较平，可有优先在中高等级品种中寻找性价比高的个券进行关注，对于流动性较差的城农商行长端二永债仍需保持谨慎。
风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。