海外宏观利率双周报：如何解读部分联储成员鸽派发言？

（以下内容从华福证券《海外宏观利率双周报：如何解读部分联储成员鸽派发言？》研报附件原文摘录）
如何解读部分联储成员鸽派发言？
自4月关税政策以来，美联储内部以主席鲍威尔为首，对于降息表述基本均较为谨慎。但是6月21日前后，多位票委（理事会督导副主席鲍曼，芝加哥联储主席古尔斯比和理事会理事沃勒）做出鸽派表态，另一方面特朗普政府着手提前提名下一任联储主席，市场对降息的预期大幅上升，6月21日美国国债十年期利率为4.38%，较半月前下降13bp。
25年至今未有一次降息在于“可能走向的滞胀方向”，就业与通胀均存在迹象，导致联储陷入两难困境，而面对市场的降息呼声与猜测，我们认为若要判断未来几次货币政策决议仍在于明确鹰鸽两派主要的分歧点是什么。为此我们梳理了鲍威尔与三位官员在以下五个关键问题上的不同回应：“会否有超预期的关
税？”、“如何解读此前较为理想的通胀数据？”、“关税会否引起通胀？”、“若引起通胀是否具有持续性？”与“如何解读就业？”。
在货币政策路径上，以鲍威尔为首的鹰派对通胀可能性较为关注，认为就业数据比较理想，没有对关税政策做出推测性分析；鸽派成员关注就业市场下行迹象，虽在结论上认为关税对通胀的冲击或弱于预期，具备降息基础，但是逻辑不尽相同：芝加哥联储主席古尔斯比与理事会督导副主席鲍曼认为在“一定关税水平”下，不会存在进一步通胀的风险，其判断的基础分别在于自07区维度或全美产业链维度，若坚持高关税或将对产业链形成“供应链断裂”冲击；相对而言，沃勒的观点则更基于对“一次性通胀”理论的认可。
在降息时机上，以鲍威尔为首的鹰派主张继续观望，基于就业市场处于大致平衡状态“再看看关税政策会产生哪些影响”；而鲍曼则表示若下次通胀数据仍然可控，最早支持7月份降息。
据CME FEDWATCH数据，市场目前预计美联储在7月议息会议（7月29日至30日）降息概率为18.6%，较6月20日的14.5%有所上升，全年降息次数预期上升至3次。
双周海外宏观点评
利率：降息预期升温，美债利率大幅下行。在（202500613-20250627）区间内（下同），【美债】收益率显著下降，美国1年期国债收益率从4.09%降至3.97%，10年期国债收益率从4.41%降至4.29%，均下降12个基点。此前伊以冲突影响促使避险资金涌入美债，随后特朗普可能对下一任联储提前提名，包括多位联储理事、行长鸽派发言，使市场对降息预期有所上升，市场目前预期为年内3次降息。【英债】1年期下行4.10bp至3.74%、10年期下行3.01bp至4.46%，英国央行于19日的会议上宣布基准利率维持在4.25%不变，消息公布后10年期收益率上行3.1bp至4.527%，但后迅速回落，市场对宽松货币政策的预期依旧存在。
权益：全球股市几乎全线上涨；大宗：断供威胁解除，原油价格回落；外汇：日元持续走软，卢布已持续6个月走强。
风险提示：市场风险超预期，政策边际变化，统计误差风险。