轻工制造：菲莫Q1无烟产品贡献显著，个护龙头势能向上

（以下内容从华福证券《轻工制造：菲莫Q1无烟产品贡献显著，个护龙头势能向上》研报附件原文摘录）
投资要点：
【周观点】菲莫国际Q1无烟产品贡献显著，看好HNB行业趋势，建议关注新型烟草龙头思摩尔国际；登康口腔本周财报多维验证高价值+高增渠道打法，豪悦护理Q1营收高增、关注代工主业恢复&自主品牌成长；本周美国关税问题仍待谈判落地，部分出口链业绩高增进一步印证强成长性，建议关注匠心家居、浙江自然、嘉益股份、众鑫股份。
1）家居：本周欧派家居、慕思股份、喜临门发布年报，Q4在国补加持下多数公司营收表现均环比改善，慕思和喜临门智能床垫24年均销售破亿，关注智能床垫趋势；近期顾家泰国首家定软融合大店开业，总面积达1681㎡，软体龙头加速自主品牌出海。我们认为，随着25年国补推进以及消费信心逐步恢复，家居行业景气有望持续回升，目前大部分公司估值处于历史低位，持续关注板块配置机会。公司关注有望受益行业格局改善的定制龙头欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居，存量需求逻辑顺畅的软体龙头慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；以及智能家居龙头好太太、箭牌家居、瑞尔特。
2）造纸：根据卓创资讯，截至2025年4月25日：双胶纸价格5312.5元/吨（-37.5元/吨），铜版纸价格5660元/吨（持平）；白卡纸价格4165元/吨（-35元/吨）；箱板纸价格3518.6元/吨（-35.2元/吨），瓦楞纸价格2527.5元/吨（-60元/吨）。根据卓创资讯，浆价方面，智利Arauco公司公布2025年4月份木浆外盘报价调整：针叶浆银星770美元/吨，阔叶浆明星560美元/吨。我们预计假期双胶纸市场存在个别纸厂停机检修，供应端压力或略有缓解；需求端目前出版招标进程偏缓，社会订单表现较弱，但上游浆价回落将改善纸厂成本压力。木浆系持续推荐林浆纸一体化、多元纸种齐头并进的太阳纸业，以及内销预期改善、分红比例提升的中高端装饰原纸龙头华旺科技，建议关注仙鹤股份。废纸系建议关注产能布局完善，自有纤维供应充分的废纸系龙头玖龙纸业、山鹰国际。
3）轻工消费：①根据全志科技公众号，全志V821「慧眼」解决方案的AI眼镜已完成客户首发，于4月18日亮相香港电子展，并正式开始销售。全志V821凭借芯片高集成/小型化特点，将为客户提供灵活高效的解决方案，国产芯片赋能下，智能眼镜成本有望进一步降低，加速产业化推进。智能眼镜相关建议关注康耐特光学、明月镜片、博士眼镜。②本周登康口腔发布年报及一季报，公司24年实现营收15.6亿元同比+13%，实现归母净利润1.6亿元同比+14%。25年Q1公司营收同比+19%，归母净利同比+16%。其中24年公司电商渠道实现52%的快速成长，同时毛利率24年、单Q1分别提升5.3pct、7.1pct，财报多维验证高价值+高增渠道打法，品牌势能向线下延展逻辑顺畅，盈利稳增、成长持续兑现可期。③随着国内消费环境回暖，建议关注文创龙头晨光股份边际变化，公司核心业务稳步发展预期不变，25年强化IP战略和国际化，积极拥抱消费新趋势。④潮玩建议关注拼搭玩具龙头布鲁可，IP矩阵丰富持续扩圈。
4）出口链：本周出口链公司陆续发布一季报，大部分公司Q1营收端在上年较高基数下仍保持较快增长，单Q1营收增速具体而言，源飞宠物(+36%)、依依股份（+27%）、哈尔斯（+23%）、永艺股份（+18%）、恒林股份（+13%）等均实现营收端双位数增长，或反映出抢出口效应持续。我们认为，短期美国对东南亚高额关税暂缓90天执行，短期或持续带动显著的抢出口效应，具备完善海外产能布局的企业有望受益；长期看轻工行业产能向美国转移难度大，有全球化生产能力的企业仍具竞争力。②截至2025年4月18日海运费CCFI、SCFI综指分别环比+0.7%、+0.1%，当前海运费已较上年Q2以来高点显著回落。出口链公司关注浙江自然、哈尔斯、匠心家居、永艺股份、嘉益股份、共创草坪、致欧科技、恒林股份。
5）包装：根据IDC最新手机季度跟踪报告显示，25Q1中国智能手机市场出货量在“国补”政策叠加春节销售旺季的共同推动下，同比增长3.3%，达到7,160万部，延续了过去五个季度的增长趋势。本周合兴包装发布年报及一季报，24年公司实现营收114.7亿元，同比-7.6%，归母净利润0.94亿元，同比-9.3%，25Q1营收24.96亿元，同比-8.8%，归母净利润0.5亿元，同比+48.2%。持续推荐低估值、高股息包装龙头裕同科技，金属包装在行业整合预期下关注盈利修复趋势，公司推荐昇兴股份、奥瑞金。
6）新型烟草：①本周菲莫国际发布一季报，其中以HNB、口含烟为主的无烟产品贡献显著，Q1占总净收入42%，出货量增长14.4%，净收入增长15.0%（有机增长20.4%），毛利润报告增长27.7%（有机增长33.1%）。其中HNB烟弹全球出货同比增长11.9%，在日本、欧洲市场内IQOS市场份额分别同比+3pct、+1.2pct。其中口含烟产品出货量同比增长27.2%，在美国市场出货量增长53%，主要为美国市场对该品类的需求持续旺盛。②本周我国发布《市场准入负面清单（2025年版）》，电子烟等新型烟草制品列入“许可准入类”，即需要行政机关依法依规做出是否予以市场准入。我国继续明确新型烟草产品的监管，有助于已有资质、合规产品市场销售。从近期全球电子烟监管趋势看，合规减害、强调青少年保护为监管重点，合规产品优势扩大；随着国际烟草龙头HNB产品在美国FDA审批推进，亦有望带动相关新型烟草产品在新区域的销售；英国受政策影响预计一次性承压，但有望向盈利能力更强的换弹式、开放式切换。建议关注与头部客户就电子烟与HNB产品深入合作、盈利有望企稳增长、换弹式/自有品牌优势突出的新型烟草龙头思摩尔国际。
7）纺织服装：本周恒辉安防发布年报及一季报，24年公司实现营收12.7亿元，同比+30%，归母净利润1.2亿元，同比+10%，25Q1营收2.82亿元，同比+18%，归母净利润0.27亿元，同比+22%。在国内消费政策提振下，服装消费有望延续稳步改善趋势。建议关注品牌服饰龙头海澜之家、报喜鸟、波司登、比音勒芬；运动服饰建议关注安踏、李宁、361度；户外经济景气延续，建议关注浙江自然、牧高笛、三夫户外。
风险提示：宏观经济环境波动风险、原材料价格大幅上涨风险。