通信行业周报：运营商投资向算力倾斜，AIDC具有持续性

（以下内容从德邦证券《通信行业周报：运营商投资向算力倾斜，AIDC具有持续性》研报附件原文摘录）
投资要点：
1.投资策略
1.1运营商资本开支持续投向算力，算力基建持续完善。近期三大运营商，依次发布年报，各家算力基础建设均在逐步完善的阶段，同时均已经明确将加大对算力方向的资本开支。我们认为，三大运营商的资本投放或将充分带动算力基础设施配套产业链。1、运营商云相关收入增长良好。2024年中国联通算网数智业务收入达到825亿元，同比提升9.6%。中国移动移动云收入达到人民币1,004亿元，同比增长20.4%,IaaS+PaaS收入规模稳居业界前五。中国电信产业数字化收入达到人民币1,466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。天翼云收入达到人民币1,139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达到人民币330亿元，同比增长7.3%。2、运营商算力基础设施逐步完善。2024年中国移动通用算力规模达到8.5EFLOPS（FP32），智能算力规模达到29.2EFLOPS(FP16）。中国电信“息壤”平台，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS。中国联通建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17E FLOPS。3、运营商资本开支持续向算力领域倾斜。中国联通预计2025年固定资产投资在人民币550亿元左右，其中，算力投资同比增长28%。中国移动预计2025年整体资本开支下行128亿元至1512亿元，但投向算力、能力和基础的预算小幅增加，对于推理资源根据市场需求投资，不设上限。中国电信预计2025年资本开支为836亿元，同比下降10.6%。算力方面，初步安排22%的增长，但不设限。
1.2端侧需求持续，保证AIDC长线叙事。受到了OpenAI和DeepSeek推出的新型推理模型的推动，资金转向推理环节。推理模型为软件变现提供了新路径，有望将更多成本从开发阶段后移至模型部署后。结合全球主要AI“玩家”的资本开支情况，我们认为端侧应用的竞争已经开始加剧，计算资源或仍将维持稀缺性，AIDC建设需求或将继续。1、全球主要科技“玩家”资本开支持续投入。据彭博社研究，全球科技巨头对人工智能的年度总投资将在下一个十年初突破5000亿美元大关。包括微软、亚马逊和Meta在内的超大规模科技公司预计在2025年将在数据中心和AI计算资源上投入3710亿美元，同比大幅增长44%。到2032年将攀升至5250亿美元。2、AI端侧应用争夺战揭开序幕。根据AI产品榜数据，2月份全球AI APPMAU排名前四名分别为ChatGPT（400.61M）、豆包（81.98M）、Nova（62.79M）、DeepSeek（61.81M），其中DeepSeek的MAU增速达到83.4%。此外，国产AIAPP中阿里夸克、字节豆包、腾讯元宝的MAU数据（M）分别为146.6、81.9、13.1。
1.3AIDC建设项目正常推动，国内产业链值得关注。本周国内多项AIDC项目正常推进，同时地方政策加力推动AIDC建设。我们认为，国内AIDC及配套产业链值得关注。1、3月25日，广州人工智能公共算力中心公布了2025年智算联盟三大核心目标，包括力争年底纳管规模突破10000P。2、近日，河南省组织开展2024年度河南省绿色数据中心建设奖励资金申报工作。对于两类数据中心给予每个在用物理机架不超过1000元的支持，所需资金由省、市级财政按照1∶1的比例共同分担：①2024年新建成、PUE（电源使用效率）低于1.3的数据中心；②2024年以前建成、实测PUE值低于1.5且较上一年降低0.01以上（或等效节约用电150万千瓦时以上）的数据中心。3、近日，内蒙古皓宽云启数据服务有限公司绿色智算中心项目通过备案。规划服务器机柜约10000个，二阶段配套建设变电站等。项目总投资28亿元，其中自有资金5.6亿元。4、中国电信庆阳智能算力中心一期项目调度中心及油机承台的地基基础施工进入最后的收尾阶段，数据中心已转至一层主体结构的施工，预计于5月上旬完成主体施工工作。一期项目规划机柜位2376个，计划投资4.78亿元。项目总投资约33.7亿元，可提供物理机架22500架，形成135兆瓦的机架能力。
2.行业要闻
2.1中国电信2024年年报发布，资本开支持续向算力倾斜。据公司年报及业绩说明会，2024年，公司业绩持续增长，云业务增速突出：①中国电信营业收入为人民币5,236亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为人民币4,820。亿元，同比增长3.7%。归属于上市公司股东的净利润为人民币330亿元，同比增长8.4%，基本每股收益为人民币0.36元。②公司移动通信服务收入达到人民币2,025亿元，同比增长3.5%，移动用户规模达到4.25亿户，移动用户ARPU达到人民币45.6元。③产业数字化收入达到人民币1,466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高0.5p.p.。④天翼云收入达到人民币1,139亿元，同比增长17.1%；⑤IDC收入达到人民币330亿元，同比增长7.3%。资本开支向算力精准投放，算力基建逐步完善：①2024年公司资本开支为人民币935亿元，同比下降5.4%。其中移动网投资人民币299亿元（32%），产业数字化投资人民币325亿元35%。2025年预计资本开支将达到836亿元，其中移动网投资人民币242亿元（29%），产业数字化投资人民币318亿元（38%）。②建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源达到35EFLOPS。建设高通量、低时延的智算互联网络，规模部署G.654E新型光纤，建设400Gbps全光传输网络，八大枢纽间平均时延下降7%，新型城域网覆盖超200个边缘算力池，实现毫秒级入算。千兆光网10G PON端口达929万个，城镇住宅覆盖率超95%，试点部署50G PON网络。③“息壤”一体化智算服务平台，已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS。服务行业客户超490万户，位居中国算力互联调度市场第一和中国智算云服务市场领导者象限。我们认为，运营商持续加码算力基建，连同其算力配套供应商，或将在未来人工智能浪潮中充分受益。建议重点关注：中国移动、中国电信、中国联通、云赛智联、润建股份、东方国信等。
2.2受DeepSeek影响年内全球智算中心投资将接近3万亿。据IDC圈及彭博社，3月17日彭博社最新研究显示，全球科技巨头对人工智能的年度总投资将在下一个十年初突破5000亿美元大关，这一增长趋势部分源于DeepSeek和OpenAI等公司引领的AI新方向。包括微软、亚马逊和Meta在内的超大规模科技公司预计在2025年将在数据中心和AI计算资源上投入3710亿美元，同比大幅增长44%。彭博智库预测，这一数字到2032年将攀升至5250亿美元，增长速度远超DeepSeek崛起前的市场预期。长期以来，AI领域的投资主要集中在用于训练大型AI模型的数据中心和芯片上。然而，行业格局正在发生转变，科技公司正将更多资金投向"推理"环节——即模型训练完成后的实际运行过程。这一投资导向的转变很大程度上受到了OpenAI和DeepSeek推出的新型推理模型的推动。研究显示，推理模型为软件变现提供了新路径，有望将更多成本从开发阶段后移至模型部署后。这一趋势将进一步刺激对该领域的投资，并推高整体AI支出。尽管今年与训练相关的支出仍将占超大规模公司AI预算的40%以上，但到2032年，这一比例预计将锐减至仅14%。我们认为，伴随推理市场的预期上行，国内AIDC建设需求持续。建议重点关注：寒武纪、海光信息、浪潮信息、紫光股份、科华数据、数据港等。
2.3上海：2027年智算规模达到200EFLOPs，保障智算中心供电。据IDC圈，3月26日，上海市经信委印发《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025—2027年）》的通知，提出目标：到2027年，上海市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条完备的生态体系基本形成。智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%;打造若干综合型智算云平台和一批垂直型智算云平台，形成一批智算云标杆应用；培育1-2家战略型企业和20家高成长企业，吸引国内外头部云商在沪扩大投资。主要任务中指出：推进智算中心用能管理系统升级，合理配置分布式电源和新型储能，用足用好上海市分时电价政策，通过调节用能行为降低运行成本。加强市内外绿电资源对接，服务保障智算云企业绿电需求，不断提升绿电消费比例。鼓励智算云企业接入本市智算调度平台，综合降低企业用网用算成本。我们认为，地方政策指引，各地数据中心建设或将加速。建议重点关注：恒为科技、云赛智联、宝信软件、数据港等。
2.4中国移动与阿里巴巴签署战略合作协议。据C114通信网，3月26日，中国移动与阿里巴巴在北京举行战略合作协议签约仪式。根据协议，双方将在数字基础设施、应用生态、科创能力、国际业务方面展开深入合作，共同建设运营先进的AI数据中心，助力双方提升云计算与AI服务的规模与效能，深化中国移动“九天”与阿里巴巴“通义千问”AI模型的技术交流与生态共建，推动AI与各行业深度融合，创造更大产业价值。此次战略合作协议的签署，或预示着央企和民企将在算力领域开始合作。以运营商为代表的央企具有分布广泛的基础设施资产，而以阿里巴巴为代表的民营企业则具有技术上的优势。两者结合，或将为我国AI发展带来新的推力。建议重点关注：润建股份、云赛智联、东方国信、海南华铁、宏景科技等。
3.本周回顾及重点关注组合
3.1本周回顾：本周通信(中信)下跌3.54%，同期上证指数下跌0.40%，深证成指下跌0.75%，创业板指下跌1.12%，沪深300上涨0.01%。从板块来看，本周IDC指数下跌6.25%，卫星导航指数下跌6.95%，物联网指数下跌3.78%。AI算力指数本周下跌7.23%，东数西算指数下跌8.88%；专网领域标的佳讯飞鸿下跌15.34%，海能达下跌4.88%。本周通信板块表现弱于大盘，重点看好AIDC及配套产业链相关领域投资机会。
本周看点：周涨跌幅前十：久盛电气(22.98%)、*ST九有(8.09%)、ST路通(7.37%)、新亚电子(6.58%)、东土科技(5.68%)、光库科技(2.77%)、中国电信(2.66%)、永鼎股份(1.94%)、亿联网络(1.74%)、震有科技(0.39%)；周涨跌幅后十：国脉科技(-24.35%)、*ST信通(-20.48%)、恒信东方(-18.78%)、春兴精工(-18.06%)、华星创业(-15.67%)、佳讯飞鸿(-15.34%)、合众思壮(-13.15%)、高斯贝尔(-13.13%)、鼎信通讯(-12.65%)、润建股份(-12.61%)。
3.2下周关注：AIDC及配套产业链：中国电信、中国移动、中国联通、润建股份、润泽科技、数据港、科华数据、东方国信、云赛智联、华丰科技、申菱环境、菲菱科思、紫光股份、浪潮信息、欧陆通、麦格米特等。
3.3长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达。数据要素：云赛智联，天源迪科，东方国信；卫星互联网：创意信息、盟升电子、信科移动、普天科技、华测导航、臻镭科技、天银机电、上海瀚讯。
风险提示：运营商集采进度不及预期；上游芯片受控影响产品交付；企业经营成本上升；我国商业航天发展速度不及预期；AI算力需求不及预期。