中国消费行业2025年1月投资策略报告：基本面改善前先关注估值修复

（以下内容从海通国际《中国消费行业2025年1月投资策略报告：基本面改善前先关注估值修复》研报附件原文摘录）
需求：1-12月我们重点跟踪的8个行业中5个实现正增长，3个负增长。正增长的行业包括次高端及以上白酒（+6.7%）、速冻食品（+5.9%）、软饮料（+4.5%）、餐饮（+3.9%）与调味品（+3.4%）；负增长的行业包括啤酒（-3.1%）、乳制品（-7.9%）、与大众及以下白酒（-11.1%）。尽管9月底中央政府出台多项刺激经济政策，但对我们监测的必选消费品而言，需要比可选消费品更长时间和更多环节传导方能见效。同时考虑基数原因，我们预计多数行业增速改善将从今年第二季度开始，且全年增速略高于2024年。
价格：12月底，我们跟踪的六类大众品折扣率平均值分别为液态奶（72.7%）、啤酒（78.8%）、调味品（86.0%）、软饮料（94.4%）、婴配粉（92.5%）、方便食品（94.9%）。年初以来，折扣率变大的商品依次为液态奶（12.0pct）、婴配粉（3.3pct）、啤酒（1.8pct）、调味品（1.2pct），方便食品（5.0pct）和软饮料（3.0pct）折扣率变小。白酒价格多数继续下跌，甚至较11月低30-50元。价格下跌受需求不振、产业周期、成本下行等因素影响。预计今年多数产品价格前低后高，温和上行。
成本：12月底，调味品/啤酒/软饮料/乳制品/速冻食品/方便面现货成本指数同比变动-13.3%/-12.9%/-5.8%/-5.1%/-2.6%/-1.2%，期货成本指数同比变动-14.5%/-14.2%/-7.1%/-3.6%/-1.9%/-3.3%。包材方面，玻璃/塑料/纸浆现货价格同比-30.5%/-14.5%/-1.2%，铝材现货价格同比+4.4%。直接原材料方面，大豆/玉米/原奶现货价格同比-19.2%/-17.2%/-15.0%，棕榈油/大包粉现货价格同比+40.6%/+21.3%。考虑企业采购周期，至少今年一季度仍有成本红利。
资金：截至2024年12月31日，港股通资金当月净流入897.40亿元（上月净流入1160.87亿元），必需消费板块市值占比为4.24%，较上月下降0.06pct。食品添加剂行业港股通占比为12.38%，较月初减持0.27pct；乳制品港股通市值占比为11.26%，排名次之。
估值：12月底，A股食品饮料的PE历史分位数为17%（21.3x），较上月末下降1pct，子行业分位数较低的是乳品（7%，19.1x）、啤酒（7%，26.7x）。H股必需性消费行业PE历史分位数为3%（15.3x），分位数较上月末下降9pct，子行业分位数较低的是酒精饮料（3%，15.9x）、包装食品（4%，10.7x）。美股日常消费品的PE历史分位数为90%（24.9x），较上月末下降10pct，子行业分位较低的是啤酒（20%，14.4x）、烟草（21%，13.8x）。
建议：准备为中国资产重新定价。我们认为在消费基本面改善前，应先关注估值修复带来的投资机会。原因：一是中国资产整体吸引力可能大幅上升；二是资本市场上的资金流可能继续改善；三是部分行业、品牌作为中国优质资产代表的认识可能会重现；四是上市公司通过提高分红、回购进一步加大股东回报。我们维持上月投资建议，从长期趋势和周期阶段角度，更看好乳制品和白酒。其次从股东回报角度，相对看好软饮料、乳制品和啤酒。因此首推乳制品，中期可考虑白酒，个股以龙头公司为主，如蒙牛乳业、伊利股份、中国飞鹤、贵州茅台、山西汾酒、金徽酒、康师傅、统一企业。其他消费行业标的，建议关注小商品城、滔搏、美的集团、雅迪控股、牧原股份等。
风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币明显贬值。