新能源汽车行业系列点评四十：交付短期承压，品牌向上延续

事件概述:

10月重点新能源车企交付量发布，据各公司披露数据：

蔚来 10,059辆，同比+174.3%，环比-7.5%；

小鹏 5,101辆，同比-49.7%，环比-39.8%；

理想 10,052辆，同比+31.4%，环比-12.8%；

广汽埃安 30,063辆，同比+148.8%，环比+0.2%；

哪吒 18,016辆，同比+122.2%，环比+0.1%；

零跑 7,026辆，同比+92.3%，环比-36.4%；

问界 12,018辆，环比+18.5%；

极氪 10,119辆，环比+22.3%。

分析与判断:

短期因素扰动 供给加速质变新能源增速减缓，新势力交付微降。据乘联会数据统计，10月狭义乘用车零售数据预计为 191.0万辆，同比/环比分别为+11.4%/-0.7%；其中新能源零售预计为 55.0万辆 ， 同 比/环 比 分 别 为+73.5%/-10.0%； 渗 透 率 约 为28.8%，环比-3.0pps。主要新能源车企中广汽埃安、哪吒、问界、极氪、蔚来、理想单月销量破万。作为后起之秀，问界、极氪加速上量。问界连续 3月创交付记录；极氪首次突破万辆大关。随着各家车企新车型（蔚来 ET5、理想 L8、小鹏 G9、哪吒 S、零跑 C01）相继开启交付，市场供给侧竞争加剧，致使销量承压。

产品换代空档 新势力销量下滑新品换代开启，产能制约交付。近期新势力车企普遍开启产品迭代，由于新车型面临产能爬坡的需求，因此各家新势力车企的新一代车型普遍受到产能不足的制约，以至无法满产交付在手订单；叠加因换代导致的老车型销量下滑因素，“蔚小理零”均出现一定程度的交付减少。

蔚来：10月交付 10,059辆，同比 /环比分别为+174.3%/-7.5%。22M1-10累计交付 92,493辆，同比/环比分别为+32.0%/+17.6%。由于受到防疫要求影响，蔚来的两座工厂均在10月受到产能压力，以致部分车型交付量降 低。F1工厂主要用于生产（“866”、ES7和 ET7），F2工厂主要用于生产 ET5。

小鹏：10月交付 5,101辆，同比/环比分别为-49.7%/-39.8%。22M1-10累 计 交 付 103,654台， 同 比/环比+55.8%/+15.3%。分车型看，G3交付 709辆、P5交付1,665辆、P7交付 2,104辆，G9交付 623辆。主力车型P7、P5环比均大幅下降，分别为-54.6%、-31.1%。新车型 G9仍然处于产能爬坡过程中。

理 想 ：10月 交 付 10,052辆， 同 比/环比分别为+31.4%/-12.8%。22M1-10交付 96,979辆，同比/环比分别为+54.1%/+17.1%。理想新款车型 L8将于 11月正式开启交付。公司表示，2款车型同时交付后，有望冲击单月百亿的营收水平和净利润的转正。

哪吒&零跑：哪吒 10月交付 18,016辆，同比/环比分别为+ 122.2%/ + 0.1%，保持上升趋势，连续 5个月蝉联新势力车企销量冠军。零跑 10月交付 7,026辆，同比/环比分别为+ 92.3%/ -36.4%。随着新车型C01的产能爬坡，有望改善的销量下滑趋势。

传统车企新征程 后起之秀加速超越传统车企电动化加速，品牌背书点亮市场。背靠具有成熟造车经验以及渠道建设的传统车企，埃安、问界、极氪表现亮眼，集体超越“蔚小理零”占据交付榜单前列。

我们认为，市场对于此类背景的新势力产品具有更高的信任度，驱动销量的持续上升。

问界：问界 10月交付 12,018辆，环比+ 18.5%，连续 3个月交付过万。在华为赋能的背景下，问界渠道扩张迅速；截至 9月底，用户中心和体验中心已超 1,200家，覆盖超过 180座城市。快速的渠道拓张加速品牌露出，驱动销量加速上行。叠加问界 M5EV 于 10月启动交付，我们认为公司有望抢占豪华纯电 SUV 市场，助推销量持续上升。

极氪：极氪 10月交付 10,119辆，环比+22.3%，首次突破月销万辆。公司于 11月 1日发布旗下第二款产品－极氪 009，产品定价 49.9万元至 58.8万元；在续航、空间以及智能化水平上较竞品具有显著优势。我们认为产品将填补高端纯电MPV市场的空缺，打开销量二次成长空间。

电动智能变革 自主品牌向上智能化车型频出，搅动中高端竞争格局。新势力以及传统车企均凭借中国完善的本土产业链优势，打造了具有“高智能化、高配置、高性价比”的新车型。凭借远超竞品的产品力，抢占合资、外资品牌主导的 30万+市场，重塑自身品牌形象，以实现价格+销量的双重突破。从销量端看，以“BBA”为代表的豪华品牌市场份额随着新势力 的崛起持续减弱。我们认为，此趋势将继续发酵，持续看好以新势力为代表的自主品牌长期向上。

投资建议：

新品周期开启，产品力驱动需求增长。新势力、自主车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升，供给侧持续改善；叠加增换购需求以及政策刺激驱动需求中枢向上。看好变革机遇下的自主崛起，推荐【长安汽车、吉利汽车 H，比亚迪，长城汽车】，受益标的【理想汽车 H、小鹏汽车 H、蔚来】。

智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。

中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐：

1、智能电动增量：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】；

2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份】。

风险提示新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期；芯片短缺影响。