华兰生物：20H1业绩整体符合预期，四价流感疫苗弹性可期

事件：华兰生物发布2020年半年报，公司实现营业收入13.87亿元，同比增长-1.15%；归母净利润5.12亿元，同比增长0.94%；扣非归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%；业绩整体符合市场预期。

司公司20Q2业绩增速环比改善，公司推广投入下降而回款增加。分季度看，公司20Q2营收同比增速为0.31%（环比增加2.93pct），归母净利润同比增速为6.86%（环比增加11.57pct），扣非净利润同比增速为-0.11%（环比下降1.60pct），随着国内疫情影响的逐步消退，公司二季度业绩增速环比有所改善。20H1公司整体毛利率为59.74%（+0.50pct），期间费用率为19.47%（+0.61pct），其中销售费用率6.17%（-1.00pct）、管理费用率7.89%（+0.91pct）、研发费用率5.74%（+0.88pct）、财务费用率-0.34%（-0.18pct）。公司毛利率同比上升且销售费用率同比下降明显，预计这主要与新冠疫情导致国内血制品供给趋紧，部分血制品品种出厂价有所提升且市场推广投入减少有关。

20H1公司经营活动现金流量净额为4.72亿元，与利润端匹配良好；公司应收账款及票据为9.15亿元，较期初下降18.41%，而这预计与行业供给趋紧，公司销售回款增加有关。

司公司20Q2采浆量逐步恢复正常，血制品行业景气度有望提升。根据中检院披露数据，20H1公司各血制品产品批签发量实现快速增长，其中白蛋白批签发120万瓶，同比增长9%；静丙批签发69万瓶，同比增长28%；狂免、破免、乙免分别批签发34万、56万、11万瓶，同比增长-27%、137%、12%；八因子与凝血酶原复合物分别批签发30万、31万瓶，同比增长-3%、112%。根据公司中报披露，公司20Q2采浆量逐步恢复到正常水平，20H1血制品业务实现销售额13.87亿元，同比增长0.31%，其中白蛋白、静丙、其他血制品分别实现销售额4.60亿、5.25亿、4.01亿元，同比增长-9.81%、11.21%、0.36%。

公司白蛋白销售额同比下滑，预计主要与新冠疫情导致医院诊疗量下降、白蛋白终端需求受到压制有关；静丙销售额快速增长，则预计主要与新冠疫情期间静丙使用量上升有关。从全年来看，受国内采浆量下滑、进口白蛋白供给趋紧（海外疫情影响国外采浆及血制品生产）、工业端白蛋白需求增加等因素影响，预计我国血制品行业景气度有望持续提升，公司血制品业务也有望逐步恢复至快速增长。

疫情有望带来流感疫苗市场扩容，公司四价流感疫苗业绩弹性可期。20H1公司疫苗业务实现销售额-579万元，同比下降 148.37%，实现净利润-2528万元；公司疫苗业务销售额为负，预计主要与流感疫苗销售集中在下半年且存在部分往年疫苗产品退货有关。根据中检院数据披露，公司四价流感疫苗自 2020年 7月开始实现今年的首次批签发，目前批签发量已有 130万支。每次疫情过后，往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘 SARS 疫情，2003年广州市流感疫苗销量同比增长 242%；复盘甲型 H1N1流感疫情，2010年国内流感疫苗批签发量同比增长 50.6%。目前我国流感疫情已经连续三年高发，民众的流感疫苗接种意识不断强化；而新冠疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度，从而使我国 2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。公司作为国内最大的流感疫苗生产基地，有望充分享受市场扩容带来的红利，预计其四价流感疫苗 2020年销量有望继续维持快速增长。

投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为 34.4%、16.0%、16.3%，净利润增速分别为 31.9%、16.2%、15.6%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。

风险提示：产品价格波动风险，疫苗放量不及预期，产品安全性风险，疫情控制不及预期等。