散户也能做空AI债务？高杠杆CDS ETF登场，分析师却泼了盆冷水

智通财经APP注意到，两家投资公司正寻求推出交易所交易基金(ETF)，让散户投资者能够押注对AI公司潜在信用违约的担忧——而此刻，AI交易正经历多年来最剧烈的一轮抛售之一。

Tuttle Capital Management与Defiance ETFs已分别向美国证券交易委员会(SEC)提交申请，拟推出分别挂钩CoreWeave Inc.(CRWV.US)与甲骨文(ORCL.US)信用违约互换(CDS)的基金，Defiance还有一款挂钩Meta Platforms Inc.(META.US)。

这类通常由机构用于对冲违约风险的衍生品，也将被打包成高杠杆ETF，挂钩一系列深度暴露于AI建设热潮的公司组合，其中包括芯片制造商。

这些产品旨在抓住日益升温的担忧——处于AI借贷热潮中心的企业正背负超出其承受能力的债务。随着纳斯达克指数较10月高点一度下跌15%，为CoreWeave、甲骨文等公司发行的债务投保的成本飙升至新高，令押注其信用状况恶化的投资者获利颇丰。

Baird Strategas首席ETF策略师托德·索恩表示，“总有那么一款ETF是为某个特定时刻而生的，”“但这一款颇为棘手，因为CDS并不是常见的工具，此前也有人尝试过。”

人工智能信用风险创历史新高

确实，这并非华尔街首次尝试将信用违约互换推向更广泛的受众。这类衍生品在2008年金融危机期间获得广泛关注，当时投资者用它们做空抵押贷款相关债务。但当ProShares于2014年推出首批CDS ETF时，这些产品表现挣扎，最终以清盘收场。

与此前追踪更广泛CDS市场的基金不同，新的产品瞄准个别公司，以及一场持续性正受到日益严峻审视的AI热潮。这些ETF将与做空和期权竞争——散户投资者本已可使用这些工具做空股票。

Tuttle Capital拟推出五只主动管理型ETF，实际上让散户投资者能够购买针对AI相关公司的杠杆信用保护。每只基金的设计逻辑是：当发行人的债务状况恶化、信用利差走阔时上涨，反之若前景转好、信用利差收窄则下跌。Defiance计划推出四只结构类似的ETF。

在某些情形下，投资者反而可能亏钱——即便公司股价正在暴跌——因为在足以损害公司信用的坏事真正发生之前，维持CDS保护的持续成本就已吞噬了回报。

无论涨跌，波动都可能被放大数倍，因为基金经理计划借助借入资金来放大回报。

AI恐慌

近几周，AI交易出现瓦解，投资者日益担忧对AI的巨额投入可能需要数年才能回本，而民主党在国会的压倒性胜利则加大了监管趋严的可能性。对保护性工具的需求，已将挂钩超大规模云服务商与芯片制造商的CDS价格推至历史新高——而在一年前，这类工具几乎不存在。

甲骨文是大型超大规模云服务商中信用评级最低的一家，被普遍视为AI债务风险的“晴雨表”。上月，随着科技板块信用风险飙升、市场担忧财报后的举债狂潮将压垮本已不堪重负的债市，其五年期CDS触及历史纪录。甲骨文随后披露，其承诺在2030财年前仅增加100亿美元的净债务，这在一定程度上缓解了投资者的焦虑。

与此同时，CoreWeave已通过数十亿美元的交易，同时涉足美国高收益债与贷款市场，为其建设融资。挂钩这家“新云”公司的合约于一年前开始交易，上月在该公司谈及从保险公司获取巨额资金池、令投资者不安之后，再创历史新高。目前，这些掉期合约的定价已计入未来五年内逾60%的违约概率。

甲骨文与Meta发行的债务均拥有投资级信用评级。CoreWeave的评级为标普全球评级给出的B级。

交易量创新高

挂钩十家最大超大规模云服务商与芯片制造商的CDS交易量正处于历史高位，使这些掉期合约成为美国市场中除金融板块之外交易最活跃的合约之一。

据巴克莱信用策略师吉加尔·帕特尔对交易存托数据的分析，甲骨文CDS是迄今美国市场最活跃的单名合约，规模达到创纪录的476亿美元，而截至10月30日的今年累计规模仅为87亿美元。CoreWeave的交易规模为46亿美元，此前仅为1.45亿美元。

行业研究分析师詹姆斯·塞法特表示，由于产品复杂性较高，这些新的CDS挂钩ETF恐怕难以赢得散户交易者，但若AI抛售进一步加深，情况可能改变。

塞法特表示，“任何读过全球金融危机相关内容的人都会知道这些是什么。但他们会真的据此买入一只ETF吗？也许会，但我持怀疑态度，”“尽管如此，无论多么小众，一款出现在合适地点、合适时机的产品，都可能产生滚雪球效应。”