半年亏损超2500万，兑吧押注AI短剧，出海能杀出重围吗？

出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 王亚静

美编 | 小青

审核 | 颂文

在港交所挂牌超七年，兑吧过去被记住的更多是积分SaaS和互动广告。

2026年10月14日，兑吧宣布：预计旗下AI短剧业务在7至9月连续三个月录得纯利，第三季度全网新增播放量合计超458亿次。当日，兑吧公司股价收盘大涨37.5%。

拉长时间来看，今年以来，兑吧股价累计涨幅超过400%，11月10日收盘报1.14港元/股。

站在AI短剧的风口里，兑吧也并非毫无压力。2026上半年，公司仍在亏损，近半收入系于单一大客户，经营现金流由净流入转为净流出。

这份“AI短剧答卷”，究竟是兑吧业务质变的信号，还是一套旧模式在新题材上的复刻？还需要把账本摊开来看。

1、从SaaS到AI短剧，卖的到底是什么？

2026年1月，兑吧才入局AI短剧赛道。在此之前，这家公司做了十余年流量生意。

“90后”创始人陈晓亮2014年在杭州创办兑吧，当时做的是用户运营SaaS，帮助企业搭建积分商城、签到、活动工具；2015年，推出互动广告平台“推啊”，靠抽奖、红包雨这类互动玩法做流量分发。

此后，公司一直是依靠“SaaS+广告业务”双轮驱动，其中，SaaS收取订阅费，互动广告以CPC为主向客户交付计费点击，累计服务1.6万家企业客户。

2019年5月，兑吧以6.00港元/股发行价登陆港交所主板，当时被称为“国内运营SaaS第一股”。

从财务数据来看，兑吧的营收在2023年达到10.96亿元的阶段性高点后，便进入了连续两年的下行通道：2024年营收降至9.07亿元，同比下滑17.32%，母公司拥有人应占溢利由盈转亏。

进入2025年，其营收进一步收缩至6.10亿元，同比跌幅扩大至32.71%，亏损达1.09亿元。短短两年时间，公司收入规模近乎腰斩。

（图 / 东方财富）

在这背后，两大主业均在萎缩。2025年财报显示，SaaS平台业务方面，付费客户数从2024年的631家流失至580家，全年收入1.58亿元，同比下降约35.1%，新签及续签合约总值也从2024年的1.29亿元缩水至1.11亿元。

与此同时，广告业务（推啊）更为疲软，2025年实现收入3.77亿元，同比下降37.9%。

公司在财报中解释，是由于宏观经济不确定性与行业增长放缓，导致广告客户未来预算趋于收紧。

在业绩下行之时，合规层面的冲击接踵而至。2025年3月，3·15晚会曝光手机抽奖乱象，兑吧的关联主体兑捷网络也被点名，相关主体被监管部门核查处置。

兑吧的旧引擎仍在转，但明显面临增长与合规挑战，于是启动了新业务探索之路。

2026年1月，公司推出覆盖AI编剧、AI制片、AI发行的全链路短剧业务，并迅速落地。兑吧集团官微显示，公司推出了《发光吧，翻译官》《不争家产，我自拥千万》等爆款AI短剧。

（图 / 兑吧集团官微）

2026年上半年，其AI短剧收入已达2.23亿元、占总收入的51.2%，跃居第一大收入来源。

兑吧透露，在AI技术的加持下，短剧80%的生产环节通过一键工作流完成，编剧效率较传统模式提升了5至8倍。

但客户结构和收入确认方式提供了另一个观察角度。2026年中报显示，公司第一大客户贡献收入2.17亿元、占集团总收入49.98%，前两大客户收入合计占比60.3%。此外，AI短剧收入按“特定时间点”确认。

这难免让外界关联到“推啊”时代：分发权始终在平台手里，兑吧作为服务方，交付物从广告点击变成了短剧作品。

这种结构是否意味着兑吧仍将高度依赖平台规则？其议价权是否发生了实质性改善？带着这些疑问，「创业最前线」向兑吧方面发去了采访函，但截至发稿，尚未收到回应。

2、458亿播放与三连盈利，账本经得起细看吗？

今年第三季度，兑吧交出了一组极具冲击力的AI短剧运营数据：7至9月单月新增全网播放量分别超68亿次、126亿次、264亿次，单季合计超458亿次，而今年上半年合计新增播放量才超过50亿次。

2026年9月，其AI短剧新增播放量过千万的爆款数量有172部、过亿播放量的爆款有32部；AI短剧预计在7-9月连续三个月录得纯利，这也是带动兑吧股价短期内飙涨的核心叙事。

（图 / 兑吧2026年第三季度AI短剧业务的业务更新公告）

但账本的另一面，值得逐项拆开看。

AI短剧实现盈利，但对整体利润的提振效果尚未可知。

2026年上半年，公司的净利润仍亏损2532.6万元。拆解来看，管理层在业绩电话会上称，传统业务贡献了近7000万元毛利，基本盘在毛利层面仍有正向贡献。

而在进军AI短剧的过程中，公司扩张成本也在升高。兑吧的销售费用同比增长30.2%、行政开支同比增长45.9%、研发开支同比下降19.2%。据悉，公司研发人员从2025年中期的133名减至2026年中期的117名。

同期，兑吧的员工总数从2025年底的506人增至2026年上半年末的851人，增幅68%，其中AI短剧团队达412名，但2026年上半年薪酬总额与上年同期基本持平。

在销售及分销开支和行政开支快速膨胀之下，现有毛利尚难以覆盖扩张成本，集团层面的盈利对补贴的依赖度依然较高。

2026年上半年，公司税前亏损为2482.2万元，而当期政府补助高达4337万元，该补助属于经营相关的经常性补助、并非一次性收益；但若剔除这笔补助，税前亏损将扩大至约6800万元。

（图 / 兑吧2026年中期业绩公告）

亏损之下，兑吧的经营现金流也开始承压——经营现金流由2025年全年净流入2.25亿元，转为2026年上半年净流出2.17亿元。

不仅如此，公司的贸易应收款从2025年底的5.77亿元增至2026年上半年末的8.05亿元、增幅39.6%；贸易应付款项从6270万元增至9960万元、增幅58.9%；期末现金及等价物从2025年底的4.20亿元降至2026年上半年末的3.44亿元、缩水18.1%。

应收大幅抬升占用资金，现金储备持续消耗，体现出公司在业务扩张阶段面临明显的资金承压挑战。

3个月超458亿次播放的AI短剧，到底能否兑换成真金白银，仍需长期关注。

3、AI短剧放量之后，窗口还有多宽？

兑吧站在了AI短剧的风口之上，但外界同样关心，这套打法的窗口期，还能有多久？

2026上半年，公司过亿播放量的爆款率在3%左右，按照其说法，这超过行业平均水平6倍。而7月冲高到5.7%后，8月、9月分别回落至3.8%和4.4%，并未随规模的翻倍而系统性上升，仍面临起伏。

与此同时，单月新增播放量过千万的爆款数量从7月的89部增至9月的172部，爆款数量快速攀升，但爆款依然是个概率游戏，目前的高增长主要来源于分母（上线剧集总量）的急剧膨胀。

兑吧创始人兼CEO朱江波近日公开表示，公司制作流程已经实现了80%的自动化，现在有量产和精品两个团队，量产部分每人独立制作，一个月能有3部以上的产能。

实际上，AI短剧的行业规模正在快速膨胀。今年10月份发布的《中国-东盟微短剧国际传播发展报告》显示，2026年前三季度全国上线微短剧高达49万部，是2025年全年的13倍多。

另据第三方机构“短剧自习室”统计的“9月抖音集团端原生播放增量榜单”，九州文化以月度播放增量约118.8亿次排名榜首，映宇宙以105.2亿次居第二，而兑吧则以71.1亿位列第三。

而在8月份，上述三家公司的月度播放增量分别约为89亿次、48亿次和45亿次，头部玩家同步放量。

更关键的变量来自平台规则的转向。据界面新闻等媒体报道，2026年4月30日抖音将AI仿真人漫剧分成系数由60下调至40；同期红果收缩AI仿真人剧本普惠保底，多数新签剧本转为20%纯分成模式（仅少量精品项目仍可保留保底）。

9月22日，红果上线“优质AI剧生产活动2.0”，取消活动内的系列剧规模加成系数，奖励核算改为按单部热度档位发放，激励导向从鼓励系列产能转向奖励单部真实热度。

平台的风向标非常清晰：不再为纯粹的数量支付溢价。

对于通过“单人模式+一键工作流”快速堆量的兑吧而言，当数量本身不再被平台奖励，其工业化产线的边际价值须用更高的爆款率来证明，而第三季度的3个月里，其月度爆款率并未稳定提升，反而是冲高后回落。

此外，短剧的监管红线也在收紧。11月5日广电总局相关负责人重申“扶持真人剧、规范AI微短剧”，要求稳量提质。

这意味着兑吧的AI工业化产线，还将面临内容合规与导向的考验。

兑吧在2026年中报曾提及将布局两条“极具潜力的增长点”：出海、自建分布式短剧联盟剧场。

出海方面，兑吧准备在2026年下半年从海外自制短剧与发行切入。「创业最前线」注意到，2026年9月以来，公司官微发布的急聘岗位包括海外编辑、海内外短剧主编、海外商业化产品经理，正在加速搭建海外架构。

（图 / 兑吧集团官微）

不过，海外市场的文化壁垒、本地化运营成本与买量逻辑，与国内截然不同，绝非靠一套AI工作流就能轻易平推。

同时，兑吧试图打破“平台内容供应商”的宿命，将依托过去十年SaaS和广告联盟积累的上万个APP媒体客户，打造“联盟式分布式剧场”。

此举如果落地，兑吧将不再只是依附于抖音或红果的内容提供方，而是拥有自己的长尾分发触点。

AI抹平了内容制作的准入门槛，但也让竞争回归到残酷的流量变现效率比拼。在兑吧的AI短剧业务放量之后，真正的考验已经开始。

*注：文中题图及未署名图片均来自摄图网，基于VRF协议。