总裁辞职、90后“药二代”接管，振东制药能否走出连续亏损泥潭？

出品 | 创业最前线

作者 | 孟祥娜

编辑 | 胡芳洁

美编 | 小青

审核 | 颂文

山西首家创业板上市公司振东制药，正走在其2011年上市以来最难的一段路上。

10月26日晚，两份公告同时落地。一份是2026年三季报：前三季度营业收入15.33亿元，同比下降30.79%；归母净利润-1.72亿元，同比下降946.41%。

另一份是人事公告。上任不足十个月的总裁王锐因“个人原因”辞任，董事长李昆兼任总裁。这是公司两年多来第三任总裁，也是第一次由实际控制人家族同时握住董事长与总裁两大职位。

业绩、人事两条线同时绷紧，振东制药到了必须回答“靠什么重新养活主业”的时刻。

1、近五年累亏近19亿，经营现金流连负四年

振东制药于1995年由创始人李安平在山西长治创立，2011年1月在深交所创业板挂牌，是山西省首家创业板上市公司。

公司主营肿瘤、皮科、消化、泌尿、心脑等领域的仿制药与创新药研发、生产与销售，并延伸布局中药材全产业链。

公司拥有独家产品或剂型11个，共有593个药品批文、266个品种进入2025版国家医保目录，核心产品包括复方苦参注射液（岩舒）、达霏欣米诺地尔搽剂、生白颗粒以及舒血宁注射液等。

但公司近年来业绩并不乐观，陷入了持续亏损之中。

2026年前三季度，公司营收15.33亿元，同比下降30.79%；归母净利润-1.72亿元，同比下降946.4%。其中，第三季度单季营收4.36亿元，同比下降42.44%；净亏损7963.71万元，同比由盈转亏。

拉长时间来看，自2022年起，公司便陷入了亏损之中。2022年至2025年，公司净亏损分别为0.51亿元、0.44亿元、13.29亿元、3亿元。不到五年时间，已累计净亏损约19亿元。

营收端也不容乐观，公司收入已从2021年的51亿元持续下滑至2025年的27.8亿元，规模近乎减半。

（图 / Wind）

而经营活动现金流净额已连续三年为负。2026年前三季度净流出3.25亿元。把时间拉长看，2023年至2025年，公司经营活动现金流净流出分别为 2.49亿元、1.5亿元、4.60亿元。不到四年时间，累计净流出11.84亿元。

对一家年收入不到30亿元的药企，这意味着主营业务已难以自我造血，只能靠融资、银行贷款等方式补充现金流。

截至第三季度末,公司货币资金3.5亿元，较上年末减少31.72%；短期借款增至2.34亿元，账上现金尚能覆盖短债，但缓冲垫在变薄。与此同时，公司前三季度财务费用558.49万元，同比大增 722.08%，主要系利息支出增加所致。

然而，持续的亏损与主营业务“失血”背后是多重压力共振。

振东制药的业务分为中药、化药两大板块，另以中药材全产业链与之配套。政策层面，集采与医保控费持续推进，公司核心品种量价双承压。

2026年上半年，中药板块实现收入6.37亿元，同比下滑20.18%，毛利率49.87%，同比回落1.81个百分点；化药板块收入4.08亿元，同比降幅达35.08%。

（图 / 2026年半年报）

这其中，复方苦参注射液是独家品种、占主营业务收入10%以上，它于1995年研发上市，抗肿瘤作用机理明确、疗效显著且安全性高。但其专利已于2017年7月16日到期，如今维持独家地位的是药品注册批文与中药保护品种身份，而非专利壁垒。

摩熵医药数据库的全终端口径显示，这个品种的销售已进入高波动区间：2024年达到9.38亿元的高点，2025年跌23.85%至7.15亿元；2026年上半年5.23亿元，同比回升50.23%，全年能否持续回暖仍有待观察。

（图 / 摩熵医药数据库）

而中药材全产业链层面，振东制药扎根药材资源，打通从良种培育、基地种植、加工仓储到制剂生产、饮片流通的全链条，实现中药材源头可控、全程可溯。这曾是振东区别于同行的标签，行情下行时却变成减值来源，库存跌价持续释放。

三季报显示，前三季度资产减值损失2126.62万元，同比扩大141.72%；信用减值损失1376.53万元，同比扩大722.15%。公司归因分别是“存货跌价准备计提增加”与“应收账款坏账计提增加”。

（图 / 公司三季报）

2、朗迪制药历史包袱出清后，新增长曲线何在？

在持续亏损、主业造血乏力的背景下，振东制药是否找到了新的增长曲线？

要回答这个问题，先要看清它当下亏损的来路，尤其是那笔通过收购朗迪制药撑起第二增长曲线、最终却成为沉重包袱的交易。

1993年，李安平靠98位亲友凑出的28.9万元，在长治县东和村建起当地第一座个体加油站“振东”，寓意振兴家乡。到1998年，加油站增至40余座、销售额2.64亿元，成为当时全国最大的民营石油连锁企业之一。

2000年石油政策生变，他把29座加油站和2座油库转让给中石化，携近亿元资金二次创业。

2001年8月，振东兼并经营困难、正面临GMP认证大限的金晶药业，看中的是这家小厂手里的独家专利中药——“岩舒”复方苦参注射液。此后公司沿并购路径扩张。2007年收购大同泰盛制药，2011年1月登陆创业板，2015年启动并于2016年完成对康远制药的收购。

（图 / 淘宝）

公司两次跃升都靠“买”。买金晶，得到复方苦参，撑起肿瘤线；买康远制药（后更名为朗迪制药），得到朗迪钙，一度撑起利润，却也因23亿元商誉和日后的代工纠纷留下隐患。

2019年、2020年，朗迪制药营业收入分别为8.3亿、7.52亿元，净利润3.03亿、3.6亿，朗迪制药一家的利润高于上市公司合并净利润。

值得关注的是，振东制药在朗迪制药最值钱的时候，选择将其出手。

2021年8月，振东制药以58亿元将朗迪制药100%股权出售，持有五年赚取约32亿元差价。这笔交易让公司当年归母净利润暴增至26.17亿元，同比增长898.92%；扣非净利润只有1.34亿元，同比下降25.93%——除一次性收益外，主业其实在收缩。

紧接着，2021年年报推出“10派27元”分配方案，合计派现27.74亿元，占当年净利润的105.99%，股息率高居当年A股榜首。

按持股比例测算，控股股东振东集团独得约9.61亿元。深交所随即下发问询函，要求说明是否存在通过现金分红向主要股东输送利益的情形。

卖出并不等于切割干净。振东制药继续为朗迪制药代工，双方签有十年期《药品委托生产合同》。2023年，朗迪制药因生产劣质药品被罚1.4亿元，其32批次不合格产品中有29批次由振东代工生产。

2024年9月，朗迪制药以合同纠纷提起仲裁，索赔14.67亿元；2025年1月裁决落地，振东制药需支付5亿元，2024年年报确认相关支出约6.00亿元（含律师费、仲裁费等），至2025年7月18日付清最后一笔。

这笔赔款，叠加信托产品逾期兑付与存货减值，把振东制药2024年归母净利润砸到-13.29亿元，创上市以来最大亏损。

一买、一卖、一赔，曾经的第二增长曲线，最终成了沉重的历史包袱。

而朗迪留下的缺口，尚且没有其他业务能接住。治疗脱发的米诺地尔系列，成为公司发力的重点。

2026年前三季度，公司研发费用1.42亿元，同比增长24.19%，是三大费用中唯一正增长的科目。

米诺地尔系列是研发投入的核心。米诺地尔是《中国雄激素性秃发诊疗指南》推荐的治疗脱发的外用西药，靠扩张头皮血管、延长毛发生长期来生发。系列开发是同一药物在不同剂型和市场的延伸：泡沫剂男用版已获CDE受理，比搽剂干爽不油腻；口服非那雄胺片在CDE审评中，从体内降低致脱的雄激素，获批后与达霏欣搽剂形成“内服外用”组合。

（图 / 淘宝）

实际上，达霏欣米诺地尔搽剂已是公司第二大主力品种，但公司未在财报中单独披露达霏欣的收入金额，仅在投资者调研中披露2025年销售额同比增长16%，市占率长年位列同类产品第二。

这条线正是公司用来接替朗迪的业务，也是研发投入与商业故事重合度最高的地方，只不过，赛道上的竞争者正在变多。

三生制药的蔓迪已经完成一轮剂型迁移，老酊剂的收入持续回落，泡沫剂快速放量，已成为新的增长引擎。在仿制药一侧，华润三九、福元药业、新华制药等近一两年密集入场，搽剂正被做成标准品。

它们之间的竞争重点是价格和铺货，品牌差异的影响相对较小。这意味着，振东制药达霏欣要面对的竞争者只会越来越多。

除此之外，肿瘤与泌尿、中药创新是另外两个投入方向。

维尔康胶囊是2026年重点打造的抗衰领域增长引擎，公司目标是将其打造为国内抗衰老OTC领域的标杆产品与业绩新增长极；引进品种用乳杆菌二联活菌胶囊的上市申请已于2025年12月获CDE受理，目前处于正常审评流程中。

朗迪钙留下的缺口能否由米诺地尔、抗衰与创新中药接住，将决定振东制药能否真正走出历史包袱、重建增长曲线。

3、总裁辞职，实控人家族全面接管经营层

增长曲线尚待验证之际，振东制药的经营层也在经历一轮密集调整。

近年来高管变动明显加快，实控人家族逐步走向前台，全面接管经营。

10月26日晚，公司在发布三季报同日，发布了总裁辞职的消息。公司总裁王锐因个人原因辞任，不再担任公司任何职务，董事会聘任董事长李昆兼任总裁。

实际上，王锐于2025年12月31日才升任总裁，原任期至2027年9月，实际任职不足10个月。

在此之前，总裁杨连民已于2025年12月18日因到退休年龄辞任，职位空缺13天后由王锐补位。杨连民2021年12月2日上任，执掌总裁一职四年。

王锐是典型的营销系职业经理人，是先后服务于丽珠集团、赛诺菲、阿斯利康、博腾股份的营销老将。

由此，振东制药在不到一年内两换总裁，两年多里已先后由杨连民、王锐、李昆三人执掌。

王锐的离去并非孤立事件。

2024年4月，因控股股东振东集团在2018年2月至2021年8月间非经营性占用上市公司资金（日最高占用1.34亿元），深交所对振东制药予以公开谴责，实控人李安平被认定三年内不适合担任上市公司董监高，随后辞任董事长，其1990年出生的儿子李昆接棒。

此后，公司高管进入高频更替通道。其中，财务总监连续两年在年报披露同日发生更换：2024年4月19日，刘长禄因个人原因被解聘；2025年4月17日，在任一年的刘永森因个人原因被解聘，由詹建勇接任。

2025年12月，副总裁兼董秘王哲宇辞职、董事长李昆代行董秘职责长达半年；2026年6月，新任董秘郭海波到岗。

（图 / 公司2025年年报）

两年内总裁换3人、财务总监换2人、董秘换2人，且均未任满任期，这一频率显著高于行业常态。随着李昆兼任总裁，董事长与总裁由一人担任，实控人家族完成对经营层面的全面接管。

就李昆而言，他并非空降的“药二代”——在出任董事长之前，李昆已从电商总经理、营销总经理一路做到副总裁，从无到有搭建了振东的电商销售网络，将达霏欣米诺地尔搽剂从临床渠道推到零售与线上，整合三大渠道打造生发品牌。

但眼下，他接手的是连续亏损、朗迪纠纷刚了结的盘子。董事长与总裁一肩挑后，扭亏压力将直接回到他本人身上。

与此同时，公司控股股东振东集团近年来已多次减持套现。据统计，2018至2022年，振东集团累计减持套现超10亿元，持股比例从2016年的43.79%降至目前的30.46%。

失去现金奶牛之后，振东制药自2022年起再未实施过任何现金分红。截至11月10日收盘，振东制药收报4.91元/股，年初至今下跌15.8%，总市值仅剩48.7亿元。

对振东制药来说，靠并购和处置资产修饰利润的时代已经过去，经营性现金流为负、连续亏损的现实，正在倒逼公司回到产品本身。买来的增长曾让振东制药跳过一些必须自己走的路。现在，这些路得一步步补回来。

*注：文中题图及未署名图片均来自摄图网，基于VRF协议。