饮下润田水，国旅联合苦尽甘来

斑马消费 陈晓京

一瓶润田水，不仅润人心田，也让多年在低谷徘徊的国旅联合，迎来基本面的实质性转机。

日前，公司披露2026年前三季度经营数据，业绩同比大增近4成的核心驱动，正是来自润田实业的并表贡献。

报告期内，公司已完成对亏损文旅资产的剥离，保留数字营销和海际购两大轻资产业务板块，未来这两大业务也将与包装水主业形成协同效应。

短期内，润田实业确实让国旅联合摆脱长期盈利能力偏弱的困局。但从中长期来看，要在竞争白热化的包装水赛道保持持续且稳定的增长，润田水仍存在最大的区域性限制。

在头部包装水企业持续渠道下沉、全链路挤压的行业环境下，留给“江西省水”突围的时间窗口和市场空间，都在一步步收紧。

喝“水”之后

喝“水”之后，国旅联合（600358.SH）的经营状况迎来实质性改变。

2026年前三季度，公司实现营业收入14.84亿元，归母净利润1.01亿元，同比分别增长1.50%和38.96%。

而在今年上半年，公司整体经营还陷在泥潭，营业收入仅有2.45亿元，归母净利润亏损621.49万元。

润田实业在8月正式并表，上市公司经营基本面一夜之间迎来骤变。第三季度，公司实现营业收入5.46亿元，虽同比下降9.74%，但归母净利润录得0.45亿元，同比增长28.07%。如无意外，2026全年将彻底扭转长期亏损的局面。

国旅联合亏损由来已久。2023年至2025年，归母净利润累计亏损超1亿元；扣非净利润自2004年至2025年均为负值。

在此期间，公司主业几经更迭。2014年前，核心业务是旅游景区、旅游地产以及度假区运营，盈利状况长期承压。

2014年启动剥离旅游资产，向文体、数字内容业务转型。2016年，启动收购北京新线中视，次年完成控股，正式切入互联网数字营销赛道，主业随之转变。

2025年，互联网数字营销业务收入3.16亿元，占公司营业收入的74.00%。该业务客户高度集中、重度依赖游戏行业、强绑定核心创始团队，随着游戏行业周期下行，该业务板块经营逐年走弱。

去年5月，国旅联合启动收购润田实业100%股权，意在将成长性较高的饮用水业务纳入麾下。2026年7月，润田实业完成股权过户，成为上市公司旗下全资子公司。

自此，公司正式形成以包装水为核心主业，数字营销与跨境电商协同发展的全新业务格局。

内外承压

国旅联合拿下润田实业，相当于手握一块现金流稳定、盈利表现体面的优质资产。

这不只是一次简单的主业更迭，更是上市公司彻底扭转长期经营颓势的关键战略选择。

润田实业旗下的润田水，长期深耕江西本土市场，线下渠道网络早已渗透至全省乡镇，是当地消费者认可度极高的本土品牌，被不少江西人亲切地称作“省水”。

2026年前三季度，润田实业实现营业收入11.26亿元，对应净利润1.91亿元（独立经营数据）。

按照交易对方作出的业绩承诺，2025年至2027年，润田实业的扣非净利润将分别不低于1.71亿元、1.83亿元和1.94亿元。

从当前经营数据对比来看，仅2026年前三季度，润田实业的净利润就已超越今年全年业绩承诺目标，基本与明年业绩承诺线持平。

单从当前业绩表现来看，润田实业完成三年业绩承诺的难度似乎不大，但国内包装水市场的竞争早已进入白热化阶段，农夫山泉、怡宝等全国性品牌持续向低线市场深度下沉，投资者普遍担忧，头部品牌的扩张势头，势必会进一步挤压润田水的现有生存空间。

一旦江西本土基本盘受到冲击，而省外市场无法实现突破，润田水的中长期很难打开足够大的空间。

作为典型的区域包装水品牌，润田水的核心产品集中在1元至2元价格带，在全国性品牌的渠道渗透、价格竞争等策略压制之下，大众水产品的盈利水平很可能持续承压。

长期集中在江西省内，导致润田水省外市场渠道基础薄弱，新市场拓展投入高、周期长；定价3元档位的润田翠富硒水至今未大规模铺货，这款高毛利产品的产能和销量短期内无法完全释放，也难以贡献大的业务增量。

出路未定

在日前披露的前三季度报里，国旅联合已明确表示，将围绕包装饮用水主业，在渠道拓展、产能布局、研发创新等方面持续赋能润田实业，推动打造健康饮品产业投资平台。

也就是说，公司未来突破增长瓶颈，重心并不在于销售润田平价水，而在于打造一个以包装水为基本盘、实现多品类发展的业务生态。

这应该是统筹考虑当下包装水市场竞争格局后作出的战略选择。

从渠道上来看，依托江西本土的基本盘优势，润田水在省内根深叶茂，但在省外市场暂无亮眼表现，只能通过做强本土下沉市场，做好特通渠道和电商渠道，在省外复制成熟经验。目前，已依托东北地区的现有市场基础，逐步将其打造成第二大核心市场。

从公开信息来看，润田实业除了包装水，已同时布局蜂蜜水、无糖茶、苏打水等产品，只不过这些产品暂在省内销售。

国旅联合身处国资体系，拥有得天独厚的系统资源，正是特通渠道拓展的优势所在。公司称，其产品已在江西国资系统内被推荐；江西长旅集团旗下80余家酒店、5个景区也可为产品提供消费场景等。

另一方面，上市公司正在内部实施“瘦身”计划。据三季报披露，期内已不再将亏损子公司国贵文旅纳入合并报表范围，彻底剥离景区投资、运营业务。仅保留互联网数字营销、海际购等两大轻资产业务，与润田产品在销售推广上形成协同效应。

在产能上，润田实业圈定了明月山含硒矿泉水、吉安东固高偏硅酸矿泉水等水源，保证了水源优势，借此打造中高端产品，拓展以上海为中心的华东市场。

短期内，润田实业确实改善了国旅联合的经营基本面，但作为区域包装水企业，在国内头部企业的挤压下，中长期能否保持增长？

这场突围战，才刚刚开始。$国旅联合(SH600358)$$泉阳泉(SH600189)$$农夫山泉(HK|09633)$