英特尔(INTC.US)跌势未止：PC失速只是导火索，代工困局才是主线

智通财经APP获悉，在PC市场前景恶化导致股价创1970年代以来最大单日跌幅后，英特尔(INTC.US)正面临越来越大的压力，要让其举步维艰的代工业务真正起步。

PC市场恶化，英特尔股价创1970年代以来最大单日跌幅

对英特尔来说，代工业务一直难以起步。过去五年，公司投入了1080亿美元资本支出中的很大一部分，试图挑战台积电(TSM.US)，但至今仍未为其最先进芯片赢得大牌客户，主要仍在为自己的产品制造芯片。

华尔街正在失去耐心。2025年8月美国政府取得英特尔10%股份后，英伟达(NVDA.US)又投资50亿美元，英特尔股价开始飙升，在10个月内涨至原来的六倍，并于6月见顶。英特尔终于找到自己在AI热潮中的定位，提供用于代理式AI的中央处理器，同时市场对其晶圆厂愿景的乐观情绪也在升温。

但上周四，英特尔的处境急转直下。公司表示，本季度营收将比分析师预期低10亿至20亿美元，原因是PC市场继续受到内存和其他组件成本飙升的冲击。PC业务仍占英特尔约一半营收，而消费者越来越不愿升级设备。

上周五，英特尔股价暴跌29%，为1970年代以来最差单日表现;据FactSet数据，10月累计下跌45%，创有记录以来最大月度跌幅。周一交易中，股价又下跌8.8%。

英特尔对未来的投资本应开始见效。CEO陈立武表示，未来五年全球服务器处理器市场可能扩大至多五倍，达到约2000亿美元。第三季度，英特尔数据中心业务同比增长78%，至73亿美元。

然而，英特尔表示无法生产足够芯片满足需求，并指出晶圆、基板和内存等行业性供应限制，其中许多因素也在伤害PC销售。

五年投入仍缺大客户，18A产能被迫转向旧节点

这迫使陈立武做出艰难选择。为应对产能短缺，英特尔称正将俄勒冈工厂部分产能从先进18A芯片晶圆转向更旧的Intel 3节点，用于其数据中心产品。

英特尔指望18A吸引外部代工客户，因此资源转移可能使这一努力复杂化。哈佛商学院教授David Yoffie曾近三十年担任英特尔董事，他表示，最新举措对潜在代工客户难言欢迎。

“他们担心，如果英特尔实际上没有超出自身需求的过剩产能，那他们就不是很可信的供应商。”Yoffie说。若一年内找不到大规模代工客户，“英特尔经济状况的压力将更加明显地显现”。

英特尔发言人在声明中表示：“客户对英特尔代工的信心建立在执行上。我们正在兑现技术路线图，展示18A的强劲表现和14A的进展。我们继续看到客户的强烈参与，并专注于通过持续执行赢得业务。”

英特尔最知名的是其行业领先的中央处理器(CPU)。英伟达和AMD(AMD.US)的图形处理器(GPU)主导了早期AI繁荣，因为它们在处理模型训练和聊天机器人推理的大工作负载方面表现出色;而英特尔的CPU对于运行Meta(META.US)Muse等代理应用所使用的虚拟机至关重要。

Mizuho Securities分析师Jordan Klein在接受采访时表示，作为全球少数能为自身产品制造和封装先进芯片的公司之一，英特尔比多数芯片制造商“更能控制自己的命运”。“如果没有足够产能，就会把收入和钱留在桌上。”Klein表示。

前CEO帕特·基辛格于2024年底被罢免，他在四年任期内激进追求代工投资，以在7纳米和10纳米技术延迟后追赶。这些先进工艺节点旨在让每颗芯片容纳更多晶体管。陈立武采取了更谨慎的做法，在客户需求锁定前限制支出。他上周四表示，未来两个季度将宣布“几个客户”。

英特尔自用的18A芯片正在亚利桑那州高量产，第二座工厂正在建设中。俄亥俄州新设施的首个结构桁架刚刚安装，但该项目已落后计划近五年。

既是竞争者也是代工厂：客户顾虑与分拆争议

Yoffie表示，英特尔吸引新客户的另一个障碍是，博通(AVGO.US)和高通(QCOM.US)等芯片制造商可能不愿在一家同时是产品侧竞争对手的公司制造芯片。

“正确的解决方案是英特尔分拆代工业务。”Yoffie表示，并称这“不仅是最佳方案，可能也是唯一方案”。

Klein表示，AMD可能是唯一不感兴趣的主要芯片制造商，因为两家公司在CPU市场直接竞争。他称这是一个“竞争、保密和隐私问题”。AMD将于周二盘后发布第三季度财报。

Yoffie表示，美国需要英特尔成功。“最终，台积电在美国最多只能建设其全球产能的20%至25%，而且仍需数年。”他说，“如果美国没有自己的代工厂，一旦遇到任何地缘政治问题、像新冠期间那样的供应链问题，那将不利于国家，也不利于美国半导体行业。”