泸州老窖三季报之后，我更看重那笔已经兑现的85亿元

白酒进入调整期，市场习惯追问下一轮增长什么时候回来。我看泸州老窖，还会多问一句：这段时间，公司准备怎么陪股东一起走？

今年白酒行业仍在深度调整，双节动销偏弱，渠道去库存仍在继续。需求与渠道都在重新寻找平衡，也更加考验企业的经营定力和现金创造能力。

就是在这种大环境下，泸州老窖交出了三季报。前三季度公司实现营业收入146.68亿元，归母净利润56.71亿元，经营活动现金流净额44.45亿元。在行业普遍承压、公司主动控货去库存的背景下，虽然各项指标同比有所回落，但单季度看，Q3净利润13.32亿元，较Q2的6.31亿元环比增长约111%，说明主动出清的极值节点或已过去，下滑趋势在逐步缓和。公司依然保持了可观的盈利体量与现金流规模。

在拆利润表之前，有一笔已经兑现的回报，更值得先放到桌面上：2025 年度，公司累计现金分红约 85 亿元，分红比例达到 78.48%。

行业顺风时，增长最容易吸引目光；到了调整期，企业如何经营、如何回报股东，反而更能体现长期价值。

比三季报数字更直接的，是85亿元已经兑现

投资者听过很多关于长期价值的表述，现金到账最直接。泸州老窖2025年度约85亿元分红已经实施，78.48%的分红比例，相当于当年每赚取100元归母净利润，约78元用于现金分红。对愿意陪伴企业走过周期的股东，这份回报有实实在在的意义。

更值得关注的是背后的制度安排。《2024—2026年度股东分红回报规划》明确，三个年度现金分红比例分别不低于65%、70%、75%，每年度现金分红总额均不低于85亿元，原则上每年度可以进行两次现金分红。2025年的实际分红比例超过了当年规划要求。

分红比例逐年提高、金额设有下限，让投资者对回报节奏多了一份可参考的依据。承诺写在公告里，执行落在账户里，两者接得上，信任才有积累的基础。

高分红之外，更要看现金流能不能跟上

高分红值得肯定，但能否持续，还要回到现金流和资金安排上。前三季度，公司经营活动现金流净额为44.45亿元；期末货币资金为225.03亿元，充裕的账面资金为公司应对行业周期和后续投入提供了坚实的底气。

上市以来，公司累计现金分红已超过600亿元，公司披露的累计分红率达到63.5%。这个跨越多轮周期的记录，比单独一年的高分红更有参考价值，也体现出股东回报在公司资金分配中的位置。

值得一提的是，在行业调整阶段，泸州老窖的股东户数逆势攀升至20.27万户，同比增长25.73%。这不仅印证了市场对公司长期投资价值的认可，也说明越来越多投资者愿意用真金白银陪伴企业走过周期。

高端守住基本盘，低度产品打开新空间

持续分红的基础，最终要落到产品上。泸州老窖的“双品牌、三品系、大单品”布局，值得从这个角度重新看。

国窖1573承担高端引领的角色，泸州老窖系列覆盖次高端、中端和大众价格带。这样的组合，让公司能够承接不同预算、不同场景的消费需求，品牌积累也有了更多落点。

高端消费承压时，守住国窖1573的品牌定位尤为重要。国窖1573价盘稳定，稳居高端白酒前三阵营，为后续经营保留了质量；国窖1573年份酒系列，则进一步完善超高端产品矩阵。

另一边，低度产品已经有了规模验证。38度国窖1573已经发展成为百亿级大单品。低度化对泸州老窖来说有着现成的产品和消费基础，能够在这之上继续推进全国化。

2026年6月上市的28度高光，把这个布局进一步延伸到年轻消费者的聚会、轻饮场景。38度国窖1573承接高端低度需求，28度高光增加日常尝试的入口，两者服务不同场景，也让低度产品矩阵更有层次。

我看重的，是高端定位与消费拓展可以同时推进：已有大单品提供经营基础，新产品培养下一阶段消费者。新品仍需用动销和复购证明自己，但这条路径与长期现金流是接得上的。

比短期出货更重要的，是渠道重新健康起来

白酒调整期，企业如何处理发货、库存和终端销售的关系，直接影响之后的增长质量。货到了经销商仓库，还需要消费者买单；经销商愿意继续经营，也需要合理利润和周转效率。

因此，泸州老窖围绕控货去库、真实动销推进经营，我认为方向是务实的。按市场承接能力安排节奏，有助于减轻渠道负担，为价格秩序和经销商积极性创造更好的修复条件。

这些动作与分红并不遥远。渠道周转更顺，回款才更有保障；消费者持续购买，品牌才有兑现利润的能力。股东今天拿到的分红来自过去的经营成果，未来回报则取决于今天能否继续维护这套生意。

所以，我看好泸州老窖的基本面，并不依赖对某个季度拐点的抢跑判断，更看重它能否处理好品牌、渠道和现金流之间的关系。

品牌声量之外，最终还要看动销和复购

产品矩阵有了，下一步还要让消费者看见、尝试并愿意再买，这就接到了品牌传播和消费场景经营上。

以澳网合作为例，国窖1573打造“1573球场”“胜利时刻”“国窖1573日”等主题场景，赛场之外开展白酒品鉴、推出澳网纪念版产品，让观众从看见品牌进一步走向体验产品。

休赛期，双方又通过澳网中国业余挑战赛触达国内网球爱好者，把一次性赛事曝光延伸为持续的圈层沟通。相比单纯投放广告，这些举措更具体地把赛事传播、现场体验、产品供给和消费者运营连接了起来。

当然，营销最终仍要接受动销和复购检验。我更愿意把产品创新与场景经营放在一起观察，看这些接触点能否转化为持续购买。

对股东来说，合理分红让投资者分享已有成果，持续经营投入则为未来盈利做准备；两件事兼顾，长期主义才具体。

估值也应当沿着这个思路讨论。78.48%是利润分配比例，不能当成股息率。高分红提供了一个重要观察角度，却不会消除市场波动。

我愿意积极看待泸州老窖，是因为它已经用约85亿元年度现金分红回应股东，也在继续围绕渠道和消费者投入。三季报之后，我更关注高端品牌、低度产品和渠道动销能否接成一门持续产生现金的生意；经营回款与消费者拓展若逐步兑现，股东回报才更有后劲。$泸州老窖(SZ000568)$