【券商聚焦】招银国际维持Alphabet买入，目标价421美元

金吾财讯|招银国际发布研报指，Alphabet(GOOGL.O)2026年第三季度（3Q26）总收入同比增长25%至1276亿美元，与一致预期相符；经营利润同比增长30%至406亿美元，但低于一致预期7%，主因研发开支及TPU销售相关成本高于预期。期内搜索及其他收入同比增长12%至634亿美元，低于一致预期2%，增速较1Q26/2Q26的19%/17%放缓。管理层归因于外汇逆风、高基数、亚太零售等垂直领域需求偏软，以及变现较低的AI mode查询增长强劲，并预计外汇和高基数影响在4Q26持续。AI仍是查询和变现效率关键驱动：3Q26查询量同比增速为近五年最高；2026年创新和个性化建模带来18%增量广告主价值、Discover广告用户情绪提升8%；Gemini在3Q26帮助广告主生成超15亿条素材，同比增长超7倍；公司并将AI mode广告拓展至国际市场、在美推出多轮广告。 云业务方面，谷歌云收入同比增长103%至307亿美元，高于一致预期5%，受AI基础设施及AI解决方案需求和TPU系统销售推动。管理层预计TPU销售在4Q26进一步放量，2027年显著贡献收入；3Q26云积压订单环比增约500亿美元至5610亿美元，预计未来24个月确认超55%为收入。云经营利润率同比提升13个百分点至36.2%，但招银国际预计未来数季因第三方云产能扩张和TPU销售面临利润率压力。3Q26自由现金流为负91亿美元，主因资本开支及TPU系统库存增加；管理层维持FY26资本开支指引1950-2050亿美元（同比增113%-124%），并预计FY27资本开支显著增加。 招银国际下调FY26E净利润预测5%，上调FY27-28E预测2%-4%，反映云业务强劲。该行将估值窗口滚动至FY27E，基于27倍FY27E市盈率，将目标价调整至421.0美元（原目标价428.0美元，基于35倍FY26E市盈率）；现价321.89美元，潜在上行空间30.8%，维持“买入”评级，看好云业务动能及全栈AI策略。风险包括AI投资致现金流及利润率恶化、宏观不确定性影响广告预算，以及LLM领域竞争加剧。