靠卖液冷零部件撑起IPO，新富科技闯注册关，2026年业绩为何变脸？

出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 冯羽

美编 | 邢静

审核 | 颂文

在新能源汽车产业链庞大的谱系里，液冷管、液冷板、电控散热器这类热管理零部件，远不如动力电池、智驾芯片那样抢眼，却是电动汽车跑得快、跑得久、跑得安全绕不开的一环。

正是在这一领域里，跑出了一家国家级专精特新“小巨人”——安徽新富新能源科技股份有限公司（以下简称“新富科技”），目前正处于北交所IPO的注册关口。

过去三年，搭上新能源东风的新富科技，营收从6亿元狂飙至15.69亿元，归母净利润突破1.1亿元。

但招股书注册稿同时披露，2026年前三季度净利预降近三成、超五成收入系于单一客户、资金链持续紧绷。多重压力叠加，拼凑出一幅更为真实、也更为残酷的生存图鉴。

1、液冷“小巨人”闯注册关，超五成收入系于单一客户

新富科技成立于2015年，实控人为潘一新。公司主营新能源汽车热管理零部件，产品覆盖电池液冷管、电池液冷板、电控系统散热器及精密合金线材。

从收入结构来看，2024年以后公司新能源汽车热管理核心产品合计收入占比持续超过8成；其中电池液冷管、电池液冷板是两大基本盘，2023–2026年上半年，电池液冷管收入占比在36%–56%区间，电池液冷板占比在22%–35%区间，电控系统散热器的营收占比则从2023年仅0.84%快速抬升至2026年上半年的18.35%。

不难看出，新富科技并非宽泛的多品类零部件厂商，而是深度聚焦新能源车液冷赛道的热管理零部件供应商。

新富科技的营收增速很快，2023年至2025年，营收从6亿元增至15.69亿元，复合增长率达到61.70%。2025年公司的归母净利润达到1.10亿元，首次突破1亿元关口。

而新富科技业绩高增长背后，是一张高度集中的客户名单。

按公司招股书及问询回复测算，新富科技2024年在电池液冷管/板的市场占有率为8.34%；同期在电控系统散热器的市场占有率为1.89%。其产品市占率并不算高，收入却高度绑定少数巨头。

2023年至2026年上半年（以下简称“报告期内”），新富科技的前五大客户销售占比分别为84.84%、90.08%、88.93%和87.11%，从未低于84%。其中第一大客户为公司T，综合问询回复中披露的客户车型、销量等信息，市场普遍认为公司T即为特斯拉。

报告期内，公司T为新富科技贡献的销售收入占比分别为59.71%、58.74%、56.45%、50.97%，到2026年上半年依然占据半数。

截至2025年10月31日，新富科技的7.51亿元在手订单中，公司T独占6.65亿元，占比高达88.55%。

新富科技表示公司在成立之初就开始与公司T合作，供货品类持续拓展，从早期的电池液冷管，延伸至电控系统散热器、储能液冷产品并实现批量供货，为深化合作、适配公司T的海外布局，新富科技还专门设立了墨西哥子公司，产品主要供应给公司T的北美工厂。

此外，新富科技的其他知名客户还包括宁德时代、欣旺达、比亚迪汽车、零跑汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等。

尽管威马汽车、高合汽车、哪吒汽车这三家车企均已陷入经营危机，但在新富科技公司官网的客户案例中，依然挂着它们的名字。

（图 / 新富科技官网）

新富科技主要向公司T供应电池液冷管、受托加工及电控系统散热器等产品，向宁德时代供应电池液冷板等产品。2026年上半年，公司T与宁德时代合计向新富科技贡献了78.35%的销售收入。

深度对接头部客户，为公司阶段性带来营收增长。但高客户集中模式下，公司经营节奏与客户产品规划深度绑定。根据招股书披露，公司产品平均售价的波动，与核心客户的产品结构调整密切相关。

稳固的客户合作是优势，同时也伴随相应约束，新富科技需要持续应对潜在风险：若核心客户车型销量不及预期，或是客户导入备选供应商、调整采购策略，公司的经营基本盘或将承受压力。

2、上半年业绩变脸，募资4亿扩产存消化风险

如果说客户集中是长期隐患，那么2026年的业绩变脸，则是短期风险的集中爆发。

2026年上半年，新富科技实现营收7.67亿元，同比下滑3.67%；归母净利润4077.62万元，同比骤降37.44%，利润端下滑幅度显著大于营收。

2026年1-9月，公司预计归母净利润下滑25.92%至28.18%，营收基本持平。

短期看，冲击来自汇率。报告期内，公司境外收入占比分别为57.94%、59.27%、52.79%、47.92%，2026年上半年已降至不足五成；美国是最大境外市场，2025年贡献境外收入的9成以上。

2026年1-9月新富科技的业绩承压，是受美元兑人民币汇率走低影响：外币收入折算后金额下降、毛利受损；同时外币应收重估及结汇，使得汇兑净损失同比明显增加。

长期看，则是重资产扩产的影响。

新能源零部件行业极度考验“良率”与“规模”的平衡。2024年，新富科技为大客户定制液冷板新品，因投产初期不良率偏高，毛利率一度跌至-14.01%。

2026年上半年，电控系统散热器产线扩建后折旧费用上升、销量未能同步放量，叠加材料涨价，导致该业务毛利率同比下滑9.15个百分点至9.32%，也拖累了整体盈利。

在这样的背景下，新富科技依然选择募资扩产。2026年上半年，公司核心业务之一的液冷管产能利用率已降至85.44%，受主要供应地调整影响，公司却仍计划募资4.09亿元用于新增产能。

对比2025年现有产能，新富科技本次募投电池液冷管新增产能264万件/年，增幅17.81%；电池液冷板新增产能367.20万件/年，增幅46.28%，扩产力度更大；同时新增电控系统散热器产能267.60万件/年。

（图 / 新富科技官网）

结合新富科技的2026半年报数据看，公司产能消化呈现明显结构性分化：电池液冷管受公司T部分车型停产、型号切换过渡期影响，收入、毛利率同步下滑，产能利用率回落，显现阶段性消化压力；而电池液冷板依托宁德时代需求保持增长。

新富科技此次募投新增产能消化高度绑定两大核心客户的产品迭代节奏，若下游车型切换周期拉长、客户后续采购放量不及预期，叠加产品线景气分化的现状，新增产能恐将面临利用率不足的风险。

新富科技也在风险提示环节坦言产能扩张后，对公司的市场开拓能力提出了更高的要求。

3、负债率降了，流动性为何反而收紧？

在资产负债表里，也藏着新富科技最微妙的一组数据。

表面上看，资产负债率从2023年末的81.29%降至2026年6月末的74.97%，似乎在去杠杆。

但新富科技的招股书披露，负债率下降主要系公司2023年、2024年分别完成定向发行收到股权融资款以及加大长期借款所致。2023年末至2025年末，公司的负债总额从8.37亿元增至16.43亿元，2026年6月末进一步升至17.62亿元——权益扩张（两次定增叠加利润留存）才是分母变大的主因。

新富科技的债没有少，期限却变短了：2026年6月末长期借款降至2.43亿元，短期借款升至5.20亿元，一年内到期非流动负债升至1.79亿元，短期有息债务合计6.99亿元，占流动负债的51.0%，高于2025年末的44.3%。

2026年上半年，新富科技的可动用货币资金3.75亿元，对6.99亿元的短债覆盖仅约54%。其缺口需依靠在手约7.1亿元银行授信滚续填补。

2026年6月末，公司的应收账款、存货、应收票据余额较2025年末分别回落至3.18亿元、2.39亿元和0.67亿元，其中应收票据降幅达33.45%，主要系背书支付货款及贴现增加所致。

但新富科技的营运效率并未随余额下降而改善：应收账款周转率已由2024年的5.83次降至2026年上半年的4.50次；存货周转率由2024年的7.17次降至2026年上半年的4.61次，连续两年下滑。公司的流动性压力从营运占款转向债务期限本身。

新富科技的经营现金流同样不稳，2025年全年为-917万元，公司解释主要原因是该年度因部分客户结算方式改变，公司更多以应收票据的形式收回货款，以及公司尚未收到退税的增值税进项税和出口退税款增加较多所致。

尽管2026年上半年经营现金流已经回正至1.88亿元，但现金流的稳定性和可持续性待验证。

此外，新富科技的墨西哥子公司2025年、2026上半年分别亏损546.18万元、181.87万元，公司为其借款提供连带责任担保，海外项目的盈利兑现仍存不确定性。

新富科技这次IPO募资并不能改善其资金链状况，因为所募资金将全部用于扩建项目，并不会用于补充流动资金。公司此前曾计划募集5400万元用于补流，但在北交所问询后，取消该补流计划。

因此，对于新富科技而言，闯过注册关只是拿到了资本市场的“入场券”，却远未拿到缓解流动性风险的“通行证”。

市场真正需要观察的，是新富科技能否在巨头划定的天花板下，靠技术升级找到第二条增长曲线；以及墨西哥工厂何时扭亏、短期偿债能力如何增强。

属于这家“小巨人”的真实压力测试，在上市钟声敲响的那一刻，才刚刚开始。

*注：文中题图来自新富科技官网；其余未署名图片来自摄图网，基于VRF协议。