【BT财报瞬析】通化金马Q3扣非净利转亏，AD新药国谈在即

传统业务营收出现超两成的季度滑落，三季度扣非净利润由盈转亏逾800万元。面对主业基本盘的持续失血，曾经被视为救命稻草的创新转型，此刻正站在一个关键的时间十字路口。

近日，通化金马（000766。SZ）交出的一份2026年三季报，折一家中游传统药企在阵痛期的真实困境。数据显示，公司前三季实现营业收入约7．37亿元，同比下降17．45％；归母净利润大幅萎缩92．1％至约197万元；而作为衡量主业经营质量的扣非净利润，则从前一年同期的盈利1933万余元跌落至亏损212万余元。

单看第三季度的表现更为刺眼：该季营收仅录得约1．79亿元，同比降幅扩大至25．94％，对应归母净利润跌至－513万元，扣非净利润更是深陷－824万元的亏损泥潭。当主营收入的“输血泵”减速，企业账面利润随之触底，这是许多面临集采压力和市场竞争加剧的传统药企共同走过的缩影。

但在利润表惨不忍睹的背后，通化金马的所有筹码，都已押注在了一款名为琥珀酸安维吖啶片的分子式之上。

连续三个季度的营收与利润双降，并非偶然的市场波动，而是通化金马核心产品线生命力衰退的直接体现。作为国内较早布局心脑血管中成药领域的企业之一，通化金马过去几年的稳健增长严重依赖于部分独家或准独家品种在公立医院渠道的分销网络。

然而，随着国家带量采购常态化以及同治疗领域新兴生物制剂的入场，传统中成药的价格体系受到强烈冲击。从Q3单季营收同比降超四分之一可见，原有产品的市场接受度和处方量都在发生不可逆的下滑。

除了开源受阻，节流同样面临瓶颈。新药研发的高额投入一旦进入临床中后期，便会在财务报表中转化为沉重的管理费用和销售费用。当传统业务贡献的毛利无法覆盖日益膨胀的研发开支，亏损就成了难以避免的算术题。这种“新老交替”的青黄不接，正是通化金马当前最尖锐的矛盾所在。

如果抛开财务报表上的短期亏损，通化金马真正想给资本市场画出的蓝图，是其耗时二十余年熬制的AD新药——琥珀酸安维吖啶片。今年6月，该药终于获得批准上市，主攻轻、中度阿尔茨海默病的治疗，这也是国内首个自主研发的此类创新药。

阿尔茨海默病被称为“”，其患病群体庞大，但由于社会认知滞后及缺乏有效治愈手段，长期以来属于医疗体系中投入不足、市场教育极其滞后的盲区。如今，通化金马凭借这一款本土创新药，试图在这个万亿级的蓝海赛道里抢占第一梯队的位置。

但现实远比PPT残酷。首先摆在面前的是“医院准入”的物理门槛。截至本月中期，公司仅在深交所互动易平台上回复称，新药已启动商业化生产和销售工作，正在推进各省首发价格的挂网。在中国，创新药即便拿到NMPA批文，想要顺畅转化为真金白银的销售流水，中间隔着漫长的挂网定价、各省招标以及医院进院审批。

其次，是激烈的同行绞杀。当通化金马还在努力完成首批铺货时，国际巨头已经打响了消耗战。卫材的仑卡奈单抗与礼来的多奈单抗两款重磅产品，已经在去年率先登陆中国商保目录。这些外资疗法不仅在品牌知名度上具有压倒性优势，更在全球范围内建立了庞大的真实世界临床数据库。

对于安维吖啶片而言，想要后来居上，唯一的破局钥匙就是即将到来的“国家医保谈判”。据业内了解，公司董事长张玉富曾亲自带队参加了今年9月底的国谈首日现场，并且面带笑容离场。这场关乎生死的价格博弈，预计在11月正式揭晓答案。一旦顺利入围基本医保目录，借助全国统一的支付标准和下沉基层的医保报销比例，该药有望实现爆发式放量；反之，若因价格妥协过高失去利润空间，或者惨遭落榜，其商业化的前路将被彻底封死。

主业失血、新药待验，在这样的关口，通化金马却选择在8月份宣布了一项大手笔的外延动作——拟收购创新型医药企业八加一。这一举动本意是为了加码神经与心脑血管创新药管线，完善技术拼图。

然而，这笔看似充满野心的交易，实则暗藏极大的财务和法律地雷。多方信息显示，目标公司八加一的主营产品目前仍全部处于研发试验阶段，没有任何成熟产品能够产生经营性现金流为其偿债提供背书。更要命的是，该企业已被爆出存在严重的失信记录与债务纠纷。

对于任何一家上市公司而言，并购标的质量决定了资本运作的上限与下限。通化金马本身正处于向重研发转型的阶段，内部现金流亟需聚焦主业创新；此时去承接一个自带债务包袱的“半成品”资产，无异于火中取栗。这不仅考验监管层对跨界重组合规性的审视标准，也极大增加了公司未来合并报表层面的坏账风险。

通化金马目前正处于典型的“阵痛过渡期”。旧有的利润奶牛已经老去，新的增长引擎尚未点火。对于投资者和行业观察者来说，接下来只需紧盯三个核心指标的变化：一是11月医保谈判结果的官方通告，这将决定新药放量的斜率；二是各省挂网后真实的医院终端提货频次；三是针对八加一并购案的监管批复动向。

在这场关乎命运的突围战中，通化金马既需要在医保的刀口上跳舞，又得防范后院起火的并购风险。它能否挺过这段青黄不接的时期，答案就在未来的三个月里。