AI模型竞争加剧反成利好！大摩看好微软(MSFT.US)三大优势 维持600美元目标价

智通财经APP获悉，随着开源权重人工智能(AI)模型加速普及，企业在部署AI应用时拥有越来越多的模型选择，市场竞争正从单一大模型的性能比拼，逐步转向基础设施、数据管理、模型调度及企业应用等多个层面。摩根士丹利认为，这一趋势不仅不会削弱微软(MSFT.US)的竞争优势，反而有望进一步巩固其在企业AI市场的领先地位。

摩根士丹利在10月26日发布的最新研报中指出，微软凭借Azure云计算平台、Foundry及Fabric企业AI平台，以及Microsoft 365和Copilot构建的庞大企业客户网络，有望成为多模型AI时代的主要受益者。该机构维持微软“增持”评级及600美元目标价，认为市场仍低估了微软在AI产业链中的长期增长潜力。

报告指出，随着企业越来越倾向于根据成本、性能、响应速度及数据主权等因素选择不同AI模型，单一模型的竞争优势可能逐步减弱，而能够同时支持多种模型的基础设施及应用平台，其战略价值将进一步提升。

摩根士丹利认为，微软拥有三大关键优势，使其能够在这一变化过程中持续扩大AI业务规模。首先，AI模型选择日益多元化，将进一步提升Azure及Foundry平台的战略价值。

根据报告引用的OpenRouter数据，在该平台使用量排名前50的模型中，开放权重模型目前已占约72%的Token使用量，而一年前这一比例仅约22%。与此同时，自2026年初以来，微软使用多家模型供应商产品构建应用的客户数量增长了五倍，显示企业采用多模型架构的趋势正在加速。

摩根士丹利指出，随着市场上出现越来越多的前沿模型、开放权重模型及小型模型，企业不再需要将所有AI任务交给单一供应商，而是可以根据不同工作负载的实际需求，动态选择最合适的模型。这意味着，模型选择将逐步从一次性的技术决策，转变为持续性的成本和性能优化过程。

在这一背景下，微软Azure AI Foundry的价值将进一步凸显。目前，Foundry平台已支持超过1.1万个AI模型，能够为企业提供统一的模型访问、管理、评估及部署环境。与此同时，无论企业最终选择哪一家供应商的模型，相关工作负载仍可通过Azure云基础设施运行。

摩根士丹利认为，这种不依赖单一模型供应商的架构，使微软能够在不同AI模型之间的竞争中保持相对中立，并通过提供基础设施及模型管理服务，持续受益于企业AI使用量增长。其次，Microsoft 365及Copilot构成微软难以复制的企业分销优势。

报告指出，随着AI推理成本下降，越来越多高频、低价值的日常工作任务将具备自动化的经济可行性，而微软已经通过Microsoft 365及Copilot深入企业的生产力、协作、通信及知识管理等核心工作流程。

与需要企业额外采购和部署的独立AI应用不同，微软可以直接通过现有软件产品，将AI助手及智能代理引入客户日常使用的办公环境。

这种分销优势不仅有助于降低企业采用AI的门槛，也有望推动AI功能在庞大现有客户群中的快速普及。目前，Microsoft 365 Copilot的付费席位数已超过3000万个。

摩根士丹利最新首席信息官(CIO)调查显示，47%的受访CIO倾向于选择微软构建定制化AI应用，而选择亚马逊AWS和谷歌的比例均为10%。该行认为，这一差距反映出微软在企业AI应用市场具有显著的客户关系及分销渠道优势。

此外，微软的企业AI业务已开始形成相互促进的增长循环。目前，同时使用Fabric及Foundry的客户数量已超过1.7万家，同比增长60%。

在这一体系中，Fabric负责整合企业数据并提供业务背景信息，Foundry负责选择和调度适合不同任务的AI模型，而Microsoft 365及Copilot则将AI能力直接引入员工的日常工作流程。

随着企业部署更多AI应用，相关活动又会推动Azure基础设施使用量增长，形成从数据、模型到应用及云计算资源消耗的持续增长循环。

摩根士丹利认为，这种覆盖AI技术栈多个层面的布局，是微软区别于单一模型供应商或独立AI应用开发商的重要优势。第三，AI推理成本下降有望推动微软按使用量收费的商业模式加速发展。

随着开放权重模型的性能不断提升，以及模型运行成本持续下降，企业部署AI智能代理的经济门槛也在降低。虽然推理成本下降可能导致单次AI调用的收入减少，摩根士丹利认为，更低的价格将刺激企业扩大AI使用范围，并显著增加整体调用量。

报告援引“杰文斯悖论”指出，当一项技术的使用效率提高、单位成本下降时，其总体消费量反而可能增加。这一逻辑对于微软正在推进的AI商业模式转型尤为重要。

目前，微软正逐步扩大AI产品中的按使用量收费机制。例如，Copilot Studio通过Copilot Credits，根据企业实际使用智能代理的情况进行计费。

摩根士丹利认为，随着AI智能代理能够以更低成本执行更多高频任务，企业使用量有望明显增加，从而推动微软相关收入增长。与此同时，微软还可以利用其多模型架构，根据不同任务的成本和性能要求，将工作负载分配给最合适的模型，进一步优化AI服务的运营成本。

因此，推理成本下降未必意味着微软AI业务的盈利能力承压，反而可能通过扩大使用规模、提高资源配置效率，为收入增长及单位经济效益改善创造机会。

摩根士丹利强调，随着基础模型逐步变得更加便宜、不同模型之间的可替代性增强，AI产业的竞争重点可能从模型本身，转向围绕模型构建的基础设施、企业数据、模型调度、分销渠道及应用生态系统。

在这一过程中，微软并不需要押注某一个AI模型最终胜出。无论企业选择何种模型，Azure均有机会获得相关基础设施需求，Foundry可以提供模型管理和调度服务，Fabric负责企业数据整合，而Microsoft 365及Copilot则能够将AI能力转化为实际的企业应用及商业收入。

估值方面，摩根士丹利认为，微软当前股价尚未充分反映其AI业务的长期增长潜力。以10月23日524.51美元的收盘价计算，微软未来12个月预期市盈率约为27倍，低于其历史上约28至29倍的水平。

更重要的是，微软当前市盈率相对于预期盈利增长率的PEG比率约为1.3倍，而历史水平约为2倍。

摩根士丹利认为，考虑到Azure增长、Copilot商业化及AI服务使用量提升所带来的长期盈利潜力，微软目前的估值仍具有吸引力。根据该机构的基本情景预测，微软2028财年每股收益有望达到24.08美元，对应约25倍市盈率，支持600美元的目标价。

在更加乐观的情景下，如果Azure增长进一步加速、企业采用更高价格的Microsoft 365产品，以及Copilot和Azure AI服务的普及程度超出预期，微软2028财年每股收益可能达到27.64美元，对应795美元的乐观情景估值。

不过，摩根士丹利也指出，如果宏观经济疲软导致企业IT支出放缓，或者AI应用普及速度低于预期，微软的收入增长和盈利能力可能受到影响。此外，持续增加的AI基础设施投资也可能对利润率形成压力。

该机构预计，微软Azure及其他云服务收入在2027财年将增长44.9%，2028财年增长43.2%；Microsoft 365商业云业务在同期的收入增速预计分别为16.3%和17.2%。