AI算力扩张打开增长空间！伯恩斯坦上调SpaceX(SPCX.US)目标价至268美元 大摩维持“增持”评级

智通财经APP获悉，随着SpaceX(SPCX.US)加速布局地面AI算力基础设施，并推进星舰(Starship)可重复使用技术及轨道数据中心计划，华尔街投行对该公司的长期增长前景保持乐观。伯恩斯坦在10月26日发布的研报中，将SpaceX目标价从248美元上调至268美元，维持“跑赢大盘”评级。摩根士丹利则在10月23日的报告中维持SpaceX“增持”评级及300美元目标价，认为市场尚未充分反映该公司从航天企业向综合AI平台转型的潜在价值。

伯恩斯坦指出，上调目标价主要基于SpaceX地面AI算力部署速度加快，以及算力服务定价前景改善。尽管AI相关股票近期估值有所回落，但该机构认为，SpaceX在地面算力、卫星通信和未来轨道数据中心领域的布局，仍有望推动公司收入大幅增长。

根据伯恩斯坦研报，SpaceX第三季度营收达到145.8亿美元，高于市场一致预期的128.8亿美元；摊薄后每股收益为0.35美元，显著超过市场预期的0.15美元。公司各业务部门合计营业利润为27.9亿美元，亦明显高于市场预期的12.1亿美元。

其中，AI业务成为增长亮点。SpaceX第三季度AI业务收入达到75.6亿美元，营业利润为4.31亿美元，均超出市场预期。伯恩斯坦指出，这主要得益于地面算力设施部署速度快于预期，以及算力服务价格较高。

截至第三季度末，SpaceX已拥有约1.7吉瓦的名义算力容量。公司预计，到2026年底，这一规模将增至2.5至3吉瓦，并计划在2027年底达到至少13吉瓦。

伯恩斯坦据此上调了对SpaceX地面AI算力建设规模的预测，预计2026年底、2027年底及2028年底的装机容量将分别达到2.8吉瓦、12.8吉瓦和20.1吉瓦。

与此同时，算力服务价格也成为支撑SpaceX增长前景的重要因素。报告指出，SpaceX此前与谷歌等客户达成的算力交易价格约为每瓦30至50美元，而公司管理层表示，近期与潜在客户谈判时获得的报价已高于这一水平。

伯恩斯坦虽然上调了自身算力定价假设，预测仍低于管理层描述的水平。该机构预计，SpaceX的平均算力定价将在2027年达到每瓦26美元，随后随着供需关系逐步变化而下降。

不过，激进的AI基础设施扩张也意味着巨额资本支出。SpaceX预计第四季度资本支出将达到350亿至400亿美元，远高于市场此前约220亿美元的预期。

伯恩斯坦假设，SpaceX每新增1吉瓦地面算力容量需要投入约350亿美元。该机构认为，尽管建设成本高昂，但如果算力需求持续强劲、合同定价维持高位，相关投资仍可能创造可观回报。

SpaceX管理层对未来收入增长提出了更为激进的目标。公司预计，到2026年底，年化收入运行率将达到至少1000亿美元，并认为到2027年底，这一数字可能升至5000亿至1万亿美元，主要由地面AI算力业务推动。

相比之下，伯恩斯坦的预测更为保守。该机构预计，SpaceX在2027年和2028年的全年营收将分别达到约2419亿美元和4237亿美元，并将2031年营收预测从此前的6550亿美元上调至7840亿美元。其中，AI业务预计将成为最大的收入来源。伯恩斯坦预测，到2031年，SpaceX的AI业务收入有望达到约5712亿美元，调整后EBITDA约为4768亿美元。

尽管上调了盈利预测，伯恩斯坦同时将AI业务估值倍数从此前的21倍下调至17倍，以反映近期AI相关股票估值回落的影响。这也部分抵消了算力业务增长对目标价的正面推动。

除地面AI业务外，伯恩斯坦认为，轨道数据中心仍是支撑SpaceX长期估值的重要因素。SpaceX计划于2027年底首次发射轨道数据中心，并争取在2028年年中开始运营。伯恩斯坦指出，轨道数据中心能否实现商业化，在很大程度上取决于星舰能否实现完全重复使用，从而显著降低太空运输成本。

按照公司的规划，星舰第15次试飞将尝试同时回收助推器和飞船本体。如果试飞成功，SpaceX有望在第16次飞行中首次实现飞船重复使用。

伯恩斯坦认为，星舰重复使用能力的突破，将为轨道数据中心建设提供重要基础，并可能进一步改善SpaceX航天业务的长期经济性。

与此同时，SpaceX旗下星链(Starlink)业务继续展现较强盈利能力。第三季度，SpaceX连接业务收入达到52.5亿美元，高于市场预期的48.6亿美元，营业利润率达到45%，明显超过市场预期的38%。其中，星链消费者宽带用户数环比增加160万，达到1360万，平均每用户收入升至69美元。尽管用户增长速度有所放缓，但伯恩斯坦认为，星链的盈利能力改善速度快于用户规模扩张速度。

企业及政府连接业务表现尤其强劲，第三季度相关收入同比增长91%。SpaceX管理层预计，长期来看，这一业务的收入贡献可能达到甚至超过消费者宽带业务。

航空互联网市场也是重要增长来源。伯恩斯坦指出，SpaceX已与全球至少46家航空公司签署合作协议，涉及约1.2万架飞机，接近可服务机队规模的四分之一。

此外，SpaceX还在积极推进卫星直连手机业务，并探索建设地面移动通信网络的可能性。不过，伯恩斯坦认为，相关业务仍面临较高的资本投入和执行风险，因此尚未将管理层的激进增长目标完全纳入预测。

摩根士丹利则从更长期的产业发展角度看好SpaceX。该机构认为，随着AI投资逐渐从数据中心和软件领域向制造、机器人、能源及航天等实体产业延伸，市场将迎来由人工智能驱动的实体经济发展阶段。

摩根士丹利将这一趋势称为“实体智能经济”，并认为SpaceX与特斯拉(TSLA.US)有望在这一过程中发挥重要作用。

报告指出，市场目前仍倾向于将SpaceX的AI业务视为传统云计算基础设施业务，而没有充分考虑其在火箭发射、卫星通信、AI算力和其他技术领域的垂直整合优势。

按照摩根士丹利的估值模型，SpaceX的航天及连接业务合计价值约为每股123美元。以报告所采用的约145美元股价计算，市场给予其AI业务的隐含价值仅约每股22美元。该机构认为，这意味着SpaceX的AI业务估值仍然偏低。

摩根士丹利预计，SpaceX在2028年的净利润有望达到约1330亿美元。按照报告采用的约1.91万亿美元市值计算，其2028年预期市盈率约为14.3倍，低于部分大型科技企业的同期估值水平。

摩根士丹利维持SpaceX的300美元目标价。其中，企业AI业务贡献每股166美元估值，连接业务贡献115美元，X及Grok业务贡献11美元，航天业务贡献8美元。

此外，摩根士丹利同样将星舰第15次试飞视为SpaceX未来的重要催化剂。该机构认为，如果SpaceX能够成功实现星舰助推器及飞船本体的双重回收，将显著降低太空运输成本，并改善轨道数据中心等新业务的商业化前景。

值得注意的是，摩根士丹利还提到，SpaceX与特斯拉进一步加强合作的可能性，认为两家公司更紧密的战略协同，有望帮助其整合发展实体智能经济所需的大规模资本与技术资源。不过，相关合作仍属于潜在情景，并非已经确定的交易。

两家投行均认为，SpaceX未来的估值逻辑已不再局限于传统火箭发射及卫星互联网业务，而是越来越取决于AI算力基础设施的扩张速度、算力服务的商业化能力，以及星舰重复使用技术能否取得关键突破。

不过，相关增长前景仍伴随着较高的不确定性。伯恩斯坦强调，巨额资本支出和AI行业估值波动可能限制股价上涨空间；摩根士丹利则提醒，星舰复用进度、AI业务盈利能力、基础设施建设成本及潜在融资需求，均可能影响SpaceX未来的估值表现。