自营收益缩水，华西、国元证券第三季度净利大幅下滑，中小券商迎来压力测试

本文来源：时代财经 作者：林然 温斯婷

首批券商2026年三季报已陆续披露。截至10月26日，已有中信证券（600030.SH）、东方财富（300059.SZ）、东兴证券、信达证券、华西证券（002926.SZ）、国元证券（000728.SZ）6家上市券商发布三季度报告。

从已披露数据来看，尽管2026年前三季度累计业绩整体仍具韧性，但三季度单季成绩普遍低于预期。其中，2026年第三季度，华西证券单季归母净利润同比下滑58.04%，国元证券归母净利润同比下滑37.83%，远低于此前分析师的预测。此前，业内对券商第三季度单季同比增幅预测在-9%至15.5%区间。

作为首批披露三季报的中小券商，华西证券与国元证券的业绩表现更直观展现了三季度市场行情对中小券商的冲击情况，两份财报的营收、净利变化，也将直接影响市场对中小券商的盈利预判。

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华西、国元季报同步降温

尽管三季报前瞻早有预测，但券商三季报的实际情况仍然低于许多人的预期。

具体来看，2026年前三季度，国元证券实现营收47.04亿元，同比下降5.37%；归母净利润20.82亿元，同比小幅增长3.36%。从单季度来看，国元证券三季度单季营收同比下滑51.82%，归母净利润同比下滑37.83%。从业务结构看，公司经纪业务净收入前三季度同比增长约10%，利息收入保持稳定，投行业务体量有限，营收大幅收缩的核心来源是自营投资端的收益缩水。

国元证券在财报中明确表示，三季度业绩承压主要系境内外市场波动，证券投资业务收益减少所致。

华西证券前三季度整体经营保持正增长，实现营收36.49亿元，同比增长4.47%，归母净利润12.01亿元，同比增长13.39%。但公司季度业绩波动更加明显，三季度单季营收为9.37亿元，同比回落34%，归母净利润为2.3亿元，同比下滑58.04%。

业绩走弱同样主要来自自营端。2025年前三季度，华西证券的公允价值变动收益为3.03亿元，2026年同期转为净损失0.81亿元，仅这一科目就同比减少3.84亿元。自营是毫无争议的核心拖累项。

时代财经以投资者身份致电华西证券投资者关系部门，相关工作人员表示，三季度业绩下滑主要受大盘行情拖累，成交量萎缩及自营业务波动均有影响。截至发稿，国元证券的投资者关系电话未能打通。

中小券商自营承压

值得注意的是，尽管两家券商业绩下滑的核心诱因均指向自营投资，但二者近年在自营业务上的布局思路呈现差异。

华西证券在2026年半年报中提及，权益投资方面，上半年“较好把握了市场阶段性机会”，“对科技方向进行了跟踪研究，努力把握市场的投资机遇”。从财报表现来看，公司自营收益与权益市场行情关联度较高，业绩高度依赖市场贝塔行情，市场调整阶段的回撤幅度也相对更大。

相比较而言，国元证券则更多推进自营业务的多策略平滑波动。国元证券在半年报中表示，“坚持多资产、多策略投资框架，适度增加权益资产配置，动态优化资产结构，提升投资策略对市场变化的适应能力”。

在2026年9月国元证券投资者关系活动记录表中，国元证券也表示将丰富衍生品、套利、做市等策略类型，积极使用股指期货、期权、收益互换等工具，同时继续发展 FICC、跨境、商品等业务，分散单一市场风险，从而“逐步形成‘方向性投资+配置型投资+交易型策略+客需业务’更加均衡的自营收入结构”。

从三季度的业绩结果来看，国元证券的多策略调整显现出了一定的平滑效果，不过这种优化的作用边界也十分清晰。对于中小券商而言，单边权益策略会直接承受市场回撤压力，而多策略对冲体系受制于资本规模、衍生品额度、交易团队能力，难以复刻头部券商的收益效果，极端行情下仍会出现收益收缩。

此外，即使自营内部通过多资产、多策略分散风险，但如果其他业务规模有限，仍可能难以充分对冲自营收入的阶段性回落。

在业务多元化方面，开源证券非银团队在9月发布的上市券商中报综述中指出，跨境、场外衍生品及综合投行业务对资格、资本、客户网络与专业能力的要求更高，头部券商长期投入形成竞争壁垒，有望推动增量业务向头部集中，并通过规模效应与综合服务转化为盈利优势。对中小券商而言，全面复制头部券商的业务布局并不容易。

目前针对三季度业绩波动，两家均未释放调整长期战略的信号。前述华西证券投资者关系工作人员对时代财经表示，华西证券未来“不会去赌行情”，将通过衍生品工具平滑波动。华西证券正在多线发力，在零售端推出头部产品、咨询类服务，以服务提升佣金水平；在机构端布局综合金融服务，覆盖硬科技企业全链条服务，“只是相关举措兑现到财务端尚需时间”。至于四季度的业绩表现，上述工作人员表示，“还要看四季度市场整体运行趋势”。

10月26日，华西证券收报7.66元/股，跌1.29%；国元证券收报6.95元/股，跌0.29%，两只个股动态市净率分别为0.79和0.77倍，双双维持破净状态。