【新股IPO】从“抢着上”到“主动撤” 港股IPO市场进入调整窗口？

金吾财讯 | 10月20日至25日，短短六日内，港股新股市场接连上演两起挂牌前夕临时叫停的案例，两家企业不约而同选择“临门撤单”，给持续火热的一级市场浇下一盆冷水。

10月20日晚间，瘦西湖文旅公告，经考虑包括现行市况等多项因素，公司决定延迟全球发售及其拟于联交所主板上市。五天后的10月25日，微亿智造发出几乎同样措辞的公告：经考虑包括现行市况在内的多项因素后，决定延迟其香港联交所主板的全球发售及上市计划。由于国际包销协议将不会订立，香港公开发售的包销协议亦不会成为无条件。

耐人寻味的是，这两家公司在招股阶段的纸面条件并不差。瘦西湖文旅计划发行4476万H股，招股价区间3.92至5.07港元，每手1000股，入场费5121.14港元；微亿智造计划发行约3727.58万股，招股价区间16.63至21.46港元，募资最多约8亿港元，入场费2167.64港元。

从认购端看，瘦西湖文旅的申购热度堪称火爆，据券商孖展统计数据，10月20日中午招股截止时，该股在香港公开发售端的孖展认购倍数高达3064倍。至于微亿智造，10月23日中午招股截止时，孖展认购倍数为32倍，认购金额达到25.6亿港元。

两家公司不约而同地临门“踩刹车”，叠加近期监管收紧的落地举措，港股IPO市场正在经历一场市场与监管双重的“冷静期”。

打新热潮退散 破发风险持续抬升

发行人主动暂缓上市，只是市场降温的外在表现，二级市场破发率持续走高，才是这一轮行情转向最直观的信号。

2026年上半年可谓港股打新的“黄金时代”，新股首日破发率极低，AI与硬科技新股首日涨幅超300%的案例频出。但步入下半年，新股行情快速逆转，在完成挂牌的33只新股里，有16只在上市首日跌破发行价，整体破发率接近五成；若把统计范围收缩至9月之后新上市标的，13只新股中有9只首日破发，破发率进一步攀升至近七成，新股投资风险急剧放大。

与破发相伴随的，是认购端热度的两极分化。上半年打新热潮鼎盛时期，新股超额认购屡创纪录，翼菲科技公开发售认购倍数突破1.4万倍，丹诺医药超9000倍，天星医疗、海清智元等多只新股认购倍数突破7000倍。而进入9月之后，市场风向彻底扭转，不少新股在香港公开发售环节仅收获个位数的有效认购倍数，与上半年动辄数千倍的热度不可同日而语，散户资金开始谨慎离场。

（来源：金吾财讯网站）

另外，在一级市场申报端，港股IPO递表迎来阶段性空窗。在前三季度持续高涨的递表热潮过后，自铜博科技递交招股材料开始，9月全月新增IPO申请仅19家，到10月新增递表数量进一步缩减至4家，一级市场项目申报节奏明显放缓，发行人普遍开始观望市场窗口。

监管标尺收紧 重塑新股发行纪律

如果说新股大面积破发、认购热度降温是市场自发形成的修正力量，那么监管层接连出台的约束举措，就是推动新股发行回归理性的主动推手。

10月8日，香港证监会、香港会计及财务汇报局（会财局）与香港联合交易所（联交所）发表联合声明，针对上市公司财务报表仅因持续经营问题被核数师出具“无法表示意见”的情况提出更严格要求。若相关问题及信息披露质量没有显著改善，联交所将考虑修订《上市规则》，要求此类公司停牌。

10月13日，香港证监会宣布，已对两个可疑集团采取行动，因它们涉嫌参与欺诈计划，意图就首次公开招股的股份需求营造虚假或非真实的表象。据悉，本次香港证监会对两个涉嫌操纵新股认购的集团采取执法行动，并向31家券商发出限制通知，冻结与12名个人及公司相关、合共逾46.6亿港元资产，涉及金额为历年来同类案件中规模最大。

与此同时，海外媒体上月援引知情人士消息称，监管机构要求投资银行勿让低质素企业涌入新股市场，希望新股维持保守的定价方式。这一表述与上述动作互为印证。它的实质含义是：在一级市场真实需求走弱的环境下，监管不愿看到投行用虚高的定价和“做出来”的认购热度维持发行规模，因为那只会把风险后移给二级市场的公众投资者。对投行而言，这意味着推荐一个质地平平、定价激进的项目，不仅可能面临事后追责，还可能因配售核查不严而被限制业务；主动劝退发行人、压低定价，反而成了成本更低的选项。

结语

从2025年重夺全球募资榜首，到2026年三季度45%以上的破发率、两家企业临门撤单，港股IPO市场正经历从"锣不够敲"到"急刹车"的转身。这一转变并非坏事，监管层通过机制改革、质量审查与零容忍执法，把市场从"拼数量、拼包装"拉回"拼质量、拼定价"的正轨。短期的阵痛是估值回归正常、定价纪律重建的代价，也是市场从情绪过热走向理性定价的必经阶段。

站在当前时间节点，四季度或许是检验这轮降温性质的关键窗口。万得数据显示，前三季度，港股共有115家企业IPO，募资总额3855.66亿港元。德勤此前预测全年将有160只新股上市、募资总额4800亿港元。按照这一目标测算，四季度仍需要完成约45只新股、合计944亿港元的募资任务，新股供给压力依旧居高不下。倘若同期港股大盘延续弱势震荡、南向资金未能迎来显著回流，新股定价安全边际将持续收窄，首日破发风险居高不下，后续或许还会有更多发行人选择延后上市计划，等待更为平稳的发行窗口。