重仓AI失利，基金经理集体反思！科技股抱团退潮，下半年以来82只基金最大回撤超50%

本文来源：时代财经 作者：张昕迎

“无论如何，这次的损失确实太大了。”近日，一封私募基金经理写给投资者的交流信在投资圈广泛流传。据媒体报道，上海飒露紫私募基金经理全龙在信中向持有人诚恳致歉，称其“没有判断到本轮的流动性危机和科技股走势”，直言“全是我的责任”“这是很难被原谅的”“对不住大家”。

不止全龙，一批在今年上半年因重仓AI算力硬件而风光无限的基金经理，当下正面临截然相反的处境。受科技股深度回调影响，其旗下产品净值大幅回撤，他们不得不直面投资者的审视。

耐人寻味的是，半年前行业的主旋律还是“因错过AI而道歉”，从“检讨踏空”到“检讨重仓”，AI赛道在一年之内完成了情绪的两极反转。

Wind数据显示，截至10月22日收盘，今年下半年以来，万得偏股混合型基金指数（885001.WI）最大回撤达到22.98%；在全市场的主动权益基金中，超2000只最大回撤超30%，82只最大回撤超过50%，其中大多为科技主题基金或重仓科技股。

若以全年表现来看，在经历了年内的过山车行情之后，上半年频创新高的万得偏股混合型基金指数已抹去今年以来的所有涨幅，截至10月23日收盘下跌超8%。

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从“检讨踏空”到“检讨重仓”

回顾今年上半年，科技股气势如虹，不少低配科技板块的基金经理在季报中承认对产业趋势存在误判，低估了AI发展带来的算力投资强度。然而进入三季度后，形势急转直下。

在外部流动性收缩、科技股交易拥挤度抬升的背景下，三季度A股科技成长出现深度回撤。Wind数据显示，今年7月1日～10月23日，科创50指数下跌39.06%，创业板指下跌37%，半导体指数、通信指数均下跌约43%，在67个Wind中国行业指数中排名垫底。因极致集中的持仓结构，部分重仓AI的科技主题基金在板块系统性回调面前几乎毫无缓冲。

随着公募基金三季报陆续披露，多位基金经理不约而同地在报告中写起了“反思录”。

中欧科技成长混合基金经理杜厚良在三季报中的总结颇具代表性，他在报告中直言“对流动性冲击的预判和应对不足”，“对短期资金面冲击的估计不够，风险控制做得不到位”。

三季报数据显示，中欧科技成长混合基金A、C份额三季度净值均下跌超35%，跑输基准约15个百分点。杜厚良在报告中还称，基金在二季度末组合股票仓位接近满仓，持仓集中在AI算力硬件方向。在7月外部流动性收缩、A股科技成长开始深度回撤时，“我们没有及时降低组合波动、分散持仓，回撤幅度明显大于基准”。

中欧数字经济混合基金经理冯炉丹同样在三季报中提及风险控制的缺失。她在报告中称，在关注产业景气度和公司基本面的同时，对于市场持仓结构、流动性和交易拥挤度由量变向质变演化的重视程度不够，未能较好地应对三季度的较大幅度回撤，这一点需要反思。

金信精选成长混合基金经理孔学兵则在三季报中复盘称，各种压力叠加之下，短期交易结构的崩塌与重建或许成为市场的无奈选择。他还认为，此前AI交易过度拥挤且结构上存在严重失衡，且这种失衡可能还需要进一步消化。

后市分歧仍在

不过，即便在反思之后，多数基金经理并未转向看空AI。

全龙在致投资者的信中明确表示，整个行业景气度依旧很好，当前没有必要在低位离场，如果再起一波，也有反转的可能；杜厚良仍将科技成长方向作为核心配置，截至三季度末，寒武纪、工业富联、新易盛、中际旭创、长鑫科技仍为中欧科技成长混合的前五大重仓股。

孔学兵则继续维持高仓位，他管理的金信精选成长混合的股票仓位超过87%，持仓方向继续坚守硬科技。孔学兵认为，科技板块的市场主线地位并未被颠覆，除非当前宏观环境出现新的重大变量，并不支持出现大级别、长周期的市场风格转换。他的组合将进一步缩圈并聚焦研发驱动下竞争格局稳定、份额领先订单饱和且能够持续兑现利润的核心硬科技、真科技。

更有基金经理逆势加仓AI。在三季度的下跌过程中，中欧科创主题混合（LOF）基金经理卢纯青表示，她的主要投资方向逐渐向AI产业链集中。“经系统性检视，我们认为下跌主要由交易结构恶化驱动，而非产业趋势逆转；市场的大幅回调，恰恰为组合结构优化提供了难得窗口。”

与此形成鲜明对照的是，有部分基金经理坚决选择转向，减持科技并增配红利与周期资产。泰康创新成长混合基金经理薛小波在三季报中表示，部分科技股估值较高且波动加大，基金三季度减持了部分科技股的持仓，加仓了部分偏防御的股票。

前海开源多元策略灵活配置基金经理田维则在三季报中谈到，三季度基金秉持“价值+”的策略，在保持价值方向底仓配置的基础上，适当减持了部分AI科技相关板块，增持了以有色金属为代表的周期板块。

具体来看，2026年第二季度，中微公司、北方华创、新易盛、中际旭创等均位列前海开源多元策略的前十大重仓股名单。到了三季度，田维果断调仓，上述重仓股全部被替换，新进重仓股包括建设银行、国投电力、中金黄金等，均是红利及周期相关个股。

从业绩表现来看，组合的再平衡能力是决定回撤幅度的关键变量，部分提前减持科技的基金在三季度表现出明显的抗跌性。田维管理的前海开源多元策略A三季度仅下跌0.76%，跑赢基准6.53个百分点。

除了基金经理调仓分化之外，资金面释放出的信号同样明显。近期，投资者的防御配置需求显著升温，红利基金产品陆续收紧申购。10月23日，泰康基金发布公告，泰康红利低波ETF联接将自2026年10月26日起，对单个基金账户实施单日10万元限额；10月22日，南方基金公告称，为保护基金份额持有人的利益，自2026年10月22日起，南方中证银行ETF发起联接将暂停大额申购，单日限购500万元。

不过，有机构提示称，红利板块的配置并非可以高枕无忧。南方基金认为，展望后市，若成长板块延续调整、避险情绪升温，红利低波风格或继续受益；若市场风险偏好回暖、成长风格反弹，红利低波或阶段性跑输。红利低波板块前期已有一定涨幅，短期需留意高位波动与风格再切换风险。