星环科技：国产 AI 基础设施“卖铲人”的价值重估之路

“国产替代”与“AI 基础设施”,是当下中国资本市场两条最具确定性的产业主线,而星环科技(688031.SH / 06727.HK)恰好站在两者的交汇点上——它既是基础软件国产化浪潮中对标替代国外产品的先行者,也是中国最大的纯 AI 基础设施软件提供商。2026 年 9 月,公司登陆港交所,成为首家依托 18C 章特专科技规则实现“A+H”上市的企业。这家公司究竟做着什么样的生意,又走到了哪一步?值得从头说起。

一、公司底色:从英特尔实验室走出的基础软件团队

星环科技成立于 2013 年 6 月,总部位于上海。创始人孙元浩曾任英特尔亚太研发有限公司数据中心软件部亚太区 CTO,2013 年离职创业。这个出身在很大程度上决定了公司的基因:它不是一家做应用、做项目的软件公司,而是瞄准了软件产业中技术壁垒最高、被国外厂商把持最久的环节——基础软件。

公司的定位可以概括为企业级 AI 基础设施软件提供商:围绕数据的集成、存储、治理、建模、分析、挖掘和流通等数据全生命周期提供基础软件及服务,帮助客户搭建自己的数据底座。通俗地说,当银行要建大数据风控、政府要建政务数据平台、企业要训练自己的大模型时,它们首先需要的是存储和处理海量数据的底层引擎——星环科技卖的就是这个“发动机”。根据弗若斯特沙利文资料,按 2025 年收入计,星环科技是中国第五大 AI 基础设施软件提供商,更是其中最大的纯 AI 基础设施软件提供商。截至 2026 年 3 月末,其产品已在金融、公共部门、能源、医疗、交通、制造等十余个行业落地,服务超过 1800 家客户

二、产品演进:从替代 Hadoop 到 AI 原生基础设施

理解星环科技的产品线,最好的方式是沿着时代主线来看它的三次跃迁。

第一次跃迁发生在公司创立初期。2013 年前后正值 Hadoop 生态在国内兴起,星环科技以自研的分布式计算引擎切入,推出大数据基础平台 TDH,并逐步构建起涵盖数据云平台 TDC、分布式分析型数据库 ArgoDB、交易型数据库 KunDB、大数据开发工具 TDS、智能分析工具 Sophon 和知识平台 TKH 的完整矩阵。这一阶段的核心命题是“替代”——帮助客户摆脱对 Cloudera 等国外大数据平台的依赖。交通银行、中国出口信用保险公司等多家机构已借助星环的产品实现了对国外平台的平滑迁移,这在金融行业核心系统的语境下,是相当有分量的信任背书。

第二次跃迁是技术能力的国际认证。公司大数据平台 TDH 是 TPC﻾DS 自 2006 发布以来全球首个通过官方审计的大数据平台;旗下 ArgoDB 分析型数据库是全球第四个通过该审计的数据库产品。截至 2025 年末,公司累计获得发明专利 181 项。基础软件行业的特殊性在于,性能指标无法靠营销包装,TPC 审计这类国际公认标尺的通过,实质上是公司技术成色最硬的证明。

第三次跃迁,也是当前最重要的一次,是向 AI 原生的转身。2023 年 5 月,大模型浪潮刚刚掀起,星环科技便领先业界推出了企业级分布式向量数据库 Hippo 与大模型运营平台 Sophon LLMOps,此后又陆续推出面向 AI Agent 的 GPU 原生认知数据库与 AI-Ready 数据平台。这一步的战略意义在于:大模型时代企业对数据基础设施的需求不仅没有消失,反而被重新激活——企业要让大模型理解自己的私有数据,就需要向量检索、知识工程和模型运营平台,而这些恰恰落在星环科技十年积累的能力半径之内。2026 年 10 月,公司入选 IDC 中国 Data Agent 报告的主要厂商代表,标志着它在“AI Agent 基础设施”这一新兴赛道上已占据先发身位。

三、资本市场之路:“A+H”背后的战略意图

星环科技的上市历程本身,就是观察这家公司战略节奏的一个窗口。

2022 年 10 月 18 日,公司登陆上交所科创板,证券代码 688031,发行价 47.34 元/股,募集资金总额 14.3 亿元、净额约 13.48 亿元,成为“国产大数据基础软件第一股”,上市首日开盘一度大涨约 62%。这笔资金主要投向大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发与智能分析工具三大研发项目,几乎全部用于加固技术护城河。

四年之后,公司于 2026 年 9 月 21 日正式在港交所主板挂牌,H 股代码 06727.HK,成为首家依托港交所 18C 章特专科技规则实现“A+H”上市的公司,且上市当日即纳入港股通。本次 H 股全球发售 1401.08 万股,发行价 49.00 港元,募资总额约 6.87 亿港元、净额约 6.29 亿港元,由海通国际独家保荐。值得注意的是基石投资者的结构:浪潮信息旗下 Electronic Channel 与洛阳国资旗下洛阳科创合计认购约 7382 万港元,占发售股份总数的 10.75%。浪潮信息是国内 AI 服务器龙头,其以基石身份入股一家数据库与 AI 基础设施软件公司,释放的信号是产业层面对“算力 + 数据基础设施”协同的认同——服务器卖的是算力,而算力之上需要数据管理与 AI 运营软件才能真正转化为企业生产力。

募资用途同样透露出公司的战略重心:约 30% 投入研发创新,约 20% 用于升级扩展产品与解决方案堆栈,约 20% 用于战略投资,约 15% 用于加强中国及海外重点市场的销售渠道建设,约 5% 用于商业化与品牌,约 10% 补充营运资金。合计约七成资金继续流向“技术 + 产品”,海外市场渠道建设的单列,则明确了港股平台的真正意图——借力香港触达国际市场,同时通过港股通引入南向资金,优化股东结构与流动性。

四、财务的深层解读:战略性投入期,利润曲线正在收敛

读星环科技的报表,关键在于读懂“尚未盈利”这四个字背后的结构,而不是停留在结果本身。

先看事实。2023 年至 2025 年,公司营业收入分别为 4.91 亿元、3.71 亿元和 4.48 亿元,同期归母净利润分别为 -2.89 亿元、-3.44 亿元和 -2.45 亿元。这组数字如果只读到“净利润为负”,就漏掉了它真正的信息量——利润表为负的根源是投入前置,而非经营失效。

基础软件行业有一条铁律:产品必须先于收入存在。公司必须在收入兑现之前完成整套产品体系的研发,2025 年研发投入 2.04 亿元,占营业收入约 56%;2026 年上半年研发投入约 1.16 亿元,占营收比例约 67%。换句话说,公司每年把一半以上的收入重新投回研发——这不是“失血”,而是在为未来的利润弹性蓄能。软件产品的特殊性在于,一旦研发完成,边际复制成本极低:收入每增加一分,大部分都会直接流向利润。这就是“经营杠杆”的含义,也是判断这类公司的正确姿势——不看当期利润是否为正,而看收入曲线与费用曲线的距离是否在拉近。

从这个角度看,过去两年的财务轨迹传递出的是一组相当明确的积极信号。收入端,2025 年营收同比增长 20.47%,扭转了 2024 年的阶段性回落;2026 年上半年营收 1.74 亿元,同比继续增长 13.83%。利润端,2025 年净利润同比改善 28.62%,2026 年上半年归母净亏收窄至 1.13 亿元,同比改善约 21%。质量端的变化尤其值得重视:2026 年上半年毛利率由 45.68% 提升至 47.11%,同时销售与管理费用在降本增效策略下明显压降。

把三条曲线放在一起看——收入加速向上、毛利率稳步抬升、费用率持续向下——利润转正本质上只是一个时间问题,而非方向问题。市场对这类公司的估值锚,往往正是从“拐点确认”开始切换的:一旦收入与成本的交叉点被市场清晰测算出来,定价逻辑就会从“投入期折价”切换为“盈利弹性溢价”。

此外,公司在新市场的开拓已见成效,2026 年上半年来自政府行业的收入同比大增约 170%,客户结构正从金融单引擎向多行业扩散,收入的多元化有助于平滑单一行业预算波动,也为收入曲线的持续上行增添了新的支点。

五、投资价值的底层逻辑

把以上分析合起来,星环科技的投资逻辑可以归结为三层。

第一层是国产替代的确定性。在信创深化与数据安全的大背景下,数据库、大数据平台这类基础软件的国产化不是“要不要”的问题,而是“多快”的问题。公司已在多个标杆客户处完成对国外平台的平滑迁移,这类案例具有强示范效应——金融、政务等关键行业一旦形成迁移范式,后续复制速度往往远超前期。

第二层是 AI 基础设施的成长弹性。本轮 AI 行情中,商业模式最清晰的环节不是大模型本身,而是支撑大模型落地的基础设施。企业部署私有模型与智能体,绕不开向量数据库、知识平台与模型运营工具,公司恰好在这一链条上完成了从 Hippo 到 LLMOps 再到 GPU 认知数据库的产品闭环。作为“最大的纯 AI 基础设施软件提供商”,其收入对企业 AI 资本开支的敏感度,是它区别于一般软件股的核心弹性来源。

第三层是资本市场结构的改善。“A+H”双重上市叠加上市当日纳入港股通,使公司同时接通境内、境外与南向三股资金;产业资本与国资的基石入股则提供了产业协同与股东稳定性的双重加持。机构层面,近 90天内已有3家券商覆盖并全部给出“增持”评级,机构目标均价约 128.2 元。

结语:一家处在临界点上的公司

回看星环科技的十三年,它走了一条最慢、最重的路:不做项目、不赚快钱,一头扎进基础软件这个需要十年冷板凳的领域,先把产品做到能通过国际审计,再借信创完成替代验证,又在 AI 浪潮中率先完成产品线的原生升级。今天的它,收入重回双位数增长,利润表以每年两到三成的速度改善,毛利率与费用率持续向好,“A+H”资本平台已经搭好,产业资本已经入局。

对于投资者而言,星环科技本质上是一张关于“中国基础软件能否长出盈利性巨头”的期权。它的价值不取决于某一个季度的报表,而取决于收入曲线穿越费用曲线的那个时刻——而从目前的财务轨迹看,这个时刻正在接近。

风险提示:本文内容基于公开信息整理,所引数据以公司公告为准,不构成投资建议。股市有风险,投资需谨慎。

本文来源：财经报道网