东方红资管四季度展望：牛市第二阶段或由盈利接棒，A股非金融ROE回升至6.7%

观点网讯：10月15日，东方红资产管理权益研究团队发布《2026年第四季度权益策略展望｜利率与AI赛跑，重拾哑铃策略》。

展望提到，过去两年股票相对债券配置性价比持续提升的阶段或已接近尾声，股债配置开始进入再平衡。今年以来，市场上涨已转向盈利贡献主导，估值端转为负贡献。截至9月末，在A股中报EPS增长超过15%的背景下，2026年估值贡献为-16.6%，已接近过去十年“估值挤压”年份的平均水平。

展望认为，地缘、油价及美联储加息等风险已较多反映在当前估值中，进一步杀估值的空间有限，后续市场表现将更多取决于盈利兑现。

展望提到，牛市通常经历“估值修复牛→盈利驱动牛”两个阶段，当前A股已基本完成第一阶段的估值修复。后续行情能否延续，关键在于盈利能否接棒，并推动ROE持续回升。

2026年中报A股非金融ROE(TTM)回升至6.7%，较2025年报提升0.4个百分点。展望认为，这结束了连续17个季度的下行趋势并重新转升，不过当前绝对水平仍处于历史低位，盈利修复仍处于早期阶段。

全A非金融盈利增速从2024年的-12%、2025年的-2%，修复至2026H1的+15%。本轮盈利改善主要来自价格修复与低基数共振。同时，高盈利行业的利润贡献提升，低盈利行业的拖累减弱，预计全年全A非金融有望实现10%-15%盈利增长，为慢牛行情提供基本面支撑。

展望提到，经济K型分化背景下，AI主导本轮盈利改善。AI不仅直接贡献科技盈利，还通过资本开支向制造业和资源品传导。因此，牛市第二阶段未必是“科技退潮、周期接棒”，更可能是科技盈利继续兑现，AI盈利向制造和周期扩散。

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