三星电子史上最强季报来袭，HBM4e能否重启AI内存交易？

智通财经APP获悉，三星电子即将迎来一场关键考验。公司将于周四发布初步业绩，预计录得史上最大季度营业利润，但真正的考验并非利润规模，而是能否说服投资者相信内存芯片需求具备持久性，且高产品价格可通过长期合同锁定。在创纪录利润未能重振股价后，这一任务愈发关键。

据分析师预期，截至9月季度，三星电子初步营业利润预计为108.5万亿韩元(约808亿美元)，同比增长近9倍;营收预计增长约134%至创纪录的201.3万亿韩元。芯片部门预计实现110万亿韩元营业利润，抵消电子部门亏损。完整财报预计月底公布。

不过，亮眼数据未必足以安抚市场。三星股价仍较6月峰值低约25%，即便公司在7月已报告创纪录业绩。三星、SK海力士(SKHY.US)和美光(MU.US)此前是AI交易热门标的，但第三季度落后于美国科技股整体反弹，尽管估值更具吸引力。

Amont Partners管理合伙人Rob Li表示：“关键不在于盈利规模，而在于持久性。”他称，市场如今对季度数据兴趣下降，更关注2027年和2028年的前景。CLSA证券韩国分析师Sanjeev Rana也指出，投资者认可当前需求和价格强势，但鉴于内存行业回报波动的历史，仍不相信这种状况能持续多久。尽管供应商称长期协议和预设定价框架可保护盈利，投资者仍持怀疑态度。

美光最新财报加剧了这种疑虑。尽管管理层乐观预计明年供应仍将紧张，但美光股价自上周财报以来变化不大。Li称：“显然市场并不买账。”因此，市场将关注三星管理层是否会谈论2027和2028年的情况。

此外，三星为员工补偿提供的15万亿韩元股票回购即将结束。该回购自8月底以来为股价提供稳定需求，其退出令市场压力上升。行业层面，市场日益形成共识：内存价格增长峰值将放缓整体盈利轨迹。法兴银行预计，在2026年盈利增长超过300%后，2027年增速将骤降至36%，2028年仅为6%。摩根士丹利和花旗近期也因汇率逆风下调三星盈利预测。

潜在催化剂方面，三星正试图通过下一代HBM4e芯片提升长期竞争力。尽管在高带宽内存领域落后SK海力士多年，但三星扩大HBM4e市场份额的预期正获得更多关注。Must Asset Management投资经理Kim Minji表示，三星具备一些优势。三星股价已从7月低点反弹约30%，部分归功于回购。Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun表示，市场预期已降低，为上行惊喜留下空间，但股价持续复苏仍需投资者相信盈利动能可延续至明年。